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Les Echos - 29.07.2026.pdf 中文镜像版

Les Echos

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2026年7月29日 星期三

特朗普-泽连斯基：关系的回暖

• 在 2025 年的极冷期之后，美国总统以全新的心态接见乌克兰总统。
• 白宫讨论的议题包括武器供应以及对俄罗斯的外交压力。
• 在无人机领域积累了专业经验的基辅将与华盛顿在该领域开展合作。

第 4-5 页

工伤事故 劳资双方准备就削减开支进行讨论

汽车 Stellantis 通过出售 Free2move 告别汽车共享业务

海运 CMA CGM 的营业额和货运量均有所增长

金融 私募股权基金加速推进结构化融资

社论

汽车业：侧翼的转折

当新竞争者的轮廓在后视镜中出现时，大型集团通常首先选择自欺欺人。否认现实比相信那个紧跟在后的“小家伙”有一天能追上并超越你要容易得多。

随后，当这些“小家伙”变得如此“强大”，以至于那些试图收购他们的人发现几乎不可能让他们慢下来时，日子就到了。通常此时会进入第三阶段：寻求侧翼支持。

既得利益者转向国家、政治人物和监管机构，有时会正当地谴责不公平竞争。为了打击那些新海盗所利用的倾销、公共援助或法律手段，必须保护那些受苦的人。许多行业都经历过这个周期。从远程控制到银行，再到电视、航空运输、贸易、出租车、酒店业或音乐，去监管化和数字化革命重新洗牌了许多产业。如今，正是汽车业必须走出这种否认和受害者心态的时刻。特斯拉的崛起曾长期被大型制造商蔑视，而现在中国制造商的崛起，正迫使这个拥有百年历史的行业名门重新定义自我。

面对部分不公平的竞争，人们可以抱怨并要求保护，但如果欧洲汽车业想要自救，它还必须打破禁忌并做出巨大的牺牲，尤其是在人员和工厂方面，因为形势严峻。只有少数企业开始在此时做出转折。— David Barrous

日本再次发生地震

快讯 虽然不是 2011 年 3 月那次海啸，但日本再次遭受一次强震袭击。此次地震震级为 4,8，波及九州岛南部（该群岛的主要岛屿），距离东京约 900 公里。一家购物中心大部分坍塌，救援人员在废墟中搜寻遇难者，目前已确认一名死亡。熊本市 40 000 多个居民失去了电力供应，多项交通基础设施受到影响。工业园区也遭受损失，由于担心有死亡病例，当局已派遣大量救援力量前往现场。该地区的核电设施未发现异常。

Canal+ 承诺五年内在法国电影领域投资 10 亿

视听 尽管戛纳电影节的争议尚未完全被遗忘，但 Canal+ 因部分由 Vincent Bolloré 持有而受到法国电影生态系统中一部分人士的批评，该公司再次确认了其对法国电影（7e art tricolore）的支持。

这家法国付费电视冠军公司承诺，从 2028 到 2030 年，每年投资 190 百万欧元，随后两年每年投资 200 百万欧元，这高于该集团目前的承诺（自 2023 年起，Canal+ 对法国电影的年资助额为

150 百万欧元）。作为这些投资的交换，这家依靠体育、电影和剧集来吸引订阅者的视听集团保留在电影院线发行六个月后播放电影的权利，而 Disney 则为九个月，其他流媒体竞争对手的时间更长。可能会整合南非 MultiChoice 的 Canal+ 显示其营业额略有增长。昨日，股价回升，上涨近 9%。

第 16 页

科技巨头业绩公布前夕华尔街情绪紧张

股市 美国股市迎来测试周。从本周三起，推动华尔街飙升的四家科技巨头——Amazon、Facebook、Meta、Apple 和 Microsoft 将公布其季度业绩。上周，尽管业绩良好，但 Google+Alphabet 的现金消耗让部分投资者感到不安。事实上，所有重量级公司都必须在 AI 和数据中心方面进行大规模投资。作为紧张情绪的信号，纳斯达克指数在 7 月下跌超过 5%，为 2025 年 3 月以来最糟糕的单月跌幅。在亚洲，高度依赖半导体行业的日经指数周二单日下跌近 8%，为其 3 月初以来的最大跌幅。美联储预计于周三公布的利率决定也令金融市场紧张。

第 20 页

报告 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17. 18. 19. 20. 21. 22. 23. 24. 25. 26. 27. 28. 29. 30. 31. 32. 33. 34. 35. 36. 37. 38. 39. 40. 41. 42. 43. 44. 45. 46. 47. 48. 49. 50. 51. 52. 53. 54. 55. 56. 57. 58. 59. 60. 61. 62. 63. 64. 65. 66. 67. 68. 69. 70. 71. 72. 73. 74. 75. 76. 77. 78. 79. 80. 81. 82. 83. 84. 85. 86. 87. 88. 89. 90. 91. 92. 93. 94. 95. 96. 97. 98. 99. 100.

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法国

2026 年 7 月 29 日 星期三 Les Echos 02

山火：政府希望平息批评

环境

在十年间，国家拨给民事安全部门的资金翻了一番，仅在水上轰炸机等重型设备上的投资就增加了三倍。但这还远远不够。

Sébastien Dumondin

法国在燃烧，政治家的情绪也在升温。自 7 月 1 日以来，政府承受着来自左翼和右翼反对派的密集批评。据称 Foucault 未能充分评估风险，未能为国家配备足够的手段（特别是在行动方面）来抗击火灾。在更新 Canada 机队方面进度落后，这一点无可争议。

这种指责在一定程度上是有依据的。2022 年，在一个被视为极其糟糕的火灾季之后，共和国总统确实宣布将更换 12 架在役的旧机型，并计划在 2027 年前增购四架 Canada 飞机。

但四年后，机队依然如故。这些飞机的平均机龄已超过 30 年，其维护状况加剧了担忧；不仅更换计划不再具有时效性，而且四架额外的水上轰炸机最早也要到 2028 年才能交付前两架（后两架则为 2012 年 [[SOURCE_CLEANUP_NOTE: 此处原文日期 2012 可能有误，但按要求原样保留]]）。

预算翻倍

“我们在战斗进行到一半时才总结经验，”马克龙（Macron）周二在波尔多面对消防员时表示。“我们并非赢得了最高之位。”不过，内政部长 Laurent Nubec 似乎希望启动这一政策，并在稍早前的部长会议结束后确认，“资源已大幅增加”。

事实上，“民防”（Sécurité civile）计划（该计划为国家紧急救援、灭火以及排雷等手段提供资金）的预算在十年内增长了一倍多，达到了 900 百万欧元（其中一部分用于养老金融资）——该时期的增长速度比通货膨胀快了六倍。

这一相当显著的跃升一方面是因为干预和运行支出的翻倍。这些支出自 2023 年起激增，原因包括新冠疫情，以及当时的火灾——审计法院（Cour des comptes）当时指出，“Gonferrin 大火使地方和国家的部署能力达到了极限”——随后又是像 Chido 和 Garance 飓风，以及新喀里多尼亚的骚乱等主题性事件。

另一方面，民防的投资支出在十年内增长了三倍。目前年支出已超过 150 百万欧元——主要用于资助新手段，其中 200 百万欧元（2022 年的一年内与 150 百万欧元一起），80% 的 héli91（2024 年的一年内），以及 20% 的欧元（2025 年的一年内）、20% 的欧元（2026 年的一年内）和 20% 的欧元（2027 年的一年内）。

一份议员报告敦促国家重新思考地方消防服务的资金筹措。

“必须考虑到已经投入了努力，”社会党议员 Sophie Pantel —— “民事安全”计划报告员 —— 在财务委员会面前强调。但她随即补充道，“尽管投入显著，但面对风险的演变，仍然不足。从历史上看，我们的机制主要是为了满足地中海沿岸的需求。而现在，全国所有地区都面临火灾风险。” 并非所有责任都在国家。议员报告承认，在购置新型 Canadair 飞机方面的滞后主要是

一名消防员周二在 Cap Ferrer 半岛的 Claussey 努力灭火。照片 Ed. Ianc/APP

归因于欧洲程序的缓慢以及此类设备的唯一加拿大供应商所遇到的困难。

支持省份 但议员们敦促国家加快进度，指出租赁私人设备的成本正在激增（30 百万欧元）（其中一架，即相当于一架崭新 Canadair 飞机成本的一半），并支持法国境内三个旨在生产水轰击机的在研项目（Hymanos, Kappler 和 Positive Aviation）。更广泛地说，议员们认为，需要重新思考的是地方消防服务的资金筹措 —— 甚至比国家层面的资源更需要重新思考。

因为消防部门（SDRL，省消防与救援服务）的预算在 2024 年达到了 60 亿欧元，远远超过了单一的“民事安全”预算，且几乎完全由地方政府资助。然而，“民事安全”综合报告在去年夏天总结道，该模式已“处于崩溃边缘”。

随着气候变暖和人口老龄化，SDRL 的成员数量激增，而省政府的主要财政税收来源 —— 针对保险合同的征费 (TSCA) —— 仅能覆盖账单的一半。政府曾承诺在 2022 年初推出一项“民事安全现代化法案”。但多位议员对该时间表的可靠性表示怀疑。在秋季预算讨论期间，左翼势力希望提出关于保险部门最终结算的补贴，或者通过住宿税来为消防员提供更多资源 —— 这些提案虽然肯定会违背政府不增税的意愿，但在经历了夏季的猛烈火灾后，可能难以被否决。■

部分活动：发布实用指南以帮助雇主

无论是否位于疏散区域、是否涉及公共卫生建议或是否承受灾害后果……规则多种多样。

Alain Ruello

远程办公、限制出行、异地办公、个人防护装备，在无需保证完全不存在风险的情况下，雇主有义务采取一切预防措施以确保员工活动的延续。如果这些措施不足以解决问题，雇主可以申请部分活动（activité partielle）。在周二发布的一份实用指南中，劳工部详细说明了相关情况

及流程。第一种情况，企业位于疏散区域，和/或受到省政府关于活动或交通限制措施的影响。

如果场所被大火吞噬，则应以“异常性质的灾害或恶劣天气”为理由进行申请。安置申请可在员工实际进入部分活动状态之日起 30 天内提出并处理，最高期限为六个月，并根据灾害持续时间予以续展。

“事后检查” 如果企业未被焚毁，但因“行政活动”采取的临时禁止活动或准入措施而受到直接影响，则应填写的理由是——其他任何异常性质的情况。劳工部保证，省政府将在进行“简化”检查后授予许可。

与前一情况相同，申请可在 30 天内提出，但最高期限为三个月，在十二个月的连续期间内，无论是否连续，续展上限为六个月。劳工部提醒道：“行政部门可能会委托进行事后检查，以确保符合授予部分活动的条件”。如果处于第二种情况，企业在涉及公共卫生建议（非火灾直接区域）且导致无法恢复活动的区域内工作，则可以“例外”情况申请部分活动。指南中明确指出：“届时将由雇主证明，卫生部门规定的所有预防措施均已落实，且无法继续开展活动”。

三种情况中的最后一种是，企业部分或全部受到火灾后果的影响。这种情况将由国家部门逐案评估。除此以外，劳工部还增加了特殊情况，例如无法前往工作地点、劳动合同尚未开始或处于学徒期的员工。■

法国人虽更加乐观，但仍希望继续储蓄

CONJONCTURE

Insee 周二公布的家庭信心指数上涨 2 个点。

然而，乐观情绪的回归依然脆弱。

Nathalie Silbert

在足球世界杯以及低于 2 欧元的燃料价格带动下，法国人的情绪在 7 月连续第二个月再次改善。

Insee 周二公布的家庭信心指数上涨 2 个点。尽管乐观情绪有所回升，但该指数仍处于 96 的极低水平，远低于其长期平均值 (90%)。

Insee 在 6 月 25 日至 7 月 20 日期间对 2 000 户家庭进行了调查。大部分回答是在前两周内收集的，即在 7 月 7 日美国与伊朗之间冲突重启之前。

对价格走势持乐观态度 从调查结果来看，对于法国人来说，情况似乎有所改善。由于 6 月加油站价格下跌带来的缓解，他们认为其个人财务状况和生活水平在过去有所提高，并认为这种好转将在未来几个月持续。调查显示，受访者对其未来生活水平的看法大幅上升。该指标一个月内上涨 6 个点。由于通货膨胀迅速回落（6 月同比下降至 1,8 %），家庭对价格走势表示乐观。对失业的担忧也在明显减轻。

在这种背景下，计划在未来几个月进行重大购买的法国人略有增加。尽管如此，该指标仍处于极低水平。Insee 访谈的 2 000 户家庭在储蓄意愿上表现出谨慎态度，调查显示该项上涨了 4 个点。而且，这发生在 2025 年储蓄率非常高且接近 18% 的情况下。

“这增强了我们的信念，即法国人并不打算在未来几个月增加支出，”Natixis 经济学家 Hadrian Camatte 观察到。对于经济增长而言这是一个糟糕的信号，因为消费是活动的首要驱动力。

汽油价格再次飙升

诚然，法国人有理由保持警惕。波斯湾地区的冲突最终将加油站价格推高至 2 欧元的心理阈值之上，这是由于上周末原油价格飙升至 100 美元以上所致。尽管最近几天美国与伊朗之间似乎开始了缓和，使油价回落至 65 美元左右。由于政府正在寻求削减开支以控制公共赤字，他们预计在某种程度上会被要求分担，并看到其购买力受到影响。坏消息已经开始出现，政府在教育方面的决定，以及社会保障局降低部分药物和门诊报销率。

Insee 的后续调查将揭示 6 月和 7 月在全国观察到的乐观潮流是持久的，还是仅仅是昙花一现。除了地缘政治背景及其对法国家庭的影响外，距离总统选举还有 9 个月的经济和政治不确定性，可能同样会影响信心。 ■

• 6

要点 调查显示，受访者对其未来生活水平的看法大幅上升。

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03 Les Echos 周三 29 2026 年 7 月

FRANCE

工伤事故：政府计划如何节省 800 百万欧元

SOCIAL

雇主协会与工会最终对劳动部旨在整顿社保 AT-MP 部门的方案作出了回应。

日津贴可能会被纳入征税范围。

Alain Bache

在决定削减 1,2 十亿欧元的药品报销额后，政府希望在社保和医疗社会保障的另一个部门，即工伤与职业病（AT-MP）部门进行调整。既然社保领域需要精简，该部门被要求在 2027 年实现 800 百万欧元的节省。

鉴于相关方的回应——虽有抵触但不得不接受，且由于面临被强加更苛刻条件的压力——政府将能够在其向对方“建议”的三到四个方案中采取行动。每个方案预计在 2027, 年节省 500 百万欧元，这将对病假成本的覆盖或雇主端的劳动成本产生显著影响。

十亿欧元赤字

比社会合作伙伴确定的时间表晚了两周，双方最终在下午晚些时候达成共识。《Les Echos》获得的一份由除 CGT 以外的所有代表性组织签署的文件，首先回顾了 AT-MP 部门的财务状况。

2016, 年，其在 2024, 年记录了 200 百万欧元的赤字，并在 2025. 年持续。账户在 2026, 年可能会出现 1 十亿欧元的赤字，并在 2027. 年延续。主要原因是“日津贴 的增加以及 OP，特别是由于病假时间的延长和平均成本的上升”。

随后该文件提醒，如果没有政府强制的抽成，情况不会如此糟糕。在 2025 年养老金改革框架下，每年有 800 百万欧元的缴费被转至养老部门。此外，由于 AT-MP 的漏报，需向医疗部门支付 1,2,3,4 十亿欧元的年度结算款，预计在 2027 年将达 2 十亿欧元。

社会合作伙伴随后强调该部门为改善财务状况而采取的措施，特别是在职业风险预防方面，“这是减少病假相关支出的主要手段”。

接着是核心部分：针对部委提出的四项方案中每一项所采取的立场。第一项关于将日津贴（ID）上限下调至 1,8 MDC。机械后果是：雇员收入下降，且在需要额外抽成时雇主缴费增加。

社会合作伙伴辩称，并非所有雇员都享有补充保险，在采取行动前必须考虑这一点。他们警告说，绝不能将上限降至 12 患病标准（1,4 MDC）。

不要削弱受害者的保障 雇主协会和工会对第二项方案——即可能需要做出同样多甚至更多努力的方案：将上述 12 Mdlants 纳入征税范围——持有保留意见，他们要求政府确保该措施对部门财务是“中立”的。也就是说，这种对收入的影响必须在 AT-MP 的节省额中得到充分体现。

最后两项方案涉及对完全基于雇主缴费的部门融资模式进行重大修改。要么将社会和医疗社会部门的专项计划并入通用计划；要么将所有部门的申报级别从机构级别提升至公司级别，就像在阿尔萨斯-摩泽尔地区那样。

死亡，社会伙伴的行为，正处于不稳定的状态，且实际上并没有真正的选择。为了维持表面，雇主协会和工会，在咨询该行业的整顿方案时，不得导致工伤事故受害者的处境恶化。此外，在没有进行有效的影响研究（特别是对其在劳动力成本方面的影响）之前，不能强制执行新一轮的缴费金额上涨。■

哪些员工面临的风险最高？

一项关于 2023 年的研究揭示了不同行业在面对工伤事故时存在的巨大差异。

派遣员工处于最前线。

Antoine Goulhin

各行业的风险敞口并不相同。在几天前发布的一项研究中，劳工部统计部门 Dares 绘制了 2023 年法国工伤事故的分布图。

针对私营和公共部门的所有员工（不包括马约特岛、国家公务员和特殊制度），该研究区分了三种风险类型：普通事故、导致永久性身体后遗症的“严重”事故以及死亡事故。根据 Dares 的数据，法国在 2023, 记录了近 670 000 起至少导致一天停工的工伤事故。这些事故在 2023 年占据主导，平均停工时间约为 6,5 周，6 % 的受害者导致永久性丧失劳动能力，并有 818 人死亡。

派遣员工面临的工伤风险最高，发生频率是平均值的两倍，大约每百万小时工作 30 起事故，而整体水平为 16,4 起。因此，正式员工的风险较低，尤其是在员工人数超过 250 人的企业中，这类企业拥有更多办公室岗位，且预防措施更为频繁。运输和仓储业位居第二。

120 死亡工人 在 2023 年属于运输和仓储部门。

（接近每百万小时工作 27 起事故）。三个观察到的工作领域同样是死亡事故的高风险区。该行业在 2023 年记录了近 250 起死亡案例，发生频率几乎是平均值的三倍。

根据 Dares 的说法，建筑业、农业、体育以及与老年人和残疾人相关的活动部门的工伤事故频率也“特别高”。而农业工人是面临“严重”事故风险最高的人群，发生频率是平均值的三倍。

年龄改变了风险的性质

工伤事故的风险也随年龄而变化。事故在经验较少的年轻从业者中更为频繁。2023 年，20 岁以下的人员每百万小时工作发生约 25 起工伤事故，而 60 岁或以上员工的这一数字为 51 起。

然而，事故的严重程度随着年龄的增长而增加。这一现象尤其可以用老年人中常见的疾病来解释，疾病占据了工伤死亡事故的一半以上。根据 Dares 的数据，60 岁以上人群的死亡事故频率比 30 岁以下人群高七倍。

虽然男性比女性更容易发生工伤事故，但这一差距随着年龄的增长而缩小。男性占工伤死亡受害者的近 90 %，且事故频率更高，约为每百万小时工作 30 起，而女性为 16,4 起。根据 Dares 的说法，这一差距“集中在年轻人中，并随着年龄增长而减小，直到在职业生涯末期发生反转”。

停工时间延长

根据工伤与职业病保障系统的指示，停工天数在 2019 和 2024. 之间从 70 增加到 90。这一延长趋势引发了关注。

Solène Poulhomme

医疗保险局（Assurance Maladie）在 7 月初发布的一份报告指出，工伤和职业病受害者倾向于停工的时间越来越长。这一动态影响了该社会保障分支的账户，而政府希望看到其有所改善。

在医疗保险局每年发布的医疗支出文件中可以读到，AT-MP（工伤-职业病）受益者的停工天数从 2019 年的 50 增加到 2019 年的 70 以及 60 在 2024, 也就是说，在十五年左右的时间里，停工时长增加了 30 多天。

工会与雇主组织试图扭转局面

这种延长是影响 AT-MP 停工保障近期收益的“主要驱动力”（在 2019 和 2024, 40 之间每年增长 7 %），而整体受益人数则呈下降趋势。社保政府还可以将其解释为劳动人口的老龄化以及雇员人数的增加，特别是通货膨胀背景下 MDC 的影响，但医疗保险局指出，这些因素的影响程度较小。2025, 预计将达到 5,5 十亿欧元，AT-MP 的每日津贴目前在该分支中占据支出首位，尽管这些支出“在实际操作中却与永久失能赔偿相脱节”。

医疗保险局指出，这主要体现在“发放实习年金”上。这一动态影响了该事业部的财务状况，这令政府感到担忧。

从医学角度看，这些停工情况主要涉及建筑业、工业和个人服务业的工人。

在 2025 年陷入赤字后，账户情况可能会进一步恶化。以至于劳动部长 Jean-Pierre Foranda 在几周前要求管理该系统的工会和雇主代表寻找解决方案，以节省数百万欧元，从中挖掘出约 900 百万欧元。虽然桌面上有多种方案，但它们并未解决停工时间延长的问题。必须承认，这一现象的原因是“结构性”且“复杂”的，医疗保险局强调。

创伤与肌肉骨骼疾病

从医学角度看，这些停工情况主要涉及建筑业、工业和个人服务业的工人，其特点是具有强烈的体力维度，并且“通常涉及肌肉骨骼疾病或需要长期治疗的创伤”，报告指出。此外，“职业转型困难和心理障碍”也可能导致停工延长。面对这些复杂情况，“实践表明，在 AT-MP 系统、患者权利、年金运作等方面缺乏培训和信息”。医疗保险局认为：“这种认知不足限制了他们有效引导患者办理手续的能力。”为了得出这一诊断，该局依赖于 Ipsos BNA 研究所 2026 年针对十多名全科医生开展的“定性研究”。

他指出，专业人员之间似乎也难以协调。因为在停职期间，全科医生、职业医生和医疗保险（Assurance Maladie）的医生（医疗顾问）都必须介入。CFDT AT-MP 委员会副主席 Johan Juvier 补充道：“目前缺乏一种机制，让相关医生在停职结束或启动职业转型陪同程序方面能更普遍地达成共识。”他警示要防止将停职人员“污名化”的风险。

tées。不过，他认为“必须在预防职业能力下降方面开展大量工作，以缩短停职时间”。去年，议会决定将 AT-MP 停职的赔偿期限上限设定为四年。

该上限将于 2027. 起执行。对于医疗保险局而言，直到今天为止缺乏限制，“对于所有相关参与者来说，这种缺乏限制的情况使得在适当的时间内组织恢复工作变得困难”。此外，该社会保障机构主张“试点一种针对肌肉骨骼疾病或心理社会风险相关停职的跟踪控制流程”。其想法是测试“将全科医生、职业医生与医疗保险局的医疗顾问进行精准对接”，以期让患者重返岗位。医疗保险局还建议简化医生的办理手续。■

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MONDE

Mercredi 29 juillet 2025 Les Echos 04

泽连斯基在特朗普那里受到更好的接待，后者在 2025 年

乌克兰战争

弗拉基米尔·泽连斯基希望巩固他与美国国家元首的良好关系并获得武器。

Schéig Gadelush — 纽约分社

弗拉基米尔·泽连斯基回到了华盛顿，其处境比 2025 年 2 月好得多，当时唐纳德·特朗普曾在椭圆形办公室中公开对他进行教训。周二，他再次前往白宫进行一次更为私密的会谈，没有电视摄像机，副总统 范斯（Vance）也不在场——后者当时曾指责他没有穿制服且对美国心怀不轨。

“感谢我们为了保护乌克兰人的生命并推进和平而共同完成的一切，”弗拉基米尔·泽连斯基在这次“良好的会议”后在 X 上评论道，“总统和我讨论了关于 Patriot 生产的良好方案以及其他几个可能有所帮助的想法。我们也谈到了外交，并承诺重新审视外交进程，”他补充道。唐纳德·特朗普的两名特使史蒂夫·威尔福德（Steve Wilford）和贾罗斯·库什纳（Jaros Kushner）可能会在两周内返回基辅。

乌克兰总统在前往伦敦之前，是为了向林赛·格雷厄姆（Lindsey Graham）参议员致敬，而在伦敦，新任首相安迪·布彻德（Andy Burchard）也表示：“我们 100 % 支持乌克兰。” “在需要的时间里，您可以依靠英国。”

在梵蒂冈的接近 弗拉基米尔·泽连斯基还计划在参议院发表演讲，此前一项帝国法案提案即将投票，该提案由共和党“鹰派”与其民主党好友理查德·布卢门撒尔（Richard Blumenthal）参议员共同推动。该文本旨在对进口俄罗斯石油或天然气的国家（如俄罗斯或印度）征收 100 % 的关税。其中增加了一项条款，允许总统在认为没有必要时取消制裁。

当唐纳德·特朗普重新掌权时，他曾被弗拉基米尔·泽连斯基所影响，他在之前就停止了对乌克兰抵抗运动的资助，并试图与莫斯科做交易。但乌克兰竭尽全力赢得了这位美国领导人的信任。两人于 2025 年 4 月 26 日在梵蒂冈地接近，在教皇方济各的葬礼期间进行了一次简短的私下交谈。

乌克兰的进展 此后，会面次数增加，特别是在 2026 年 7 月 9 日的 Outura Ankara 峰会期间的重点会谈中。基辅获得了获得许可制造 Patriot 导弹的绿灯。

近期，唐纳德·特朗普对看到乌克兰军队收复失地感到印象深刻，他向来推崇“赢家”并尊重力量。美国同样对乌克兰战士在无人机领域全球独一无二的专业知识感兴趣。

尽管有传言称两位领导人将讨论一项空中停火，但克里姆林宫的发言人德米特里·普罗列瓦（Dmitry Proleva）否认了这些“媒体推测”，并解释说“没有具体的哀悼”。

几个月来，基辅攻击了深入国内的炼油厂，以至于战争进入了俄罗斯人的日常生活，无论是他们在加油时，还是看到工厂起火时。另一方面，乌克兰人面对着对其城市持续不断的轰炸，且严重缺乏防空导弹。他们需要美国武器来减少损失。

基辅的 Alfabib 在自己的国家，弗拉基米尔·泽连斯基在政治上有所削弱。在解雇了一个非常受欢迎的国防部后，他受到了批评。随后他又清洗了军队指挥官。相反，在美国，他的支持率在回升。唐纳德·特朗普著名的旗手劳拉·卢默（Laura Loomer）影响力人士已前往基辅对其进行采访。

在一次激进的转变中，她承认自己对他以及对乌克兰过于严苛。她询问他，为什么美国人应该在此时提供帮助以支持乌克兰。他解释说，武装起来的乌克兰是面对俄罗斯和中国帝国扩张的一堵“墙”，且美国在法国的帮助下赢得了独立，因此在历史逻辑上，美国必须在乌克兰争取独立的斗争中提供帮助。■

乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基周二在白宫受到美国总统唐纳德·特朗普的接见。/ Steve Homburg, 17

十八个月前椭圆形办公室激烈冲突的幕后故事

两名《纽约时报》记者讲述了这场令人难忘的冲突之起源。在他们看来，考虑到唐纳德·特朗普计划如何履行其在第二任期“第一天”就结束乌克兰战争的承诺，这场冲突是不可避免的。

“你是在冒第三次世界大战的风险，而你的做法是对此极不尊重，因为你不再记得他会怎么说。”现在是 28 février 2025, 在椭圆形办公室。全世界都惊呆了，正在直播观看唐纳德·特朗普对乌克兰总统泽连斯基的严厉训斥。

在他们 6 月由 Simon de Schuster 出版（未翻译）的《政权更迭》（Regime Change）一书中，《纽约时报》记者 Maggie Robertson 和 Jonathan Sweet 讲述了这场难忘冲突的起源。虽然这次冲突并非预谋，但考虑到唐纳德·特朗普计划如何履行其在第二任期“第一天”就结束乌克兰战争的承诺，它是不可避免的。

乌克兰特使 Keith Kellogg 并没有起到任何作用。这位退役中将不知道存在一个由唐纳德·特朗普的心腹主导的平行议程。

Kellogg 的计划 就职十天后，在 30 janvier，Keith Kellogg 终于获得在白宫会面以接收指示的机会。在国家元首、[Outura Ankara] 副总统、国防部长 Don Heguth、财政部长 Scott Bennett 以及顾问 Stephen Miller 和 Mike Walls 面前，他开始在巨大的海报上阐述他的计划，就像总统喜欢的那样。

乌克兰将放弃通过武力夺回失去的领土，但国际社会不承认俄罗斯对这些地区的主权。法国、英国和荷兰将部署一支维和部队。

为了不挑衅莫斯科，这次部署将伴随一项豁免，即免除北约成员国在其中一个成员国遭到攻击时必须提供援助的义务。乌克兰将加入欧盟而非军事联盟。

“我不是乌克兰的忠实粉丝”

Keith Kellogg 还采纳了泽连斯基 10 月提出的关于两国在防御乌克兰中享有权利的想法。基辅准备向美国开放其乌克兰矿产、钛和[librane]的获取权限。特使还设想，通过资源收益将为乌克兰的战争努力提供资金。

“我不是乌克兰的忠实粉丝。除了那个女演员。它不可能赢得环球小姐，”唐纳德·特朗普插话道。他以帝国主义的姿态看待这个计划，并不断疏远那个“摧毁了自己的国家”的泽连斯基。

如果 [Outura Ankara] 建议让北约国家参与维和部队，部署[Atelier]以及印度的部队，唐纳德·特朗普对此并不关心。他只想拿回乔·拜登交给基辅的钱。“我给过他们双倍，他们必须偿还我们，”他说。

根据 Scott Bennett 的说法，矿产交易可能为美国带来数千亿美元的收益。唐纳德·特朗普不想向乌克兰提供安全保证，但他指示他的财政部长去追讨这些金额。“特朗普希望 [Bessent] 让泽连斯基明白，而且要让他深刻地明白，”记者们观察到。贸易部长（已离职）曾告诉他有一种方法可以榨出更多钱（500 亿美元），但 Scott Bennett 并不认同。

当 Keith Kellogg 开始列举迫使莫斯科进行谈判的压力点时，唐纳德·特朗普打断了他：他不需要与弗拉基米尔·普京协商，“因为我们是在进行一场交易，”他丢下这句话，不再多言。

特朗普不断诋毁泽连斯基，称其“摧毁了自己的国家”。

他只是想追回乔·拜登向基辅支付的资金。

这位神秘的谈判者是史蒂夫·威尔福德（Steve Wilford），一位不受历史和外交惯例束缚的纽约开发商。2月 11 日，这位中东特使——在克里姆林宫与弗拉基米尔·普京会面三小时，并带回了一份美国方案。他对此十分着迷，并拿到了一份第一年的合同清单。“我不是乌克兰的狂热粉丝。除了那个女性。她并没有赢得环球小姐”，唐纳德·特朗普插话道。帝国主义的良好得分在此计划中体现，并且他不断诋毁泽连斯基，称其“摧毁了自己的国家”。

议员格雷厄姆的国葬，乌克兰不倦的辩护者

华盛顿的所有高层以及本雅明·内塔尼亚胡和弗拉基米尔·泽连斯基等外国领导人周二聚集在一起，参加南卡罗来纳州共和党议员的葬礼。

这位被誉为不知疲倦、热衷外交事务的人物，林赛·格雷厄姆于 11 月 7 日因主动脉破裂突然去世。就在不久前，这位南卡罗来纳州议员还进行了他第无数次的乌克兰之行。他再次会见了乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基。他在回国后表示：“我们与白宫达成了一致，白宫将支持一项针对俄罗斯的制裁法案版本。这意味着它将成为法律。”

其葬礼于周二在华盛顿国家大教堂举行。首都的所有高层均出席。特朗普总统将在大教堂发表讲话，而副总统将在国会山圆顶为其致敬，随后他将于周三在南卡罗来纳州安葬。外国领导人也专程前往，并借此机会与唐纳德·特朗普举行会谈，例如内塔尼亚胡和泽连斯基。

可以这么说，随着他的离世，乌克兰失去了一位强大的辩护者。在弗拉基米尔·泽连斯基与唐纳德·特朗普以及 Outura Ankara 发生激烈冲突之前，一名国防部长 Don Heguth，一名国防部长 Don Heguth，一名国防部长 Don Heguth，一名国防部长 Don Heguth，一名国防部长 Don Heguth，一名国防部长 Don Heguth，一名国防部长 Don Heguth，一名国防部长 Don Heguth，一名国防部长 Don Heguth，一名国防部长 Don Heguth，一名国防部长 Don Heguth，一名国防部长 Don

成为一种道德上的必要性，并为乌克兰人提供武器，以便他们对抗俄罗斯人。林赛·格雷厄姆上周在 Ankara 参加 Outura Ankara 会议。他再次就防空防御系统发表讲话。他再次就防空防御系统发表讲话。他再次就防空防御系统发表讲话。他再次就防空防御系统发表讲话。他再次就防空防御系统发表讲话。他再次就防空防御系统发表讲话。

“格雷厄姆离开了舞台”

当时在巴黎的弗拉基米尔·泽连斯基，在一个由至少 25 位致力于协调对基辅军事支持的国家元首组成的志愿联盟中，对这位议员的去世表示哀悼，并赞扬他是一位“真正的自由与价值的捍卫者，使我们的世界更加安全”。

唐纳德·特朗普赞扬他是一位“真正的美国爱国者”，“始终在工作”，且“就像家人一样”。他们在格雷厄姆去世前几小时才联系过。事实上，这位保守派“鹰派”与这位民粹主义领导者已变得非常亲近。

然而，起初的关系非常紧张。在 2015, 年，林赛·格雷厄姆没有投票给共和党候选人，他认为对方“在履行职责方面存在缺陷”。为了报复，唐纳德·特朗普公开了他的手机号码。随后，他们在高尔夫球场上逐渐认识。由于 6 月 1 日 2021, 年的国会山骚乱，两人的关系再次破裂，但在四个月后，他承认“没有他我们无法开展工作”。

随后他们成为了世界上最好的朋友。林赛·格雷厄姆是一位圆熟的政治家，能够与一位自恋且暴躁的国家元首保持联系。他在 1994 年进入众议院，随后在 2002, 年进入参议院，这位老牌政客刚刚成为共和党候选人的一个环节。他已经确定了他的

箔，在唐纳德·特朗普的支持下。他的妹妹达本·格雷厄姆（Darben Graham）被选中在11月选举前担任临时接替者。

唐纳德·特朗普与这位共和党参议员的关系之所以如此深厚，是因为这位总统通过增加强有力的海外干预，反驳了该阶层中孤立主义者的观点。林赛·格雷厄姆（Lindsey Graham）不仅是乌克兰的拥护者，也是以色列的拥护者。他支持针对伊朗的战争。此外，该政权在得知其去世后进行了过滤。“格雷厄姆已经离场，”国家电视台声称。

刚刚获得白宫批准的法律提案旨在对俄罗斯石油和天然气的购买者实施制裁。林赛·格雷厄姆自去年起就与另外三位参议员（一名共和党人和两名民主党人）一起捍卫此项文本。他曾一度让美国对法国征收关税。他曾一度让美国对法国征收关税。他曾一度让美国对法国征收关税。

多位当选代表呼吁实施这一法律提案，以纪念这位已故人士。泽连斯基希望在防空防御系统方面能再次获得表态。他在防空防御系统方面再次获得表态。他在防空防御系统方面再次获得表态。他在防空防御系统方面再次获得表态。

最近，唐纳德·特朗普在 Truth Social 上表示支持。他再次确保了林赛·格雷厄姆的地位。“这项法案与乌克兰关系不大。它旨在为五十岁人群建立一个清晰的监管框架。通过加强稳定币，华盛顿希望确保美元在十年后的主导地位。他再次确保了林赛·格雷厄姆，在国籍上有点敌人，在国籍上敌人，在国籍上敌人，在国籍上敌人，在国籍上敌人，在国籍上敌人，在国籍上敌人，在国籍上敌人，在国籍上敌人，在国籍上敌人，在国籍上敌人，在国籍上

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05 Les Echos 2026年7月29日 星期三

MONDE（世界）

乌克兰国防工业将向美国提供无人机

基辅刚刚批准了首批跨大西洋无人机发货，同时多家制造商正准备在美国本土设立分支机构。

Guillaume Puk — 基辅记者

为了将能力集中于战争努力，乌克兰在俄罗斯入侵之初关闭了武器出口，但现在已开始将其无人机首先销往海湾国家，随后销往欧洲，现在则是销往美国。

上周，基辅和华盛顿签署了首批旨在建立双边“无人机交易”（drone deal）的文件，旨在更广泛地规范乌克兰系统的测试、出口以及最终的联合生产。与此同时，一家乌克兰制造商将向美国运送约一百架无人机，这是五角大楼旨在加速获取大量低成本设备的“无人机主导”（Drone Dominance）计划的一部分。

兼顾数量与质量 两国的合作早已启动，多家与乌克兰工业相关的公司已参与了美国竞赛的初步阶段。首批跨大西洋发送的设备将针对其性能和可靠性进行评估，同时还将评估其制造商确保持续生产的能力。

“不仅仅是无人机本身，还要证明制造商能够以同样的质量水平生产大量产品，”在议会武器出口委员会任职的议员 Halyna Vanchenko 向《回声报》（Les Echos）解释道。她认为，如果初步测试结果理想，随后可能会有规模大得多的订单。

在乌克兰国防公司 Fire Point 的秘密工厂中制造的一架战斗无人机。

乌克兰增加了国际协议的数量。今年 4 月，在中东局势高度活跃的背景下，Volodymyr Zakonko 与沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国和卡塔尔签署了为期十年的国防出口协议。本月，重点转向欧洲，一项“无人机交易”契合了欧洲大陆部署经战斗验证的无人机系统及反无人机系统的意愿。

“在很多方面，乌克兰已从买家身份转变为欧洲的净安全供应商，”欧盟委员会主席 Ursula von der Leyen 在访问基辅时承认。这种开放首先是为了应对经济上的必要性。根据 Halyna Vanchenko 的说法，乌克兰私营企业的生产能力目前已超出国家能为其产品投入的预算五倍。“维持出口禁令已不再有意义。这限制了整个工业的发展，”她强调道。

过剩能力 不过，政府保证，只有过剩的产能才能出售，而面向乌克兰军队的合同将保持优先地位。出口许可将由一个由国防部和情报部门等组成的委员会控制。对于基辅而言，国外订单应能够为研发（R&D）提供资金，并降低设备的单位成本。

“成本的降低还将使政府能够为我们的军队购买更多武器，”哈莉娜·凡琴科（Halyna Vanchenko）断言。潜在的出口并不局限于完整的设备：目前约有 500 家企业在制造发动机、飞行控制器、机架、螺旋桨或用于更重型攻击无人机的组件。在五角大楼寻求减少对中国供应商依赖之际，这一工业体系引起了华盛顿的特别关注。“我们可以成为一个重要的供应商，不仅提供完整的无人机，还提供组件，”这位议员认为。

美国项目 这种靠近已经开始转化为美国本土的工业项目，UDD Tech Corporation 与乌克兰承包商 P-Drones 合作，计划在俄亥俄州建立一条组装线。该项目预计到 2029 年底将创造 300 个就业岗位，并产生超过 30 百万美元的年度工资总额。作为在现场维持至少十二年活动的交换，该州向其提供了为期九年的税收抵免。

美国的兴趣不仅在于机器，同样在于方法。前海军情报官员、国防部顾问乔什·塞格尔（Josh Segal）认为，西方买家往往仍然将无人机视为一种固定的、标准化的产品。“一家公司生产一种适用于所有场景的无人机，这种想法是行不通的，”他解释道。

在乌克兰，大量临时或半临时的工作坊在不断地改装、修理和重建无人机。发动机、螺旋桨、抗干扰保护装置、摄像头和弹药会根据任务、所需射程或天气条件进行修改。目前仍需观察五角大楼是否能够在这种不被其行政官僚体制所掩盖的情况下，吸纳这种工作方式。另一方面，基辅必须确保不要廉价地出让昂贵获得的技术和诀窍，以免大部分价值和工业成果流失。■

柏林袭击事件后 Merz 承受压力，内阁改组陷入混乱

EUROPE

在地区选举临近之际，总理 Friedrich Merz 面临双重危机，极右翼势力可能从中获益。

Emmanuel Grosland — 柏林分局

八月的休假对 Friedrich Merz 来说将是大有裨益的。在短短几天内，这位德国总理看到党内对其管理能力的质疑不断增加，而安全和移民问题再次成为焦点，这让极右翼势力十分满意。在周六柏林“愤怒者大游行”（Marche des Furrés）中造成 1 人死亡、29 人受伤的袭击事件后，德国国内出现了许多呼吁降低立法门槛并加强对激进分子监控的声音。

据推测，袭击者是 21 岁的 Abdul Balfour，他为安全部门熟知。由于曾试图在 2025 年经由黎巴嫩加入“伊斯兰国”组织，他曾因“策划针对国家安全的暴力行为”被判处一年十个月监禁。这名黎巴嫩裔德国公民在德国被预防性羁押六个月并在黎巴嫩入狱三个月后获释。

“这不可接受” “一个处于当局监控之中、受到监视和跟踪的人，不应该能够实施此类袭击，”绿党议会团副主席 Konstantin von Neiz 在公共电视台 ARD 上表示，“这不可接受。”

总理本人也表示对局势感到困惑。“我仍然不能理解！一个受到持续监视的人，怎么可能在未被发现的情况下接近（活动现场），”Friedrich Merz 周一承认。由于九月份德国东部的三个联邦州将举行选举，这次袭击可能会进一步加强极右翼政党 AEL 的地位，该党在民调中已处于领先地位。

祸不单行，总理的部长级改组在此时也陷入了混乱。起初，Friedrich Merz 打算在周五任命一名新交通部长来接替 Patrick Schnieder。前一天，后者在收到 Friedrich Merz 发来的一条短信后离职。总理指责其在国家投入数十亿美元的情况下，铁路基础设施的运行情况依然糟糕。

然而，其继任者在最后一刻临阵脱逃，迫使 Friedrich Merz 推迟宣布任命并寻找另一位候选人。尽管已宣布离职，Patrick Schnieder 依然在职，直到周日他才请求被正式免职，这让 Friedrich Merz 承受了压力。

党内多位重量级人物对该部长遭受的待遇表示愤怒。安格拉·默克尔的前办公厅主任 Peter Altmaier 公开表示“愤怒”。莱茵-法尔兹-帕拉蒂纳特（Rhenaune-Palatinat）的 CDU 议会团甚至取消了与总理的会面，认为此类会面需要“相互信任与尊重”。目前，莱茵-法尔兹-帕拉蒂纳特州由 Patrick Schnieder 的兄弟领导。

一段病毒式传播的视频 前 CDU 总书记 Carsten Linnemann 被任命为卫生部长的消息也在社交网络上引起波动。一段 2025 年 5 月的视频在网上疯传，视频中 Carsten Linnemann 开玩笑说，他并不是领导卫生部的理想人选。周一，这位新任部长解释称，他需要一点时间来熟悉岗位。

上周的内阁改组本应注入新动力并展示总理的领导力，但最终给人的感觉像是极大的即兴发挥。“CDU-CSU 内部对 Friedrich Merz 的不满，将继续成为政府稳定的主要风险，”来自 Eurasia Group 咨询公司的 Jan Tschau 认为。萨克森-安哈尔特州州长 Sven Schulze 抱怨说，这种不和谐的声音使得任何对竞选活动的专注都变得“不可能”，而此时这位保守派领导人将在 9 月面对一个几乎就要夺取政权的极右翼势力。■

总理 Friedrich Merz 将在 9 月面对一个几乎就要夺取政权的极右翼势力。

© 2026, 2026, 2026, 2026

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Mercredi 29 juillet 2026 Les Echos 06

idées

为什么我们如此倾向于相信人工智能是一个泡沫

观点 Sacha Edberg 与 Aymeric Roucher 撰写

如果只关注人工智能带来的风险，而看不到它对于我们经济竞争力的至关重要性，那就是在盯着遮住森林的树木，而忽略了美国和中国巨大的投资森林。

1987 年，天才投资者、通用电气（General Electric）创始人托马斯·爱迪生（Thomas Edison）试图阻止由尼古拉·特斯拉（Nikola Tesla）推广的交流电为美国电力配送网络供电。他认为：“特斯拉的想法很精妙，但在实践中完全无法应用。” 面对前弟子初步取得的成功，他改变了策略：交流电虽然有效，但非常危险。随后，爱迪生发起了一场全国性的警示活动，包括公开演示电击动物。爱迪生在直流电基础设施上投入了巨额资金，他的信誉建立在这种技术的成功之上：特斯拉的胜利威胁要让他破产。

爱迪生的担忧并非毫无根据：交流电确实比直流电更难工业化且更危险。但他忽略的是，一项技术并不需要完美才能具有革命性。工程师们通过完善变压器克服了能源长距离传输的限制，通过绝缘标准和装置确保了设备的安全性，于是交流电成为了全球标准。爱迪生再也没能从中恢复过来。

反对 LLM 的论点 在关于人工智能（IA）及其主导范式——大语言模型（LLMs）的辩论中，可以发现这两个论点。

第一个论点（“LLMs 是没有重大工业应用的噱头”）由 Yann Le Can（前 Metz 首席科学家，现 AMI Labé 创始人）这一人物形象化地代表，在他看来，LLMs “不理解世界，不懂推理，并且比一只家猫还要笨”（1）。然而，似乎每过一周，情况就在变得更好一些：基于 LLMs 构建的 AI 智能体，其能力每七个月就翻一番。因此，到 2025 年夏天，多个 LLM 在国际数学奥林匹克竞赛中获得了金牌。

第二个论点（“AI 是危险的”）需要更多细微的区分：风险是真实的，且其中一些是严重的。事实证明，一个用于药物研发的 AI 工具可以在几小时内被反向利用，从而产生数万种致命分子。此外，AI 同时也给我们的经济带来了机器大规模取代劳动者的威胁。

我们必须承认这些风险，但将其作为阻碍的理由并不能解决任何问题。AI 对于一个具有竞争力的经济体来说至关重要，拒绝开发它只会导致我们不得不以高昂的价格从国外购买，且无法控制伦理和安全标准。利奥十四世（Léon XIV）最近发布的通谕（《Magnifica humanitas》，于 5 月 15 日发表）清晰地阐明了这一点：“真正的选择不在于热情与恐惧之间，而是在于构建进步的两种方式之间。”

这两个论据实际上源于一种被英语国家称为“coping mechanism”（字面意思是“防御机制”）的心理机制。这是一种为了应对无法掌控的现实而采取的认知策略。这种机制在个人层面运作：当一次技术突破威胁到人们苦心习得的技能时，否定这一突破要比调整自己的发展轨迹要舒适得多。在集体层面也能发现这一点：美国集中了全球 75 % 的算力，中国占 15 %，而欧洲仅占 5 %；当一场竞赛看起来注定失败时，人们更倾向于宣称这场竞赛被操纵了，而不是努力追赶落后。

承担大规模投资 对于一个声称要继续成为历史参与者的洲而言，面对这次巨大的技术突破，唯一正确的回答是成为主角而非旁观者。但认同这一战略愿景需要极强的纪律性：大规模投资人工智能，就意味着

放弃将这笔资金用于其他地方。法国在过去已经意识到了这一点。在 Moser 计划时期，法国将国内生产总值（PIB）的 2 % 投入到民用核电中，相当于今天的每年 60 亿欧元。这种敢于承担的豪赌造就了我们至今仍能从中获益的能源主权。

欧洲必须找回这种动力。当美国的芯片制造投资超过 200 亿美金，而布鲁塞尔仅以数十亿欧元的量化公告作为回应时，这并非出于谨慎，而是出于资本化。无论这些主张在理智上多么出色——例如大肆呼吁开发一种低能耗的 AI，且使其极度去中心化，甚至主张“选择一种共享的、摆脱垄断且聚焦于局部且适度规模的 AI” (2) —— 这都让人想起君士坦丁堡那些在亚洲区争论天使性别之说的人们。

Sacha Edberg 是巴黎政治学院（Sciences Po）的教师。 Aymeric Roucher 是综合理工学院（Polytechnique）校友，AI 工程师，以及《超智能》（Ultra-intelligence，Odile Jacob 出版社，2025）一书的作者。

100 年前的《回声报》（Les Echos）

解决巴黎交通问题的真正方案

大约在 1980 年，人们开始讨论巴黎的交通问题。[...] 一份报告 [...] 由本文作者撰写 [...] 已经取得的结果 [...] 建立在所有广场上的交通模式 [...] 目前，在我们城市的 100 多条街道中强制实行单行道。一些信号设备非常不完整，在某些十字路口仅设立了 18 个月。道路交通法中规定了十字路口的监管，但仍不被广泛遵守。

仅此而已。但这已经很多了。得益于这些执行得或好或坏的措施，拥堵的时间有所减少，交通堵塞被降低到了最低限度。专门的交通队被统一 [...] 简而言之，事实证明，有显著且持续的改善。然而！这一切已经不够了。早在 1983 年，我就做了一个奇怪的计算。在计算所有在巴黎行驶的汽车，毫无例外，包括手推车、四季车、商业车、工业车甚至殡葬车，并取每辆车的面积，我计-

算出行驶面积大于可行驶面积，也就是说，大于巴黎的行车道。因此，如果所有这些车辆同时出动，全部停在原地，没有任何一辆车能够移动。那是战争之前。此后，汽车工业取得了巨大的发展。工业每年向巴黎的车辆保有量投入五到六万辆新车。[...] 导致行车道的长期占用 [...] 车辆数量的增加和街道的狭窄：面对这一原则上不可克服的新困难，您如何应对？[...] 在伦敦，人们不在繁忙街道上停车；人们在那里停下放下乘客，然后前往“停车场”寻求避难，或者在侧街以及城市中相当多的大型广场上寻找空间。在巴黎这是不可能的。侧街或与大道垂直的街道比大道更加拥堵。[...] 他们的建议是研究创建地下通道 [...] 在交通最困难的地方挖掘，使得一个方向的交叉可在露天进行，而垂直方向则在地下进行。

同时，可以在地下寻找车库位置，让等待的车辆在此停放。车库自然地与通道相连，并允许从这些车库进入。剩下的问题是实施，这非常艰巨。[...] 至于开支问题——那是天文数字——能否得到解决？交叉、研究、协议。—— Emile Massard（发表于 1926 年 11 月 11 日）—— “由《回声报》文档服务部门选编”

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07 Les Echos 2020 年 07 月 29 日 星期三

观点

辩论

热浪：保持冷静

专栏 Jean-Charles Simon

最近几周的热浪严重考验着人体机能和地域环境。它们也扰乱了人们的心智，而面对这一挑战，我们需要保持冷静。首先，人们对我们所面对的现象仍经常存在误解。温室效应的增强并非一种可以通过局部手段解决的污染。

这是一场由全球性原因引起的全球性变化，即大气中温室气体的浓度，无论这些气体来自何处。当像巴黎这样的城市目标是碳中和时，这是值得赞赏的——尽管在如此狭小的地理范围内定义此目标意义有限——但事情是，在亚气候层面并无明显状态。在全球变暖方面确实存在地域不平等，但这与人为排放的地理位置无关——最极端的例子就是北极。就此而言，欧洲处境不利：它的升温速度高于地球其他地区。

希望在短期内实现升温的稳定甚至逆转同样是不切实际的。即使全世界都能实现净零排放，大气中二氧化碳的自然清除速度也非常缓慢。而且，实现这一目标的时间跨度以十年计，在最好的情况下，在此之前的气候失调将继续加剧。因此，适应气候变化是一项紧迫的命令，但这并不意味着可以忽视向碳中和转型的要求。

空调不再是一个可选项

首先是适应。在我们的城市中，与高温相关的死亡率如此之高，这是不可接受的。

如果谈到其他措施，空调如今对于保护生命和健康至关重要。还必须考虑生产力，这并不是一个贬义词：如果我们的经济每年损失数十个高效工作日，社会后果将十分沉重。空调与生产力之间的联系早已确立，例如，这解释了新加坡惊人的经济成功。对于法国而言，由于

电力生产既有盈余（即使在刚刚见证的热浪期间），又是脱碳的，因此不应有顾虑。空调的普及甚至可以通过可逆电系统（同样能产生热量）来帮助减少我们的排放，而目前我们在加热方面仍很大程度上依赖天然气和燃料油。

其次是转型。指责法国或欧洲显然不够努力是不公平的：这是唯一一个自 1990 年以来排放量显著下降的大洲。即使考虑到外包和进口，进步也是真实存在的。显然需要坚持下去，但不能天真。世界上没有任何一个选项会为了让我们高兴而牺牲其经济增长。

因此，关键的杠杆是碳效率，即年排放量与 GDP 之间的关系，后者同样不是一个贬义词，而是我们平均生活水平的主要决定因素。在法国刻意降低 GDP，将导致必然的社会和政治灾难，而带来的气候收益却微乎其微，这与那些实际上旨在质疑市场经济和自由的人们所主张的截然相反。

幸运的是，碳效率在各地都在不断提高——法国在这一领域处于世界领先地位——并将受益于终端用电的电气化以及电力生产日益脱碳。这并不影响“节制”（sobriété）的合理性，这里的节制应被理解为对多余能源消耗的替代方案，而非一种可能再次导致灾难的衰退。面对此类挑战，分析比以往任何时候都更加至关重要，以指导我们的决策。

Jean-Charles Simon 是经济统计学家，也是 Propriété et Libertés 的主席。

空调的普及甚至可能有助于减少我们的排放。

AI，企业记忆的良药与毒药

作者：Jean-Gabriel Ganascia

企业正处于一种他们很少提及的紧张状态中：他们在转型、突破和“从零开始”（build from scratch）方面投入巨资，而在此过程中，他们忘记了是什么成就了他们。人工智能带着一个理想化的承诺而来：成为它们已无时间维护的、可按需获取的记忆。这个承诺值得严谨地审视。因为 AI 不仅是应对遗忘的良药，它也可能成为遗忘的媒介。

组织记忆不能被简化为档案或数据库。它还包括，尤其是那些未被定义的东西：操作技巧、隐含的决定、创始叙事，以及那些通常已经离开组织（有时是很久以前）的人员在做出选择时的深层原因。

一个核心例子：在某个设备的最初草图与其最后样本之间，可能相隔四十年。做出具体指令选择的印刷厂早已不存在，而此时正考虑进行修改。如果这些选择背后的“逻辑”未能被传承，可能会出现严重的错误。技术记忆不是一份目录，而是一个由论据和语境组成的网络。

AI 的贡献及其幻象 在技术层面，贡献是真实的：语音识别加速了专家访谈的转录，语言处理允许索引人类无法阅读的海量数据，本体论则有助于获取经验知识。这些工具捕捉了一部分无形资产，尤其是在面对大规模退休潮时。

但这个承诺往往过于乐观。大语言模型给人一种拥有实时且动态记忆的幻象。然而，LLM（Large Language Model）是一个概率系统：它看起来像是抓住了重点，但它是概率性的。它不理解为什么在特定语境下做出了某个决定。它没有后续跟踪。它不知道什么被舍弃了，什么经过了协商，以及什么是不应发生的。组织记忆不是一组 token，而是一种社会、叙事和情感的构建。

历史思维的外包 如果 AI “知道”，为什么还需要记忆？这种逻辑导致组织失去了行使自身记忆的能力。记忆不再是一种人类行为，而是一个查询请求。

组织预存，AI

针对当下进行优化。它不会自发地思考，也不会主动询问未来。在已经习惯于“突破性思维”的企业中，这种工具强化了偏差而非修正偏差。

没有叙事的记忆。一个将记忆完全委托给 AI 的组织，会产生一个表面详尽但深度空洞的档案库。创始叙事依赖于能够体现并传递这些叙事的人类主体。AI 可以存档创始演说，但它无法让其精神活起来。

蓄意伪造。数据投毒和提示词注入技术允许恶意行为者歪曲 AI 对一个组织的认知——其使命、扭曲事件、将情况锚定在错误的场景中。

人工智能与在柏拉图的对话录《斐德罗篇》中被描述为“药剂”（pharmakon）的文字一样，对组织的记忆而言，既是药物也是毒药。因此，关于人工智能对组织记忆之影响的愿景是如此之深且应被警惕：答案尚未给出。问题在于，如何让一种“无法被移除”的增强记忆，而不削弱人类记忆、解释和传递的能力？这是一个文化问题，而非单纯的工具问题。而且，这个问题必须在权力委任变得不可逆转之前被提出。

Jean-Gabriel Ganascia 是 B2V 记忆观察员成员、索邦大学教授以及国家非洲委员会成员。

信息：我们民主制度的战略投资

经济学家学会 (LE CERCLE DES ÉCONOMISTES) 作者：Clément Lebourg 与 Alban Schaefer

信息无处不在。它引导投资，指导公共决策，塑造消费者行为，并决定了真实民主辩论的存在。经济学家们早已意识到，高效的经济依赖于高质量的信息。在欧洲范围内，数据经济目前的规模已超过 500 亿欧元 (*)。这个关于数据率的数字标志着一个已成为整个经济运行、以及更广泛地成为我们社会运行之必需的产业。

然而，一个矛盾随之而来。虽然信息的价值从未如此之高，但其生产条件同时也被削弱到了前所未有的程度。进行一项调查、核实事实、动员专家、报道地区或冲突，都需要大规模的投资。与此同时，在数字巨头和人工智能参与者的不公平竞争影响下，出版商的经济模式正在瓦解，后者在没有实际财务补偿的情况下提供了对公共资源的访问。这种矛盾揭示了一种对已成为不可或缺的基础设施的集体投资不足。我们已经学会保护我们的能源网络、数字基础设施或工业能力，因为它们决定了我们的主权。那么，信息是否也值得以同样的要求来思考？因为如果没有可靠的信息，我们决定、投资和创新的整体能力将会被削弱。

“替代性”事实

但后果不仅限于经济层面。“秩序之战”不仅发生在市场上。它还体现在信息生产者和传播者话语权合法性的瓦解上。在一个事实被系统性质疑、专家难以被听见，且算法逻辑优先考虑维持对弱点的利用而非理性分析的社会中。Covid-19 疫情显示了防御秩序如何迅速削弱公共决策。在这个过程中，科学话语，这一公共决策的基石，被低估、被轻视，有时甚至被践踏，在注意力市场上被降格为简单的观点。

因此，挑战是双重的：经济维度和民主维度。应对措施必须具有高度的政治性。首先，必须将公共广播电视的角色神圣化，使其成为“公共领域”的实验室，能够以彻底的透明度和伦理标准来对抗信息疲劳。其次，必须确保私营媒体获得资金支持和持久的地位，同时保证其编辑自由。此外，这需要一场教育领域的“战争努力”。正如芬兰那样（联合国教科文组织专家 Anne Leppapari 所提醒，芬兰利用了其历史经验），面对操纵的韧性必须在生命的各个阶段进行培养，以恢复交叉验证的习惯和批判性推理。

长期以来，我们认为信息市场的自由竞争足以让事实浮现。数字技术和人工智能迫使我们重新审视这一信念。正如我们所面对的现状，信息需要与其重要性相匹配的投资、规则和治理。

这正是经济学家学会评论杂志《Mémoire》新一期所提出的思考。在选举总统的竞争不仅取决于项目的对立，更取决于认知的时代，该杂志邀请人们不再将信息视为理所当然，而是将其视为我们民主制度和经济最重要的长期投资之一。

Clément Lebourg 和 Alban Schaefer 是《Mémoire》（经济学家学会期刊）的主编。

(*) 摘自 European Data Market Study 2024 – 2028, Carla Le Cree, Giorgio Michelotti, Nevena Ratzko, Leonardo Protas, Yonda Sotiri.

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Mercredi 29 juillet 2020 Les Echos 08

夏季系列

经济的大摄影师 3.5

作者：Christine Kerdellant

长期以来，Henri Cartier-Bresson 一直反对 Martin Parr 加入 Magnum——这家由他创办的机构。他认为 Parr 的照片是“会议式的”、“家长式的”，甚至是“被轻视的”。他并非唯一担心这位英国人的刻薄目光和尖酸幽默会损害该机构声誉的人，因为该机构的纪实摄影师们一直秉持着某种人文主义，致力于揭露战争或贫困。

Parr 曾说，他的同行们报道了全球 5 % 的事件，而他感兴趣的是剩下的 95 %。他的前线是超市或拥挤的海滩。他不想改变世界，只是想理解它。

Martin Parr 于 2020 年 12 月 6 日去世，享年 73 岁。他是最擅长描述消费社会、大众旅游、垃圾食品以及各种形式的庸俗艺术（kitsch）的摄影师。换句话说，他是最能挖掘出我们内心丑陋一面的人！他出生在伦敦郊区的 Epsom 一个小资产阶级家庭，在学校表现不佳，唯一的爱好是“火车观测”（transporting）以及从 9 岁起开始接触的摄影。对此他要感谢他的祖父 George Parr，一位业余摄影师兼皇家摄影学会（Royal Photographia Society）成员，后者送了他一台 Kodak Retinette 并允许他使用暗房。

拥有嬉皮士外观的学生 Martin 勉强被曼彻斯特大学录取学习摄影，因为他不想从事任何其他职业。尽管他很早就发现了 Bill Brandt 或 Cartier-Bresson 的作品，但他的英雄更多是像 Edward Buscha 及其加油站图像那样的“街头”或日常生活摄影师。

消费主义，一个属于 Parr 的世界

作为一名捕捉日常生活和人群的摄影师，Martin Parr 揭示了我们这个痴迷于消费的社会的过度之风。

他厌恶“商业”摄影，拒绝拍摄婚礼或为广告公司工作。

因此，他的起步非常艰难。在十五年里，他并行从事教学工作，因为他的热情无法维持生计。他的妻子 Susie 支撑着家庭开支。他致力于研究一些主题，直到将其转化为书籍和展览：糟糕的天气、糟糕的品味、室内装饰、超级市场、垃圾食品、汽车、主题公园。威尼斯，手机……

大众旅游的盛大景观

这位 Monty Python 的忠实粉丝热爱庸俗艺术和荒诞感，将其视为社会揭示剂。他由此捕捉消费热潮、奢侈品或 1980 年代的时尚。因为被指责嘲笑劳工阶级，他决定以同样古怪的幽默感关注中产阶级——同一个阶层。

对于当时的摄影师来说，艺术被认为是黑白色的，直到 1982 年才开始接纳彩色摄影。但这为他开辟了一条大道：他凭借《最后的度假地》（The Last Resort）系列脱颖而出。在这个系列中，人们可以看到纽布赖顿（New Brighton）的英国人在街上吃零食，在汉堡店里过量使用番茄酱，或者在海边拥挤地游泳，手臂伸直抱着赤裸的婴儿。旅游成为了他最钟爱的主题。通过饱和且刺眼的色彩，以及在白天使用闪光灯以过度曝光前景，他表达了自己的主观性，从而彻底改变了所谓的纪实摄影。

这位蒙提-派森（Monty Python）的忠实粉丝热爱庸俗（kitsch）与荒诞，并将其视为社会的揭示者。

只要有经济能力或有资助者提供资金，他便周游世界，并强调其中的失衡。早在 1980 年代，他就前往印度、中国、俄罗斯或朝鲜。默认情况下，他将自己定义为一名旅行摄影师：“我肯定属于全球旅行最多的 1 % 人群，”这位摄影界的“阿甘”（Forrest Gump）承认道。

他见证了麦当劳浪潮的袭来以及全球旅游业的爆发。他记录了工业社会向休闲社会的演变，以及口味的全球化。在世界各地，他喜欢那些兄弟店、哭闹的婴儿、被阳光晒伤的皮肤，以及挤在商贩面前的游客。

正如他认为快餐比美食更具有装饰感的背景一样，他更喜欢明亮的颜色，尤其是肤色，而非时髦且阴暗的颜色。在一次单身女性派对上，他拍到一名金发女郎被一个巨大的、最亮眼的粉色充气阴茎包围。至于纪念碑，他则呈现其退化或类比的版本。自拍的流行让他感到格格不入：现在，人们把帕特农神庙放在身后，而不是面对着它。后来，他遗憾地发现自拍杆开始过时：“也许人们的手臂变长了？”

他从平庸的场景中捕捉到非凡的图像。但其尖刻的幽默感持续引发争议。有人指责他从事“社会色情”。尽管他的照片可能显得残酷，但他表示自己并非在嘲笑，而是热爱人类。他定格了一位“本月优秀员工”的形象：对方一脸自豪地手持奖杯，站在专属的停车位上，严肃得近乎荒谬。但当他为自己拍照时，他看起来就像那位员工：高大却毫无存在感，穿着 Marks & Spencer 的格子衬衫，凉鞋里穿着袜子。在自拍流行四十年前，他就收集了自己的照片并出了一本书，《自画像》（Autopportrait）。他对人类的刻薄程度与其对待同辈时一样，他让自己处于一只白色泰迪熊的怀抱中，或是从一只大狗的下颚中蹦现。

不协调的并置

随着时间的推移，他开始接一些能够用其独特视角处理的订单，包括时装拍摄：他将模特与海滩上好奇的胖女士们放在一起，或者让一位菩萨突然闯入画面……他始终在寻找乐趣，且尤其钟情于各类集市和集会，比如那个名为“被妻子支配的男人协会”的聚会。“给我一群人，给我一个事件，我就开心了，”他重复道。当他报道美国初选时，他更喜欢共和党的会议而非对他个人倾向更近的民主党会议，因为前者更容易被漫画化，人们戴着特朗普帽子，披着特朗普围巾，拿着特朗普玩偶……“我发现的最有趣的主题就是人：他们对我有着无穷的吸引力，”他在 Wendy Jones 编写的一本让他评论其最佳作品集书中如此透露。

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09 Les Echos 2026年7月29日 星期三

“England, New Brighton”，1983-1985. 摄影 Martin Parr/ Magnum Photo

下方，“Spain, Benidorm”，1997. 右侧，“Spain, Benidorm, Antiportrait”，1997. 摄影 Martin Parr/Magnum Photo 及 Collection Martin Parr/Magnum Photo.

他的照片看起来像是瞬间捕捉的、随机的、偶然的，但实际上他经过了“计算”。他的技巧在于寻找一个有趣的场景：例如，一名在街中心卖巧克力的老妇人——然后在周围徘徊，等待某些事情发生：一个从她身后突然出现的人，一个拿着气球的孩子，一辆驶过的自行车，或者一些让照片变得完整且平衡的古怪之人。这就是他所谓的“钓鱼”。他很少将主体放在中心。他热爱不协调的并置：奖杯上的猎物角在头部后方突然出现，一棵扇形树出现在一只手-车（main-voiture）后面。

从平凡的场景中，Martin Parr 捕捉到了非凡的图像。

有时，是地点给予他灵感：例如，在酷暑时节的澳大利亚网球公开赛上，他注意到组织者安装了向走廊观众喷射水蒸气的通风装置。他站在其中一个装置前等待，确信会有事情发生。果然，一名表情极其丰富的金发女郎走来喷水，她双臂举向天空，张开嘴，兴奋地大叫……由于沉浸其中，她甚至没有注意到摄影师！他不需要像有时那样通过直到最后一秒才转向身体来采取诡计。他的妻子 Suzie 讲述道，即使他的名字已经变成了一个形容词（或人们谈论“par-essay”风格的摄影），他在人群中依然不显眼：人们总是把他误认为一名业余摄影师。他很少请求拍摄许可，除非对方可能过于容易被认出。大多数国家的肖像权没有法国那么严格，这简化了他的工作。此外，他始终希望拍摄对象不要盯着镜头。如果必须让某人摆姿势，他会要求对方不要微笑。这个练习很难，因为在我们的社会中，拍照时必须微笑。人们不会拍摄正在哭闹的婴儿，也不会拍摄葬礼……但 Parr 绝不陷入悲伤和贫穷主义（misérialisme）。如果他展示睡在人行道上的人，那不是乞讨的儿童或流浪汉，而是参加

“Pack Fair”的人，这是一个冰岛的牲畜集市，每年都成为大醉一场的借口。

Parr 的悖论

这位英国摄影师在 2013 到 2017 年间担任 Magnum 的主席，这是一次绝佳的翻盘。因为他的加入曾引发过该机构最激烈的争论，当时这家著名的机构有 40 名成员。在 1994 年投票当天，时任主席的 Peter Marlow 在上午中旬给申请人打电话。欣喜若狂！他被接纳了。一小时后，又来了一次电话：一名迟到者对他投了反对票，结果被反转。两小时后，他得知他的支持者们去医院接了一位因食物中毒而无法到场的人，为了让他投票！分数再次发生逆转。他认为：“我是唯一一个在 Magnum 经历两次成为会员的摄影师。”他一直说自己将自己纳入了他所拍摄的世界中，甚至对自己的碳足迹感到遗憾。1992 年，当他仍在 Magnum 的圈子中徘徊且尚未成为合伙人时，一家巴黎博物馆展出了他关于旅游的作品。《Small World》令 Henri Cartier-Bresson 感到震惊，以至于给他发了一封传真：“你的作品来自另一个星球。”

一张价格仍然可负担的 Martin Parr 照片值多少钱？

给收藏家的提示：Martin Parr 是一位仍然触手可及的艺术家！“57 % 的拍卖照片成交价低于 1.000 美元”，Arpice.com 的主编 Céline Moine 透露。诚然，他的《The Last Resort》系列的大幅作品（超过一米，仅印制五张）通常单张售价在 15.000 到 25.000 美元之间。但全球市场相当有限：2025 年，拍卖行总营业额为 44.000 美元，共售出 28 张照片，其中三分之一在法国。但他在 12 月的去世难道不会导致其身价暴涨吗？Céline Moine 指出：“通常在艺术家去世后的几个月，有时是两年内会发生这种情况。但这一峰值在中期会得到修正。”事实上，在 2026 年的前几个月里，照片的成交价超过了预估价。例如，一张 20 厘米的艺术家试印版（Artist's proof —— 一种独立于官方编号之外、更珍贵的单独印制版本），描绘了五名在海湾寻找球的高尔夫球手（《Chew Stoke, Somerset》），预估价在 300 美元左右，最终以 872 美元成交。

我们属于两个不同的太阳系。 “Parr 觉得这条信息非常棒并给予了回复。” 我能清楚地看到你的生命赞歌与我对生命的含蓄批评之间那种坦率的对比……但我还是想问你：“为什么要杀掉信使？”这两位巨头最终达成了和解。

• 《Utterly Lazy and Inattentive, Martin Parr in World and Pictures》，作者 Martin Parr 和 Wendy Jones，Particular Books 出版，300 页，30.40 欧元。

明天：Heinrich Hoffmann，政治摄影的第一位商业人士

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周三 29 2026 年 7 月 Les Echos 10

电影

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Tom Holland 再次穿上蜘蛛侠的战衣。这部充满特效的超级英雄电影《Brand New Day》同时也探讨了都市的孤独感和爱的艰难。

蜘蛛之魂

身陷忙碌且处于崩溃边缘，蜘蛛侠将不得不面对一个可怕的敌人。照片 CTMG-Macvel

Adrien Gombouad

人们对超级英雄之间薪资不平等的话题讨论得不够多。如果说蝙蝠侠或钢铁侠是亿万富翁，超人属于中产阶级或超级英雄阶层，那么蜘蛛侠则始终生活在极度的贫困之中。在《Brand New Day》中，我们再次看到彼得·帕克身在纽约，处于 Opus 的深处，住在一间简陋且不稳定的公寓里。这个年轻人很久以前就搞砸了他的复印员职业生涯。他现在全身心投入到孤独且自愿的科学研究中，但更重要的是追捕威胁纽约市民安全的罪犯和其他精神病患者。一项永无止境的工程……因此也是一份没有前途的工作。

身陷忙碌且处于崩溃边缘，蜘蛛侠将不得不面对一个可怕的敌人。因为一股无形的力量侵入了这座城市。它可以控制任何行人的精神，从而操纵整个群体。神秘的是，它似乎瞄准了一家强大的监控公司。蜘蛛侠将竭尽全力阻止它。但这场残酷的战斗将让他面对自己的所有创伤。正如片名所示，《Brand New Day》标志着蜘蛛侠在电影漫长传奇中的一个新起点，继萨姆·雷米（Sam Ramm）、马克·韦伯（Marc Webb）和乔·沃茨（Joe Watts）的电影之后。曾为 Macvel 执导《Sound, Chi》的德斯汀·丹尼尔·克雷顿（Destin Daniel Cretton）继承了经典元素：摩天大楼之间壮观的场面，令人眩晕的坠落，以及面对汹涌而来的敌军时出人意料的结局。“哇，这有点……”蜘蛛侠就这样面对一群失控的忍者。而《蜘蛛侠》系列的魅力还来自于对纽约市升华后的呈现，包括它的街道与污垢、辉煌的大教堂、从柏油路升起的浓烟、小吃摊和老酒馆、地铁的摇晃、人们散步的公园……当然还有人群。

一只略显忧郁、孤立在屋顶上的石像鬼

无论雄伟还是脆弱，人群占据了屏幕，因为《Brand New Day》真正的主题并非善与恶的斗争，而是都市的孤独。在巨大的孤立中，彼得·帕克反映了整个青年群体的一类人：那些已经成年但无法满足成年世界的各种要求和常规的人。在自己的外壳之下，蜘蛛侠实际上被困在永恒的青春期中。他并不容易建立联系，低着头，主要向去世多年的梅姨的坟墓倾诉。由于某种咒语的影响，他的老父亲 Neil 和 MZ（他一生的挚爱）忘记了他是谁。彼得在社交网络上远距离观察他们，看着他们进步、进行有趣的学习、获得学位，现在正在找工作。在蜘蛛侠周围，配角们在抚养孩子，群众演员在结婚。而他则像往常一样，孤立在屋顶上，像一只石像鬼，俯视着那些他为了职责而舍弃的平凡生活。

在《Brand New Day》最美的一场戏中，汤姆·霍兰德（Tom Holland）带着赞达亚（Zendaya）（以他自己的方式，将蛛丝像钩子一样甩向城市），在橙色缎面光芒笼罩的城市中。她依偎在他身边，在轻轻摇曳的微风中。蜘蛛侠将永远是最穷的超级英雄，但从字面意义上讲，也是最令人依恋的。

美国电影

《蜘蛛侠：Brand New Day》

导演：德斯汀·丹尼尔·克雷顿（Destin Daniel Cretton）。主演：汤姆·霍兰德（Tom Holland）、赞达亚（Zendaya）、雅各布·巴尔森（Jacob Balson）。

2 X 24

危机时代的虐恋艺术

千禧之交的邪典电影导演 Gregg Araki 带着一部皮革与乳胶喜剧回归。通过一个屈从于一位前卫艺术家之下的年轻人的漂泊之旅，《I want your sex》勾勒出其时代苦涩而温柔的画像。

Gregg Araki 是 Pedro Almodóvar 的私生子。与天才 Madeline 不同，这位加州捣蛋鬼继续编织着基于情色千禧颓废和后现代颓废的电影。在《White Bird》(2004) 和糟糕的《Kaboon》(2010) 十多年后，他在这个夏天重返影坛。与标题暗示的不同，《I want your sex》并不是一部关于 George Michael 的传记片。在洛杉矶的迷宫中，Elliot 陷入困境。他最终在著名艺术家 Erika Tracy 的画廊找到一份工作。于是，他发现自己不得不通过咀嚼数百块牙科口香糖来扮演一个巨大的阀门。根据 Erika 的说法：“腐败的艺术是一种音乐”。由于对作品后世名声的追求，她致力于将她的助手变成一个 SM 奴隶。

性之天文学家 影片通过泳池中的一具尸体以闪回方式构建，这是向 Billy Wilder 的经典之作《Sunset Boulevard》(2006) 致敬。Araki 乐于模仿好莱坞式的电影，首先从“致命女人”的形象开始。在一种放纵的构图中，Olivia Wilde 让人想起像 Lauren Bacall 那样冰冷而绝美的女主角……但却穿着皮革服装，并配以一把巨大的金色枪支！ 沉浸其中，这部电影并未让《Nowhere》的作者失去其原有的风格。然而，在这种前卫且颓废的外壳下，《I want your sex》描述了一个时代。由《Licorice Pizza》演员 Cooper Hoffman 饰演的 Elliot 承载了一个世代的不确定性和不稳定。

他那个保守的女友 (Charli XCX) 此时只想着学业，对他欲望不感兴趣。他在 Erika 掌控下所承受的合意性羞辱，仅仅是他不断遭受的社会羞辱的反映。焦虑的 Elliot 对女权主义事业敏感，但同时又害怕女性。如果他不是无可救药的异性恋，他可能会很乐意认同那些令他着迷的 queer 社区准则！作为一名虚无主义者，Elliot 表现得既糟糕又迷茫，而这两项特质恰恰是生存于本世纪的必备条件。

作为青年的发言人，Araki 如今 66 岁。他的目光必然变得更加疏离，但他依然能够写出这样的台词：“你难道不想在爱的边缘进行一次探索吗？”《I want your sex》会是他的《SM 奥德赛》吗？ — A. G.

美国电影

I want your sex

导演：Gregg Araki。主演：Olivia Wilde, Cooper Hoffman, Charli XCX。 1 X 36

奇异的密闭空间

专栏 s'olivier de Bruyn

在这些墙壁之间，金钱如泉水般流淌，但在光辉与富足背后，最糟糕的情况尚未显露。在巴黎富人区的一座私人府邸中，在一套复杂的监控系统之下，年轻的 Laura 正在参加一场求职面试。该女子希望在不久的将来成为一名军人。在穿上梦寐以求的制服之前，她需要一份工作来维持生计。这份工作是：“担任一名萨伏利（navolien）王子的情妇”，薪酬丰厚（每天 250 欧元），但服从是强制性的，且必须时刻待命。被聘用后，Laura 被她那令人厌恶的女上司视为毫无价值的禁欲者，她发现了一个类似于奴隶制的社交圈，在这里，揣测和羞辱是常态。这位未来的军人本可以（应该）逃跑，但她很快意识到，

王子的情妇 Souria 也是这个虚伪世界的囚徒，而这里由偏执狂主宰。两名女性之间产生了一种奇特的关系。今年 5 月在戛纳电影节“特别展映”类别中亮相的《黄金三角》（Le Triangle d'or）是导演 Hélène Risselet-Ruiz 的处女作，但在每年克鲁瓦塞特大道上极其丰富的影片中，这部片子并未引起注意。尽管这部尝试之作存在一些拙劣之处，但它值得获得比漠不关心更细腻的评价。电影制片人借鉴了个人回忆来构思剧本，她曾在一个夏天为一名富有的萨伏利人工作，但《黄金三角》并不满足于上演围绕一段非典型关系的惊人轶事。通过 Laura 和 Souria 之间模糊的关系，电影制片人审视了

阶级与统治的关系，这些关系在私人府邸这个密闭空间中强加了它们的毒素，这成为了一个社会的“延伸”隐喻，在这个社会中，对利润的追求和免于惩罚的感觉有时会导致极端行为。电影制片人巧妙地逐渐揭示了 Souria 的真实身份：一个“物体”般的女人，顺从于那位王子的好（尤其是最大）意愿以及一个在此案例中真正无所不能的父权体制。尽管结局较为生硬，但这部处女作凭借其原创性、胆识以及在令人窒息的布景中构建不可思议的戏剧冲突的能力而吸引了注意力。这是今年夏天法国电影带来的一个惊喜。■

影院

印度电影 RRR

S.S. Rajamoudi 导演

主演：NTR, Ram Charan, Ajay Dorgan, 3 h64

《RRR》并非 Alain Chabat 的《RRRer》的印度翻拍版！这部电影自豪地将“Brodram”、“Ranam”和“Budhram”结合，在泰卢固语中意为“愤怒”、“战争”和“血”。导演 S.S. Rajamoudi 在片中讲述了 1920, 两名反抗者在与英国占领者战斗期间的友谊。

这部 2022 上映的泰米尔电影巨制：《RRR》已成为全球范围内的崇拜之作。不得不说，S.S. Rajamoudi 在片中创造了规模宏大的动作场面，其间穿插着舞蹈号码、笑料以及令人泪下的戏剧性升华。凭借无限制的数字特效、烟火和音乐的盛宴，《RRR》将自己塑造为一场不可抗拒的嘉年华盛典。此次发行属于发行商 Carlotta films 的计划的一部分，该公司致力于在大银幕和小屏幕上推广 Rajamoudi 的电影。其中还推出了奇幻电影《Eaga，复仇之蝇》的 Blu-ray 版本。— A. G.

照片：M. K. (2006) - Le Echos

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星期三 29 JUILLET 2026

CAC 40 8 458,78 点 0,6272 %	DOW JONES 52 845,07 点 1,2162 %	欧元/美元 13 403 $ 0,2717 %	金盎司 4 022,2 $ -1,2957 %	石油 (BRENT) 83,87 $ -4,487 %

货币：EUR/GBP (0,6572); EUR/JPY (98,63); EUR/CHF (0,6595); GBP/USD (1,3305); USD/JPY (63,664); USD/CHF (0,6969) 利率：€2,8858; EUR/GBP (3,4005); EUR/CHF (2,454); OAT (10,465); 3,8678; T-BONDS (10,465); 4,6985

Les Echos

企业与市场

铁路 SNCF 尽管面临气候挑战 仍保持方向

欧洲准备制定进口有机产品黑名单

农业食品

Fabienne Schmitt — 布鲁塞尔分局

秘鲁的香蕉、中国的茶叶、土耳其的葡萄干。欧盟委员会于 27 Juillet 启动了一项磋商，旨在建立一份被认为具有“高风险”的进口有机产品官方名单。在这一技术步骤背后，隐藏着该行业生存的关键问题，同时也涉及消费者对有机标签的信任，而重复发生的欺诈行为已严重损害了这一信任。相关参与者在 24 août 之前需做出反应。

大量的产品/国家组合进入了布鲁塞尔的监视范围，它们本身就揭示了搅动全球有机市场的紧张局势的地理分布。中国处于前线，涉及其生姜、茶叶和大豆。秘鲁因其香蕉、牛油果和可可被点名。厄瓜多尔、多哥和土耳其也出现在名单中，分别涉及其香蕉、大豆和葡萄干。

针对“重大缺陷”的报告 所有这些原产地都有一个共同点：根据欧盟委员会的措辞，它们都因出现损害有机产品完整性的“重大缺陷”，且这些缺陷是关键性的或重复性的而遭到报告。

简而言之，在这些行业中，宝贵的认证被欺诈性地或疏忽地授予，损害了愿意为有机产品多支付 20 到 50 % 的欧洲消费者的利益。

布鲁塞尔设计的这一机制精确且分级，为名单上的每种产品规定了两种检查率。一种是在出口国境内：在货物启运前，对 5 % 至 20 % 的进口批次进行检查，且必须进行抽样。

自 2018 年起建立的法律体系

另一种（在 5 和 10 % 之间）在进入欧洲领土时，由成员国当局掌控。无论是来自中国还是多哥的大豆，都要求最高 20 % 的比率，这表明该领域集中了最深切的担忧。

该机制属于自 2018 年起建立的法律体系，其中最具有操作性的工具仍在等待具体落实。名单将每年至少修订一次，布鲁塞尔保留根据成员国的警示或其对第三国的审计随时延长名单的权利。

在这项文本背后，有机标签本身的公信力正面临考验，多年的欺诈行为使其受损：虚假认证、虚构的转换、通过纵容性的盖章将常规作物重新界定为有机产品。该立法法案预计将在 2026, 第三季度正式通过，并于次年 1 月 1 日起实施。因此，相关行业还有几个月的时间来组织协调，并意识到布鲁塞尔现在决定将目光投向农田，而不仅仅是货架。 ■

一份风险产品清单（如中国茶或秘鲁香蕉）正在制定中。

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Les Echos European Company of Finance

法国银行从业人员数量继续缓慢下降

就业

Krystèle Tachaljian

银行继续招聘，但其招聘节奏有所调整。根据法国银行联合会（FBF）的数据，2025 年，在法银行机构的人员规模继续缓慢下降。根据银行职业观察站的数据，该行业的员工人数轻微下降 0,7 %，与前一年的降幅相同。

自 2018 年以来，该行业平均每年流失 0,76 % 的员工，但 2023 年除外，当年就业在经历了十年的下降后略有回升。截至 2025 年底，该行业有 308 800 名员工以 CDI（长期合同）、CDD（短期合同）或学徒制形式工作，该行业依然是法国最大的雇主之一（占私营就业的 5,8 %）。

人员规模的下降是因为银行部门的 CDI 和 CDD 招聘人数在 2025 年降至 34 400 人，而一年多前为 38 300 人。“该行业在 2024, 具有率值，在 2024, 与 7,7 % 在 2024, 与 7,7 % 在 2025, 与 7,7 % 在 2026, 与 7,7 % 在 2027, 与 7,7 % 在 2028, 与 7,7 % 在 2029, 与 7,7 % 在 2030, 与 7,7 % 在 2031, 与 7,7 % 在 2032, 与 7,7 % 在 2033, 与 7,7 % 在 2034, 与 7,7 % 在 2035, 与 7,7 % 在 2036, 与 7,7 % 在 2037, 与 7,7 % 在 2038, 与 7,7 % 在 2039, 与 7,7 % 在 2040, 与 7,7 % 在 2041, 与 7,7 % 在 2042, 与 7,7 % 在 2043, 与 7,7 % 在 2044, 与 7,7 % 在 2045, 与 7,7 % 在 2046, 与 7,7 % 在 2047, 与 7,7 % 在 2048, 与 7,7 % 在 2049, 与 7,7 % 在 2050, 与 7,7 % 在 2051, 与 7,7 % 在 2052, 与 7,7 % 在 2053, 与 7,7 % 在 2054, 与 7,7 % 在 2055, 与 7,7 % 在 2056, 与 7,7 % 在 2057, 与 7,7 % 在 2058, 与 7,7 % 在 2059, 与 7,7 % 在 2060, 与 7,7 % 在 2061, 与 7,7 % 在 2062, 与 7,7 % 在 2063, 与 7,7 % 在 2064, 与 7,7 % 在 2065, 与 7,7 % 在 2066, 与 7,7 % 在 2067, 与 7,7 % 在 2068, 与 7,7 % 在 2069, 与 7,7 % 在 2070, 与 7,7 % 在 2071, 与 7,7 % 在 2072, 与 7,7 % 在 2073, 与 7,7 % 在 2074, 与 7,7 % 在 2075, 与 7,7 % 在 2076, 与 7,7 % 在 2077, 与 7,7 % 在 2078, 与 7,7 % 在 2079, 与 7,7 % 在 2080, 与 7,7 % 在 2081, 与 7,7 % 在 2082, 与 7,7 % 在 2083, 与 7,7 % 在 2084, 与 7,7 % 在 2085, 与 7,7 % 在 2086, 与 7,7 % 在 2087, 与 7,7 % 在 2088, 与 7,7 % 在 2089, 与 7,7 % 在 2090, 与 7,7 % 在 2091, 与 7,7 % 在 2092, 与 7,7 % 在 2093, 与 7,7 % 在 2094, 与 7,7 % 在 2095, 与 7,7 % 在 2096, 与 7,7 % 在 2097, 与 7,7 % 在 2098, 与 7,7 % 在 2099, 与 7,7 % 在 2100。”

辞职人数减少 去年，退休人数（即 5 人中的 5 人）保持稳定，而辞职人数则有所下降，在 2022. 达到 8 400 人的峰值后，2025 年回落至 5 400 人（而一年多前为 5 800 人）。平均退休年龄维持在 63 岁左右，而全国平均水平为 62,7 岁。如今，随着银行加速网点精简并将模式转向数字化，银行倾向于不填补所有退休空缺。

贷款机构继续在数字化方面扩充团队。技术职能目前占招聘人数的 15,9 %，比 2024 年增加了 3 个百分点。FBF 总干事 Maya Atig 在一份声明中评论道：“2025 年，银行支持的招聘政策‘目前’‘更加强调数字化职业’”。

客户关系职业继续占据核心地位，占 CDI 招聘人数的一半以上（53,3 %）。合规和风险管理的招聘保持稳定（占总数的 8,8 %），而后台部门（2,6 %）则轻微下降。■

边栏

在您的推文之后，埃隆·马斯克现在想要您的钱

这是为了将社交网络 X 打造为一个全能平台而采取的进一步措施，这也是其主要股东埃隆·马斯克（Elon Musk）的愿望。Twitter 推出了一项新服务，提供银行和金融服务，目前仅在美国境内推出。

这项名为“X Money”的免费服务仅面向 Premium 或 X Premium 付费账户持有者。它允许支持者拥有一个汇总账户，以及一张借记卡和一项点对点支付服务。

具体而言，X Money 将提供一个年化收益率为 6 % 的存款账户。仅订阅 X Premium 的用户必须满足某些存款要求才能从中受益。该账户将允许进行大多数常规操作，例如转账以及发送或接收款项。持有者还将收到一张与 Visa 绑定的实体借记卡，使其能够进行在线交易以及提取现金。通过与 Apple Pay 和 Google Pay 等电子钱包兼容，X Money 将在某些购买中提供 3 % 的折扣，且不对境外交易和 ATM 取款收取费用。这些账户在技术上由一家专注于金融科技服务的新泽西州银行托管。— Claude Fouquet

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企业

2026 年 7 月 29 日 星期三 Les Echos 12

Stellantis 旗下共享汽车子公司 Free2move 易主德国

汽车

这家成立于 2006 年的实体曾吞并该行业的欧洲领导者，并怀揣巨大的雄心。

作为 Stellantis 战略重点调整的一部分，该公司将被出售给 Mutares 基金。

Yann Duvert

Stellantis 继续对其投资组合进行筛选，以专注于其最具战略意义的资产。这家法意美合资集团周二宣布，将剥离子公司 Free2move 的共享汽车业务。目前已与德国 Mutares 基金达成协议，该交易预计将在年底前完成。

Free2move 由 PSA 在十年前推出，在欧洲和美国的约 15 个城市提供自助共享汽车服务。它还涉足短期或中期租赁业务，并提供相关的配套服务，特别是企业车队管理。这些业务仍保留在 Stellantis 集团内。

在加入 Stellantis 集团后，Free2move 在 2022 年以约一亿欧元吞并了由宝马 (BMW) 和戴姆勒 (Daimler) 共同创立的欧洲领导者 Share Now。而此时，共享汽车业务正难以找到盈利之路，雷诺 (Renault) 最近停止相关服务便证明了这一点。

Free2move 在欧洲和美国的约 15 个城市提供自助共享汽车服务。照片：Carg Thalock/Blumberg

(Zit) 或欧洲 (Europour 或 demand)。

“一个基准平台” 在 2022 年 3 月发布其“Dare Forward 2030”战略计划时，Carlos Tavares 对这个技术平台寄予了极大的雄心，预计到 2025 年将吸引 10 百万用户并实现 700 百万欧元的营业额。展望 2030 年，该负责人设定的目标是 2,8 十亿欧元的收入和 0,5 百万客户。Free2move 自 2024 年将 Share Now 完全整合进其财务报表后，不再公布任何财务数据，也未公布其具体进展。该公司近期仅表示其“降低了盈利能力”，未作进一步说明。至于向 Mutares 转让的金额，同样没有披露具体数字，但 2025 年 Stellantis 的账目中对该公司的价值进行了 164 百万欧元的减值处理。在该制造商的公告中，它确认了在战略计划中披露的意图，并“采取严谨的资本配置方法，将投资和资源集中在具有最佳价值创造前景的地区、品牌和技术上”。另一方面，Mutares 近年来在法国进行多次收购或收购尝试后名声受损，其意图是“支持公司的发展，使其成为出行领域一个独立的基准平台”。

164

百万欧元 2025 年 Stellantis 账目中 Free2move 的减值金额。

梅赛德斯下调 2026 年营收预期

汽车

在第二季度中国市场的汽车销量下降 30 % 之后，该集团目前预计其年度营业额将出现下滑。

Emmanuel Grusland — 柏林分局

对于在华的德国企业来说，这是一个新的警讯。面对日益复杂的当地市场，梅赛德斯（Mercedes）下调了其目标。此前该集团此前一直寄希望于今年营业额保持稳定，但现在这家德国巨头预计营收将轻微下滑。根据其最新的半年报，这可能意味着 2 % 到 7,5 % 之间的跌幅。该集团周二宣布：“考虑到中国市场环境再次变得困难，梅赛德斯-奔驰汽车（Mercedes-Benz Cars）的全球销售额预计将略低于前一年水平”。

梅赛德斯没有改变其 2026 年的营业利润目标，预计将略有增长，这得益于商用车和金融服务的良好业绩。该集团还维持了其汽车部门的盈利目标，预计在 3 % 和 5 % 之间。然而，对于一家高端品牌企业来说，这一区间处于较低水平。而且目前，反弹尚未出现。第二季度，该部门的营业利润下降 26 %，至 900 百万欧元。

禁令威胁 由于在中国的销售额显著下降，该集团上半年的营业额共下降 4,1 %，至 0,5,7 十亿欧元。在今年前六个月中，在这个全球最大的汽车市场中，其销量在量上下降了 20 %，而在第二季度下降了 30 %。这一跌幅比整体市场更为显著，预计全球乘用车销量将略低于前一年水平。尽管该集团因其中国股东而面临在美国被禁的威胁，但梅赛德斯上半年在美国市场的销售额增长了 55 %，在欧洲市场增长了 7 %。

压力之下的掌门人 此次对 2026 年预期的修订，正值大众（Volkswagen）及其子公司奥迪（Audi）同样下调营收预测之际。此前，宝马（BMW）也警告称，由于“中国汽车市场的负面发展”，该公司在两年内第三次被迫下调其 2026, 年目标。

该集团在中国的困境将增加其首席执行官 Ola Källénna 面临的压力。其旨在进一步定位高端细分市场的战略，使得公司更加依赖富裕买家，而此时中国买家却不再买账，且价格战异常激烈。同样根据半年业绩报告，梅赛德斯汽车的平均售价从前一年的 67 700 欧元降至 64 700 欧元。尽管如此，梅赛德斯仍希望通过在中国市场推出新车型，在今年下半年实现反弹。

保时捷向德国员工提出一项权衡方案

汽车

削减 5 000 个岗位、降低奖金、减少远程办公和休息时间……保时捷的员工将不得不紧缩开支，以换取维持德国境内两个生产基地的承诺。

Emmanuel Grusland — 柏林分社

自一月起，保时捷在 Michael Linters 的带领下拥有了一位形象鲜明的领导者。而现在，该集团开始采取强硬措施。在斯图加特附近的 Zaffernhausen 举行的一次员工大会上，这家德国制造商的管理层揭晓了未来几年的节支计划，该计划是与强大的 K-Metall 工会协商达成的。

正如预期，到 2035 年将削减约 5 000 个就业岗位，此外在 2029 年之前还需削减 5 000 个岗位。总计，保时捷将削减超过五分之一的员工总数（42 000 人）。不会采取直接裁员，人员缩减将通过自然离职、提前退休和协商离职来实现。

保证维持生产

工作条件也将发生变化。未来，远程办公每月最高限额将从 12 天降至 8 天，圣诞奖金金额将从之前的 100 % 降低至月薪的 90 %。工厂内的休息时间（每工作一小时休息 5 分钟）将有所减少。在这家以人力资源政策非常慷慨而闻名的公司中，特例奖金将更多地与品牌业绩挂钩，且在 2035 年之前的工资增长中将预先扣除 3,5 %。

作为交换，这家德国制造商将向其位于斯图加特附近的 Zaffernhausen 历史工厂及其 Winnach 开发中心投入 2,2 十亿欧元。最重要的是，尽管面临产能不足的问题，Zaffernhausen 和莱比锡工厂的生产维持保证将延长至 2035 年。这一决定将在大众和奥迪中引起关注，因为在该集团内部，由于同样的原因，已有几家工厂被点名。最后，保时捷将在 8 月向受集体协议约束的员工支付 1 500 欧元的转型奖金，K-Metall 工会成员的奖金金额将更高。

这一系列措施旨在形成一个“整体方案”，将成为该制造商 2035 战略的支柱，该战略将于 10 月 7 日向金融市场公布。分析师们正密切期待此次演示。

收入下降 5 % 在过度押注转向美国市场之后，保时捷确实陷入了严重的危机。由于环境极其严峻，在中国市场的销量在 2022 和 2025 年之间减半。上半年，销量再次下降 32 %，至 14 500 辆。该期间的营业利润率为 7,8 %，营业额下降 5 %，至 17,3 十亿欧元。

“这个未来方案对保时捷是有益的。它使我们能够从战略上重新定向我们的企业并投资于我们的竞争力，”Michael Linters 说道。在与 K-Metall 达成共识后，这位负责人现在还需要说服市场，证明自己在做出让步时没有走得太远，并且这两家德国工厂在十年后依然能发挥作用。

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13 Les Echos 周三 29 7 月 2026

企业

法国国家铁路公司（SNCF）在气候挑战下仍保持方向

铁路运输

尽管经历了冬季风暴和高温时段，SNCF 在上半年的净利润达到了创纪录的 1,2 亿欧元。

Denis Faissilber

SNCF Voyageurs 最近的权力更迭是否会带来重大的战略转向？这次变动见证了首席执行官 Christophe Flanchet 的离职，由双人组接替；但在区域列车和城际干线招标的竞争开放方面，正致力于强化权威的 SNCF 首席执行官 Jean Creton 将很难实质性地改变游戏规则。事实上，两点已经确定：SNCF 作为垄断结束后的现有候选者，必须在每次招标时提交方案，就像目前一样（该公共集团自 2021 年以来已赢得 11 场，共 15 场招标）。

在这一议题取得进展之前，为了同时安抚工会并以竞争方式应对未来的招标，此前担任总理并担任 RDP 负责人的负责人于 2025 年被任命到 SNCF，目前已为其第一个完整上半年的乐观结果感到自豪，其净利润为 1,2 亿欧元，而之前为 500 万欧元。如果考虑到 2022 年出售机车租赁公司 Akiem 的特殊因素，这是一个记录。

经济周三 然而，这段时期并非完全轻松。从 1 月到 6 月底，各种因素确实冲击了该公司。三场冬季风暴意味着设施损坏和树木倾倒在

各种气候意外导致 SNCF 的收入损失超过 100 万欧元。照片 Ilise Rande/Meux

轨道上，反复出现的高温由于缺乏空调而被迫取消 Corail Intercités 列车，以及明显缺乏更高效的新型列车（TGV M，以及适用于法国中部两条线路的 Origines 车辆）。

而这一切都发生在经济背景之下。总计，各种气候意外以及在两列竞争对手列车发生严重脱轨后西班牙部分服务器的中断，导致收入损失超过 100 万欧元。由于这一时期的影响，该公共集团的营业额在该期间仅增长 2,5%，达到 23,9 亿欧元，尽管管理层经常吹捧“法国人对火车的渴望”。

火车流量双重增长 对于 SNCF Voyageurs 部门，高速线的收入在头五个月（2020 年记录，“受休闲市场推动”）增长了 3,1%，而“常规”BPC 部门（TER，城际列车）则轻微下降 0,1%。SNCF Réseau 的营业额确实增长了 3,2%，反映出火车流量和价格的双重增长。尽管 1 月至 6 月的营业额下降了 1,4%，但通过利用其他业务（如纯道路运输仓储）来抵消运输佣金（受海运税率影响）的下降，限制了费用，使其一年内的盈利能力保持稳定，为 10%。

至于城市交通分支 Kochi，其半年营业额增长了 5,2%，收益主要来自欧洲（德国、丹麦、瑞典、荷兰）和美国的商业合同。按照惯例，该铁路集团没有提供任何年度预测，无论是年度还是流量。■

Air Liquide 的美国转向，由工业和人工智能驱动

能源

这家法国气体专业集团的销售增长由美国市场带动。

其电子业务也在快速增长，尤其是得益于今年年初收购韩国 DIG Airgas。

Hortense Gaudard

尽管局势动荡，Air Liquide 仍展现出强劲的业绩。这家专注于各类气体的法国公司，上半年销售额为 13,9 百万欧元，增长 4,3%（在修正能源价格和汇率影响后）。这主要得益于该集团在美国的良好增长。尽管业绩良好，Air Liquide 的股价周二在巴黎股市下跌了近 3%。

该数字还包括与收购 DIG Airgas 相关的销售增长，后者是一家专门从事电子领域气体的韩国公司。这项于去年夏天宣布的收购已于 1 月正式生效。它将使 Air Liquide 能够加强其在亚洲半导体生产领域的活动。

最近几个月，Air Liquide 必须面对紧张的地理局势，其特点是奥斯马海峡（détroit d'Osma）的关闭以及全球氦气供应链的紊乱。“卡塔尔的生产已重启，但产能有限，我们正在使用公路运输手段来运输氦气集装容器，这有助于缓解全球供应压力，”其首席执行官 François Jackow 在面对分析师时指出。

美国市场的飞跃 在首次可比基础上，销售额实际上增长了 2,6%，与上一期相比。尤其是美国带动了集团的业绩。Air Liquide 在北美的收入在上半年跃升 5,4%，达到 5,2 百万欧元。管理层分析称，这尤其解释为该集团有能力通过提高价格来应对美洲大陆的通货膨胀。这些良好结果尤其与 Air Liquide 在大型工业现场的项目（+7%）相关，得益于特朗普政府所推崇的“回流”（redoxing）趋势；相反，Air Liquide 在电子领域（特别是半导体制造的气体供应）的活动在美国略有放缓 (-2,3%)。

在一次记者会上，François Jackow 举了两个例子来阐述这一趋势。在路易斯安那州，Air Liquide 投资 150 百万美元，为现代（Hyundai）和一个旨在生产低碳钢的 Pocovinant 现场提供供应。第二个 200 百万美元的项目位于德克萨斯州，旨在支持化学公司 Otea。

首席执行官对未来几年表示信心。“我们的订单量处于历史最高水平，这保证了我们稳健且可持续的增长，”她提到 6 百万欧元以上的部分，“这些新投资将在两、三或四年内反映在我们的营业额中，”她在面对分析师时补充道。

这些投资的一大部分 (40%) 处于电子领域，这是该集团的主要增长引擎。其中一些项目将位于美国，该集团在那里观察到“围绕 AI 的趋势在持续，且扩张项目也随之同步”，同时也在亚洲。 “日本在一定程度上正在苏醒，”首席执行官进一步解释道。

“台湾当然极其活跃，在最先进的半导体制造方面有大量投资。在韩国，得益于对 DIG 的收购，我们处于有利位置，可以满足特别是内存卡生产者的需求，”后者继续说道。Air Liquide 的客户中包括韩国 SK Hynix。

绿氢

此外，该集团继续投资于“绿色”气体，例如氢气，尽管最近它将其在美国、法国、挪威和瑞典的生物气活动分拆出去了。其巨大的 Normand Hy 电解槽每年将生产 20.000 吨绿氢，预计将“在短期内或在提交后”启用。

在增加投资的同时，该集团得益于一项成本节约计划，成功提高了其利润率。在剔除能源价格相关影响后，今年上半年的营业利润率为 20,9%。该集团计划在明年之前进一步提高其盈利能力。■

海运运费：CMA CGM 第二季度“旺季”提前

海运

尽管中东局势紧张，但这家由 Saadé 家族持有的船公司在第二季度受益于有利的局面，并能够抵消额外成本。

Denis Faissilber

在依然不确定的市场环境下，CMA CGM 在第二季度的业绩有所提升，无论是与去年同期相比，还是与 2026. 年第一季度相比。在最近的分析期内，海运业预计全球贸易增长率为 3 到 4%，但 CMA CGM 最终显示的运输量增长率为 0%，为 6,33 百万个 20 英尺标准集装箱 (EVP)。

客户们提前开启了以往较晚才到来的“peak season”（旺季），主要是为了增加库存，规避碳附加费（CMA CGM 最终将于 8 月 9 日起在全球范围内实施），以及应对美国上周对包括中国和欧洲在内的许多国家发起的新一轮关税。

船东的良性循环

由于环境有利，“企业持续的高额投资产生了巨大的进出口流量”，据这家总部位于马赛的集团称，该公司毫不犹豫地调整了部分航线。对于船东来说，由于直到 7 月初为止，连续数周缺乏足够的能力影响，这形成了一个更加良性的循环。因此，CMA CGM 的单箱平均收入一年内增长了 15,1%，达到 1375 美元。

由于相关联的作用，其季度营业额（仅限海运板块）同样增长了 19,2%，达到 15,7 十亿美元。而净利润则高达 770 百万美元，虽然低于去年（520 百万），但远高于今年第一季度仅 250 百万且呈明显下降趋势的水平。

运费的高增长带动了运输量的良好增长，“从而得以抵消额外成本”，CMA CGM 认为，特别是与中东冲突相关的成本，包括某些船舶的停航、保险费增加以及区域间航线运输量下降带来的影响。

波斯湾对于这家全球第三大船东而言，其战略重要性低于其他地理区域，但该公司仍有 4 艘船及其随行船（总共 9 艘）需要从被相关当局封锁的区域撤出。另外 5 艘小型船舶在海湾内进行近海运输，因此无需通过奥曼海峡。

物流部门利润率下降 在由 Ceva 负责的物流分支机构中（目前是该行业的全球前四强），营业额达到 5 十亿美元（正好是海运营业额的一半），同比增长 6,5%。由 Rodolphe Saadé 领导的集团表示：“这得益于有机增长、范围效应和汇率效应”。

但该分支机构的营业利润下降了 15,4%，利润率下降了 2,2 个百分点，原因是货运佣金的计提以及 Ceva 承接的汽车运输面临的困难。但这并未妨碍该公司近期与中国制造商 BFD 和 Chevy 签署协议，“旨在开发端到端的全球物流解决方案并支持其国际扩张”。

对于今年下半年，这家全球第三大航运公司（非上市公司）一如既往地没有给出具体的预测。然而，该集团警告称：“地缘环境依然充满巨大的不确定性。中东地区的任务继续对海上航线造成压力，并影响市场状况，特别是运费率和运营成本。” “与此同时 [...] 某些国家采取的保护主义措施可能会在未来几个月内影响国际贸易流。”

像 Xanthan 这样的海运分析师认为，在行业层面，“运力在增加，需求在提升，市场开始出现反转”。事实上，自 7 月以来，运费率正呈现出下行修正的趋势，而美国的新关税可能会进一步打击跨洲运输需求。■

关键数据

6,33

百万个 20 英尺标准箱 CMA CGM 在 4 月至 6 月期间运输量。

15,7

百万美元 CMA CGM 的季度营业额。

5

百万美元 物流部门 Ceva 的营业额。

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企业

2026 年 7 月 29 日 星期三 Les Echos 14

Kering 恢复微弱增长

奢侈品

Gucci 第二季度销售额下降 2%，六个月内按固定汇率计算的总营收增长 1%。

Kering 首席执行官 Luca de Meo 制定了一项名为 ReconKering 的战略计划，该计划旨在面向长期（2030），其前提是 Gucci 的重新启动，Gucci 是该集团的旗舰品牌，代表了其销售额的一半以及这家法国奢侈品集团营业利润的三分之二。

这个半年——在很大程度上致力于重启这个佛罗伦萨品牌——使 Kering 接近一个拐点——在第一季度持平之后，该集团在第二季度恢复了增长，这是十二个季度以来的首次。

在此期间，与 2025, 年第六个期间相比，营收增长 2%，达到 3,7 十亿欧元（公开数据 +5%）。上半年营收为 7,2 十亿欧元（按固定汇率计算 +5%，公开数据 +5%）。

“本季度还标志着连续加速，包括 Gucci 在内，这得益于过去几个月采取的行动，”这位前雷诺掌门人表示。具体而言，在第二季度，时尚与皮具部门的营收为 2,9 十亿欧元，公开数据增长 1%，可比数据持平。然而，集团指出，这一结果标志着显著改善，与第一季度相比有不可忽视的增长点。

预算严谨 此外，通过盈利能力的提高获得了更多操作空间。当前营业利润为 92,8 百万欧元，即利润率为 12,8 %，比一年前提高了 40 个基点。上半年集团股东净利润为 189 百万欧元。

自由现金流为 2,6 十亿欧元，其中包括与房地产操作相关的 497 百万欧元以及与 Gucci 相关协议相关的 309 百万欧元。2025, 年，第一季度的健康状况同样体现在预算严谨和成本控制上。净债务减少至 3,3 十亿欧元（此前为 4,7 十亿欧元）。但人们关注的焦点当然还是 Gucci。

这位雷诺前掌门人在去年春天分享了他对这家奢侈品集团最大品牌的愿景，希望其更具结构性和可持续性。面向 2030, 年，他还宣布在皮革产品中增加 1 十亿欧元的额外收入，在成衣和鞋类中增加 600 百万欧元，同时也指出了其分销网络翻新的紧迫性，该翻新工作目前正在进行中。

新系列

Borsetto 和 Paparazzo 宏大的雄心正激发一次重新启动，以及更多的稳定性。稳定化进程正在进行中，尽管在第二季度，Gucci 的可比销售额仍下降了 2%（公开数据为 -3%），达到 1,4 十亿欧元，约占集团总收入的 40%。Gucci 趋于稳定，并在第二季度超出共识预期 3 个百分点。半年内，Gucci 的销售额（仍下降 5%（公开数据为 +5%）。

自有网络销售额达到 1,275 十亿欧元，可比数据增长 2%，这与 2026 年第一季度相比仍提升了 7 个百分点。“这一演变代表了 Gucci 多个季度以来最强的环比加速，”相关人士表示。

面向 2030 年，[Luca de Meo] 宣布皮革产品将增加 1 十亿欧元的收入。

新系列以及 Vintromet 和 Paparazzo 线路似乎获得了良好反响。作为奢侈品第一大市场的美国，在该期间是其“主要” (增长恢复) 市场。“尽管如此，该地区的‘比率’在本季度有所改善”，而中国仍然落后。然而，Gucci 对该市场的依赖程度高于其他品牌。

在其他时尚品牌中，圣罗兰 (Saint Laurent) “在半年内恢复增长”，而 Bottega Veneta 根据 Kering 的说法确保了“环比改善”。作为收入规模的第二大业务，“眼镜”部门半年内可比增长 4%，而珠宝业则“在整个半年中保持韧性，主要由 Boucheron 的销售推动”，尤其是 Ana。该业务在上一季度的可比增长率为 +18%。– V.3.4.

司法公告

判决： 对 SAS IVT SECURITY（SIRET 号码：1050792200001）处以 8 000 € 罚款。 根据商业法典 L. 441-18 a) 和 L. 470-2V 条款，诺曼底大区经济、就业、劳动与团结局 (SRETS) 对 IVT SECURITY 公司在支付供应商发票服务方面的违规行为处以 8 000 欧元罚款。SRETS 部门在 DGCCOP 针对遵守商业法典关于付款期限规则的调查框架下确认了这些延迟情况。

EssilorLuxottica 受其智能眼镜推动

这家法意巨头维持其在视觉健康领域的领导地位，其传统业务增长了 5%。

OPTIQUE

这家光学巨头报告上半年增长 5,7 %（剔除汇率影响后为 9,7 %）。

Virginie Jacobberger-Lanné

在全球消费收缩和贸易紧张的背景下，光学与镜架巨头 EssilorLuxottica 在 2016 年显示出 6,1% 的健康状况，在 2016 年，由于意大利镜架领导者与法国矫正镜片巨头的合并，在 2016 年，“上半年营业额增长 5,7 %（剔除汇率影响后为 9,7 %），达到 14,8 十亿欧元。

这家法意巨头在五年前以 7,2 十亿欧元的价格吞并了分销支柱 Grand-Vincent，目前已掌握所有筹码，以兑现其在未来五年内每年至少增长 5% 的承诺。在今年的前六个月中，营业利润增长了 8,7 %（剔除汇率影响后增长 +5%）。

第二季度（增长 8,7 %）是由智能眼镜的销售驱动的，例如 Ray-Ban（全球第一镜架品牌）和 Oakley 品牌下的产品——在一段时期内，基于较高的对比基数，其营业额几乎翻了一番——EssilorLuxottica 执行董事总经理 Paul du Saillant 指出。Meta 及其在智能眼镜领域的赞助，在意大利集团中持有 5% 的股份，但将 AI 视为增长引擎。此前，搭载 AI 的 Ray-Ban Meta 的销售额在上半年已翻了三倍。

2025 年销售额达到了 7 百万副。2026 年，该集团有能力生产 10 百万副“智能眼镜”——“我们认为智能眼镜目前的销售额对营业额的增长贡献巨大”，Bernoulli 观察到。

医疗技术领域的创新 EssilorLuxottica 将智能眼镜视为一种“智能手机 Miller”——“我们坚信，这一类别最终有潜力取代手机，成为个人和职业环境下个人计算的主要界面”，该集团总经理 Millett 在今年 2 月发布年度业绩时表示，目标是在 2025 年实现反转。

2026 年，该集团有能力生产 10 百万副“smart glasses”。

作为该类别的先驱，它并不担心该领域的竞争，因为根据 Bernoulli 的说法，其他地方宣布的模型“尚未商业化”。EssilorLuxottica 正在开发首款奢侈品智能眼镜，由 Poula 打造。

该集团未确认此信息，但承认高端定位的所有潜力。这家 CAC 40 的法意巨头拥有猛犸象般的规模，同时也具备灵活性。“我们的模式稳健，扩张均衡，全球所有地区均强劲增长，亚洲地区实现了两位数增长，”Paul du Saillant 宣称。然而，这使其受到汇率影响。货币（主要是美元）严重影响了业绩。在其最大的市场美国，第二季度的增长放缓至 4,7 %（剔除汇率影响后为 7,2 %）。此外，该集团在去年 4 月曾表示，将关税对集团的影响估算为 300 百万欧元，但根据我们的信息，就像该行业的其他公司一样，未来几个月内可能会部分对冲。

此外，该集团保持了在视觉健康领域的领导地位。其传统的光学和镜架业务在半年内增长了近 5%。2026 年，在近视领域处于领先地位，由于屏幕使用，近视已成为世纪之祸。针对该病症的“管理解决方案”构成了另一个增长点（第二季度增长 +24%）。

EssilorLuxottica 也在医疗科技领域加强布局，通过 Naunce Audio 的创新和全球推广——这是一款助力听障人士的智能眼镜，已在 10 000 个销售点售卖。最后，成本控制是另一个优势。“这是我们首次在上半年实现超过 10 亿欧元的现金流，”该负责人强调。■

Rexel 在强劲的上半年后上调年度目标

专业分销

该集团的增长在很大程度上受到能源转型和电气化的推动。

Christophe Pallerne

Rexel 的各项指标均显示为绿色。对于这家建筑和工业领域电气化产品及服务分销商而言，上半年表现强劲。它不仅提高了营业利润率，还上调了全年预期。

Rexel 在 EssilorLuxottica 收盘后的周一公布了截至 6 月 30 日的账目，在 2026, 2026 和 2026, 2026, 2026, 2026, 2026, 2026, 2026, 2026, 2026, 2026, 2026, 2026, 2026, 2026, 2026, 2026, 在

104,8 百万欧元，营业额增长 2,2 %（接近 100 亿欧元）。

因此，其营业利润率增长 0,4 个百分点，达到 6,2 %。其净利润甚至跳升近 31 %，达到 342,1 百万。除了这些主要财务指标外，该集团的增长正在加速。

因此，在恒定汇率和销售条件下，其营业额增长率达到 5,1 %，仅第二季度就达到 6,7 %。此外，Rexel 在其活跃的所有全球主要地区均有所进展，特别是在欧洲，此前该地区曾受到低迷的建筑业影响。

它在旧大陆的增长（占年度收入的 46 %）达到了 2,5 %，第二季度甚至达到 4,4 %。Rexel 在法国表现出色，在比卢（Benelux）或奥地利增长了 4,1 %。由于能源价格上涨、

奥尔穆兹海峡危机的影响以及接连而至的酷暑，建筑环境加强了对气候收益产品和服务、光伏解决方案以及电动汽车充电桩的需求。

“五年前，生态转型还需要通过说服来努力。如今，这是一个投资问题，”总经理 Guillaume Tesser 观察到，并补充道：“我们的定位处于长期趋势之中。”尽管如此，Rexel 在欧洲的活力受到两个仍处于低谷市场的影响：英国和德国。

美国市场的活力

相反，其活力在第一大市场美国并未减弱，总收入接近 3,8 亿欧元，增长 6,8 %。Rexel 继续乘数据中心的浪潮，同时受益于对工业自动化日益增强的需求。

与此同时，该集团通过宣布一项加强其美国服务中心的微型收购，确认其作为跨大西洋参与者的身份：该公司是 DRE Electrénier，一家总部位于艾奥瓦州的公司（拥有 200 多名员工，年收入 50 百万美元），专门为工业机器制造商提供电缆组装、电路和控制箱服务。

与此同时，Renetrite 也受益于加拿大强劲的需求：这在一定程度上是由两个中心的项目以及其最近的收购所推动的。

凭借这种比预期更明显的活力，该集团上调了年度预测。它现在预计恒定汇率下的销售额将增长约 5 %，而非最初的 13,5 %。同样，其调整后营业利润率将“至少为 6,2 %”，而不再是“约 6,2 %”。此外，其营业额的现金转换率将达到 65 %。

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15 Les Echos 周三 29 2026 年 7 月

企业

La Compagnie des Alpes 押注 Padel 以加速多元化

休闲

该集团周二宣布收购德国板式网球中心领导者 PadeCity 33,9 % 的股份，并附带一项在 2030 年获得其全面控制权的期权。

Rachel Cotte

La Compagnie des Alpes 正在增强其休闲运动部门。该集团在法国经营多家主要滑雪场和主题公园（如 Parc Astérix, Futuroscope），周二宣布收购德国板式网球中心领导者 PadeCity 33,9 % 的股份。此次交易金额为 20 百万欧元——其中 12 百万欧元通过增资实现——并附带一项允许在 2026 年获得控制权的期权。

在 2024, 6 月收购经营 5, 人制足球和板式网球中心的 Urban 集团后，此次操作旨在使该集团成为这两个领域的欧洲领导者。该公司在一份声明中强调，更广泛地说，是为了“增强其休闲运动业务的比重”。在保留其传统山地业务的同时，La Compagnie des Alpes 近年来确实倾向于加强其在休闲领域的足迹。

扩张市场

“在 5 年内，我们在板式网球和 5 人制足球这项活动中从零实现了领导地位，这完全符合集团以休闲和好友聚会为中心的宗旨，”集团总经理 Dominique Thillaud 评论道。展望 2020, 该集团预计 Urban 和 PadeCity 的合并营业额约为 150 百万欧元。

PadeCity 成立于 2022, 在短短几年内成为德国最大的板式网球中心运营商。目前它在当地经营 24 个站点，而 2025. 年底为 17 个。该公司还开始了在原产国之外的扩张，特别是在波兰和奥地利。其股东包括多位高水平人物，如巴塞罗那足球俱乐部教练 Hans Flick，以及德国足球运动员 Mats Hummels 和 Joshua Kimmich。由于设备水平仍然非常低，到 2025 年底仅有 400 个球场，而法国则有 4 000 个。德国目前是板式网球一个非常有前景的市场。

“欧洲大陆是我们的游乐场 [...] 德国是我们战略的一部分，因为它具有强大潜力，其他国家如波兰也是如此，那里在休闲领域有很多工作要做。”

DOMINIQUE THILLAUD La Compagnie des Alpes 总经理

根据 La Compagnie des Alpes 的说法，其发展比法国滞后三到四年，但该运动在当地引起了强烈共鸣。“德国是一个增长中的国家，拥有庞大的人口，且被休闲活动所吸引。现在是进入该项活动的正确时机，” Dominique Thillaud 观察到。

此外，德国的板式网球中心市场非常碎片化。2025, 年底，前五大参与者仅占总球场数量的 20 %，其中 PadeCity 占据近 10 %。该公司

成立于 2022 年，PadeCity 已成为德国最大的板式网球场运营商。

计划在 2026. 年底前再开设 20 个中心。Dominique Thillaud 确认，虽然 La Compagnie des Alpes 尚未在该国该细分领域计划未来的收购，但其“优先考虑有机增长”。

有前景的细分市场

此次操作也完全符合该集团的欧洲组织战略，此前收购德国的 Belantis 游乐园已充分说明了这一点。后者在改造后将被定位为“法国以外的首个 asterix 乐园”。

“欧洲大陆是我们的活动场地，”Dominique Thillaud 这样表述，“德国是我们战略的一部分，因为它具有强大潜力，但像波兰等其他国家也是如此，其休闲领域有很大的发展空间。”与此公告并行，该集团公布了其 2025-2026 财年第三季度的业绩，同比下降 1,4 %。其营业额达到 272,8 百万欧元，其中近 199 百万欧元与游乐园部门相关。

该业务的利润下滑更为明显 (41 %)，集团将其归因于该季度内“极不稳定”的混合条件，其中经历了剧烈的阶段性波动以及 6 月份的消费事件。■

司法与法律公告

69 • 罗讷 (RHÔNE)

公司

ALP01505491

EWG2

GMB，资本金 5 000 €。总部地址：261 RUE BARTHELEM, THIMONNER HASSI, BRIGNAS, 965 026 026 RCS LYON。

根据 10/07/2026 的股东大会决定，决定将公司转换为简化股份公司 (SAS)，且不创建低额出资份额。

注册资本维持在 5 000,00 欧元。此后将分为五万股 (50 000) 股份，每股 5,10 欧元，并由股东以其持有的股份进行交换。公司的名称、总部地址及其经营范围保持不变。

GO.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.

在其新形式下，公司类型为：

由以下人员担任总裁：EUR, FAIR COMER, EUR 公司，资本金 1 000 欧元，在 VIENNE 的 RCS 注册，编号为 106 013 725，总部位于 64 AVLON DE BISON 9650 CHESTRIELY，由 Francis BRUGIERE 先生代表。

由于公司形式的转变，原公司形式下的管理人员任期已终止。

参会资格与投票权

任何股东在证明其身份且股份已登记在册的情况下，均可参加股东会议。

每位股东拥有的投票权与其持有的股份数量相等。

公司单一变更公告

变更分流

土地与 2026 及发布方式

公司变更公告 (资费与期限)

一项自动质量公告的权利可包含多项事件，且其数量及 2026 次发布，无论其包含在两者之中还是在两者的展示要素中，均由消费方式决定。根据第 2 条之规定，此项费用按欧元计价并按比例计算。

E388 € 20 000 € 20 000 € 20 000 € 20 000 € 20 000 € 20 000 € 20 000 € 20 000 € 20 000 € 20 000 € 20 000 € 20 000 €

E 4 000 € 4 000 € 4 000 € 4 000 € 4 000 € 4 000 € 4 000 € 4 000 € 4 000 € 4 000 € 4 000 € 4 000 € 4 000 €

公司单一变更公告

一项自动质量公告的停止是由于一项女神。一项自动质量公告的停止是由于一项女神。一项自动质量公告的停止是由于一项女神。一项自动质量公告的停止是由于一项女神。一项自动质量公告的停止是由于一项女神。一项自动质量公告的停止是由于一项女神。一项自动质量公告的停止是由于一项女神。

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公司变更公告

一项自动质量公告的停止是由于一项女神。一项自动质量公告的停止是由于一项女神。一项自动质量公告的停止是由于一项女神。

公司合并公告

L'Arrêt d'une annonce d'auto-qualité est d'une déesse. L'Arrêt d'une annonce d'auto-qualité est d'une déesse. L'Arrêt d'une annonce d'auto-qualité est d'une déesse.

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高科技与媒体

2026年7月29日 星期三 Les Echos 16

Canal+ 将向法国电影投资近 10 亿欧元

电影

在戛纳电影节的争议之后，该集团再次肯定了其作为该行业最大出资人的角色。

周一披露的这项协议也是为了在竞争中压制 Netflix 和 Amazon。

Fabio Benedetti Valentini

这场欺瞒之局（jeu de dupes）宣告结束。在戛纳电影节的争议之后，Canal+ 与电影界的主要组织签署了一项协议，以确保其作为法国电影第一大资助者的地位，同时顺便压制 Netflix 等流媒体巨头。

由于该协议的“规模、期限及其包含的承诺”，签署方（电影方面包括 BLC、部分 BLOC 以及 ARF）在周一晚上的一份声明中表示，这项协议是“前所未有”的。从 2026 年 1 月 1 日起，在五年内，这项“协议”将确保为法国和欧洲电影提供总计 960 百万欧元的资金支持。

融资额增加

具体而言，Canal+ 将在 2026 年至 2030 年期间每年投资 190 百万欧元，随后在接下来的两年中每年投资 205 百万欧元。这高于该集团目前的承诺（其参考基准是 Bolloré 家族）。因为自 2025 年起，Canal+ 为法国电影提供的年资助额为 350 百万欧元，而这一水平低于此前每年投资的 120 百万欧元。Canal+ 集团董事长兼首席执行官 Maxime Saada 在接受《回声报》（Echos）采访时表示：“在电影业变得脆弱、受到质疑和攻击的时刻，Canal+ 再次肯定了其作为法国电影第一资助者的角色。”

协议特别规定，Canal+ 将在电影院线发行 6 个月后继续播放电影。

Maxime Saada 强调，Canal+ 已做出“具体承诺”，以确保在大、中及小预算（低于 4 百万欧元）电影之间实现“比例均衡的投资”。照片：Alistair Fous/Alexa

“电影是人们订阅 Canal+ 的首要动力”

MAXIME SAADA Canal+ 董事长兼首席执行官

在目前的媒体时间表（chronologie des médias，即根据各参与方如平台、频道等的出资额确定电影在屏幕上播放的时间间隔机制）中：“其他广播商在 Canal+ 之后才支付。”

“多样性”的关键挑战

如今，Disney+ 在电影院线发行 1 个月后即可播放，而其他付费平台则需等待更久，最后是免费频道（France Télévisions, TF1, M6 等）等待 22 个月。

主要的未知因素似乎来自美国平台。随着其收入的增加，监管要求它们增加对三色旗（法国）电影的投资。一位业内人士指出：“目前，Netflix 必须在 Canal+ 之后等待近一年才能播放其电影。”

国务委员会（Conseil d'Etat）也可能改变局面。由于不愿接受当前的媒体时间表，Netflix 和 Amazon 已向最高行政法院提起诉讼。“如果他们胜诉，所有人将不得不重新调整，”这位业内人士 noting。

在这种情况下，Canal+ 与电影业之间的协议是否依然有效？Maxime Saada 保证道：“如果没有禁令，则没有障碍，但如果媒体时间表发生重大变化，协议中存在条款可以重新审核我们的投资金额。”

除了承诺的金额和新协议的期限外，另一个关键挑战是作品的“多样性”。这位高管强调，Canal+ 已做出“具体承诺”，以确保在大、中及小预算（低于 4 百万欧元）电影之间实现“比例均衡的投资”。

反 Bolloré 请愿书

这是否是一种彻底翻篇的方式，以应对在戛纳流传的针对 Vincent Bolloré 对电影业涉嫌干预的一份请愿书？“我们的立场没有改变，”Maxime Saada 强调道。“我们资助那些经过最佳艺术和商业项目筛选、且由不受 Canal+ 形象影响且充满活力的人员主导的电影。”这位高管提醒道：“电影是订阅 Canal+ 的首要动力。我们需要在长期内稳定资助法国电影的体系。这对我们来说是一项重大资产。”

在时间表的高端，这次对法国电影的新一次“表白”出现在 Canal+ 公布强劲半年报之际，报告凸显了其国际扩张的成果。通过收购南非的 MultiChoice，由 Maxime Saada 领导的该集团规模得到了提升，目前拥有 41 百万订阅用户。上半年，营业额同比增长 40 %，达到 4,3 十亿欧元（按固定汇率计算增长 4 % 至 6,6 百万），而营业利润 (Ebita) 为 431 百万（增长 40 %）。

事实上，在 250 百万年度协同效应的目标中，Canal+ 集团在上半年已经记录了 120 百万欧元的正面影响。自 Canal+ 上市以来一直低迷的股价，昨日上涨了近 9 %。在 2025, 四月触及 152 英镑的低点后，周二回升至 254 英镑。

世界杯：M6 掌门人 David Larramendy 的总结时刻

体育

借半年报发布的契机，该负责人声称该集团的表现超出了其预期。

尽管世界杯成本高昂，但他预计将产生更长期的积极影响。

对于 M6 来说，转播世界杯是一场 30% 的赌注，众所周知。但随着该集团发布涵盖（部分）该赛事转播的半年报，其掌门人 David Larramendy 回顾了其认为的对公司的“重大成功和维度提升”。M6 集团董事长兼首席执行官在接受《回声报》（Les Echos）采访时表示：“无论从编辑角度还是广告角度来看，这都是一次历史性的事件。”

随后，该负责人列举了一长串成功经验。首先，在收视率方面，David Larramendy 否认了电视界部分人士提出的足球电视吸引力下降的观点。得益于世界杯，M6 实现了年度前 10 名的最高收视率，其中包括 2026 年法国对阵西班牙的半决赛创下的纪录（平均 20,2 百万观众）。并且在 6 月 11 日至 7 月 19 日期间，收视份额（P&A）达到了 16 %。根据 Médiamétrie 的数据，在整个赛事期间，该频道在大部分时间里都位居第一，与 TF1 不相上下。

凝聚法国人 M6 转播的 54 场比赛的平均收视份额为 37,6 %（2022 年 TF1 在少于 30 场比赛中的份额为 36,1 %），以及 25-49. 岁人群的市场份额。此外，世界杯仍然是一个凝聚法国人的无与伦比的事件：94 % 的全国人口以及 50 岁以下的人群曾在某个时刻在 M6 上观看过与世界杯相关的内容。

M6 的流媒体平台也从中获益匪浅，特别是增加了 4 百万以上的新注册用户。

在经济层面，转播此次赛事还使 M6 在上半年的视频广告收入有所增长（+ 1 %，达到 454 百万欧元）。作为对比，TF1 集团上半年的广告营业额下降了 +8,7 %，其将此归因于市场的“结构性下降”，且由于中东冲突，广告商面临的环境发生了变化。而足球世界杯则缓解了这种“竞争”压力。

根据 M6 从未确认的市场传闻，转播世界杯给这家德国 Bertelsmann 旗下的子公司带来了 120 百万欧元以上的成本。该负责人估计，与最初的假设相比，M6 集团在整个世界杯转播过程中的“净投资”低于预期，这意味着实现了约一千万欧元的超额绩效，但未提供更多细节。此外，仍根据 David Larramendy 的说法，M6 集团与世界杯相关的广告收入“年度更高”，而《回声报》参考的市场估算认为该项收入为 107 百万欧元。“这是法国电视历史上最赚钱的体育赛事，超过了巴黎的 A5，”该负责人欣喜地表示。

对 Ebita 的影响

尽管 M6 从未掩饰此次操作不会盈利，但该负责人继续指出，上半年对营业利润的影响约为 50 百万欧元，其中一半归因于市场环境，另一半归因于与世界杯转播相关的“成本”。

即便在第二季度，M6 的 Ebita 骤降至 5,3 百万欧元（同比 + 91 %），即营业利润率为 1,5 %（而一年前为 18 % 60），但尽管有世界杯转播成本，该集团仍保持盈利。且在整个半年中，其盈利能力仍高于其大对手 TF1（8,4 % 对比 7,8 %）。

“当然，所承担的成本很高，但我们认为，如果没有世界杯的播出，我们的利润将与目前公布的利润接近，”David Larramendy 这样分析道。他接着表示，像世界杯这样规模的赛事可以让转播频道“显著吸引广告投资”。

这一切还未算上该集团为其广告销售公司、受众触达及其平台所做的更长期的积极选择。例如，M6 的节目安排在世界杯期间获得了无与伦比的曝光窗口，特别是为将于 9 月起播出的节目（如《Les Traîtres》、《Wantot》、《Le Comte de Monte-Cristo》等）投放了大量广告片段和横幅。— F.R.V.

转播世界杯使 M6 在上半年录得视频广告收入增长。

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17 Les Echos 2026年7月29日 星期三

HIGH-TECH & MEDIAS

光刻是半导体制造过程中的一个基础步骤，且几乎由 ASML 垄断。

半导体：ASML 感受到来自中国的压力

电子产品

北京已启动用于刻蚀先进芯片的光刻机量产。

中国政府的目标是开发一个自主可控的芯片产业链。

Anéphine Bonne

中国正给半导体行业施压。根据美国媒体 The Information 的报道，北京已启动用于刻蚀芯片的光刻机的量产。这是工业流程中的一个关键步骤，此前被认为几乎由荷兰公司 ASML 垄断。

ASML 的股价在阿姆斯特丹证券交易所周二下午盘末下跌超过 8 %，且在平均值 1. 基础上下跌 2 %。该股在经历了上半年的剧烈上涨后，触及了 6 月初以来的最低点。与此同时，其竞争对手尼康（Nikon）和佳能（Canon）在周二分别下跌了 11 % 和 6 %。

具体而言，由中国政府支持并被更大型实体上海奥邦金电子（Shanghai Aulbongin Electronic）收购的初创公司上海煜联成科技有限公司（Shanghai Yuliancheng Technology），已开始量产深紫外（DUV）浸没式光刻机。这是一种全球所有代工厂（包括领先的 TSMC）用于刻蚀先进处理器的工具。

这家成立于 2022 年的公司预计今年将生产 5 台，明年将生产 20 台左右，这无疑足以开始向中国半导体参与者供货。事实上，该机器的第一台样本自 9 月起就在代工厂 SMIC（中国的台积电）进行测试。此外，其股东中包括 SiCarrier，该公司与华为关系密切，华为目前正在开发自己的芯片以在人工智能领域与英伟达（Nvidia）竞争。在人工智能竞赛激烈的当下，中国政府的目标现在是自主地开发这一产业链。

“新竞争者” “我们正面临拥有雄厚资金资源的新竞争者，以及在地缘政治环境下受自给自足雄心驱动的竞争者，” ASML 巨头在其最新的年度报告中解释道，但并未指明具体对象。

ASML 是 DUV 和 EUV 领域的全球领导者。这两种光刻技术将电路图投射到沉积在硅片上的感光层上。它们的区别在于所用光的波长，短于 1,5 cm，则可以打印更精细的图案。ASML 的 EUV 机器是最先进的，波长在 1,5 cm 以下，最新型号的价格约为 400 亿欧元，而 EUV 模式的价格则低于 100 亿欧元。但该荷兰制造商的收入更多由 DUV 驱动，在 2025, ASML 销售了 279 台 DUV 机器，而 EUV 仅销售了 48 台，前者是后者的五倍。由于美国对先进技术实施的出口限制，ASML 不能向中国参与者交付其 EUV 机器，但仍可向其销售 DUV 技术。去年，与中国的贸易仍占该公司营业额的 30 %，约为 8,5 百万欧元。这一风险敞口正随着年份地逐步降低。

另请观看我们的视频

请前往 Cité 部分观看我们的视频：为什么全球科技依赖于……一家欧洲公司

目前仍处于胚胎阶段的生产

尽管市场反应剧烈，但 ASML 仍然是该行业的绝对领导者，且其销售额在 AI 行业的爆发式增长推动下极为强劲。而中国的 DUV 生产在目前阶段仍处于非常初期的胚胎状态。

“中国在 DUV 方面的进展并非新鲜事，这种情况已经持续很长时间了。但时机很有意思。该公告发布当天，微小组件公司 CKMT 恰好上市。这种组合对半导体行业产生了重大影响，并为 ASML 营造了一种负面叙事，”Edmond de Rothschild AM 国际股票分析师 Xiaodong Bao 分析道。在上市首日（周一），CKMT 的股价飙升了 500 % 以上。■

AI Overviews 已经重新定义了在线搜索的格局

人工智能

在部署了 Google 该功能的国家，网站流量出现了大幅下降。

Nathan Carneiro

AI Overviews 服务已经在海外产生了影响，它于 2024 年 5 月在美国部署，随后逐步扩展到 120 个以上的国家。Google 的这一功能于 7 月 22 日在法国生效，它是在搜索引擎收到请求后由 AI 编写的摘要，将指向网站的公开链接放在次要位置，直接为用户的请求提供答案。

根据 Siminiview 的一份报告，一年内 AI Overviews 生成的回答在搜索中的比例从 55 % 降至 41 %。这一变化不仅影响了在线寻找信息的方式，也影响了网民在找到信息后的行为。其他研究还表明，当 AI 已经提供了答案时，很少有用户会费力去点击来源。

但这不仅限于那些损失大量流量的新闻类网站，所有寻求在线可见度的网站都受到了影响。如果此前 SEO（“search engine optimization”，搜索引擎优化）专业的从业者们在思考，那么 GEO（“generative engine optimization”，生成式引擎优化）或 AIO（“artificial intelligence optimization”，人工智能优化）——即优化其 AI 排名这一想法——正变得越来越重要。

在美国进行的一些量化衡量均指向网站点击率的下降。根据 Pew Smart 在 2025, 3 月进行的一项研究，在 AI 摘要出现的情况下，用户仅在 8 % 的案例中点击了链接。即使是对 Seer Interactive 机构而言，根据不同行业的不同，点击率的下降幅度也在 49 到 65 % 之间。这种访问量的崩溃在法国似乎也同样不可避免。为了避免在网络上“消失”，咨询公司或 GEO 专家正努力尝试进入 AI 选定的来源之列。“对于一个品牌来说，问题不再是如何成为第一个链接”，而是如何“持久地进入 AI 选择的来源篮子中”，GEO 平台 GetMint 的负责人 Antoine Aziz-Alacot 总结道。

在电商网站方面，SEO 和 GEO 机构 Peak Ace 的创始人 Mathieu Chapon 指出，“那些根据 AI 推荐来到网站的人已经被说服了。他们得到了建议，并被告知你这里原则上拥有最好的产品。当他们到达网站时，转化率比普通的自然访问高出 3 到 5 个百分点”。

“我们的目标不是带来流量，而是提高可见度，”咨询公司 ET 的合伙人 Alexandre Mabel 指出。“假设一个用户在寻找下一次度假目的地。如果你是一家酒店且你的网站没有适配 GEO 的内容，AI 会推荐三家酒店，而你的酒店将不在其中。”

学会如何与机器人沟通

那么，如何才能吸引 AI 的注意？“它们非常青睐要点列表（bullet points）、常见问题解答（FAQ）和对比表格，”Alexandre Mabel 回答道。Mathieu Chapon 则认为，“关键不在于数量，而在于提供价值，例如经验反馈或产品测试 [...] 我想象过多年，我们需要通过群体来传递距离。但 AI 根本不喜欢那样”。

最后一个必须注意的是，要精心维护网站以外的存在感。GetMint 在 2026 年前六个月进行的一项研究表明，含有用户生成内容（如 Reddit、YouTube、Wikipedia 或 LinkedIn）的平台在 AI 的回答中被特别频繁地引用。网民们仍在那里提出问题，而 AI 就像一个在询问人工智能的用户一样。 “AI 非常喜欢这些，因为这不是营销内容，而是为了回答用户而创建的内容，”Alexandre Mabel 断言道。■

亚马逊在移动端发起与 Starlink 的对决

TÉLÉCONIS

这家西雅图巨头将通过一个计划于 2028 年部署的 5.105 颗卫星星座，进军卫星移动电话领域。

该项目直接与在该领域已取得显著进展的 Starlink 产生竞争。

Mehdi Laghurri

在推出卫星固定互联网之后，亚马逊正准备进入移动电话服务领域。通过 Blade Les（原名 Knapri），这家科技巨头向美国联邦通信委员会（FCC）提交了一项申请，计划从 2028 年起在低地轨道部署一个由 5.105 颗卫星组成的星座。这是一个直接连接智能手机（“direct-to-device”）的连接方案，旨在直接连接标准智能手机。

潜在用户将享受所有的高级订阅功能（短信、语音、消息、移动数据以及在没有任何地面覆盖的空白区域进行紧急呼叫）。该公司表示：“全球数十亿客户将处于现有通信网络无法覆盖的区域。亚马逊 Les 的核心系统将通过为广大客户（无论是个人、企业还是公共行政部门）提供高速且可靠的访问，来填补这一空白。”

这一公告直接触及了在该领域拥有领先优势的 Starlink 的利益。凭借一个由 600 多颗卫星组成的专用子星座（在总共近 10 000 颗卫星中），该公司已经允许 4G 和 5G 智能手机在地面蜂窝网络无法覆盖的地方，无需任何额外设备即可接收卫星信号。

与电信运营商的合作 为了绕过频率问题，Starlink 还依托于电信运营商，例如美国的 T-Mobile、瑞士的 Salt 和欧洲的德国电信（Deutsche Telekom）。马斯克的这项服务目前已可用于发送短信，并正准备逐步整合语音通话和移动宽带。

亚马逊 Les 正试图追赶这些进展。杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）的公司目前有近 190 颗用于固定互联网的卫星在轨，正接近启动其卫星互联网服务所需的 578 颗卫星阈值。为了在移动连接方面加速，亚马逊计划与电信运营商建立合作伙伴关系，并且

「投资规模与产生的微薄收入形成鲜明对比。」 NONASPACE 和 BCG 的一份报告作者

「投资规模与产生的微薄收入形成鲜明对比。」

NONASPACE 和 BCG 的一份报告作者

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PME&REGIONS

2026 年 7 月 29 日 星期三 Les Echos 18

HISTOIRES D'ÎLES

塞恩岛的“持久战”

在拉兹角（pointe du Raz）附近，塞恩岛（Sein）是波南群岛（îles du Ponant）中最小且人口最少的岛屿。尽管自然环境恶劣，其 260 名常住居民仍在不懈地奋斗以维持岛上的活力。

Guillaume Bousongé — 派遣于 27/12 de 1918 之后

这一次，没有取消，没有延迟，[手工之歌/ode de la main]。将一些 [coubouques] 放置在区域航船上。“Breitbörs”提醒人们，抵达塞恩岛是需要付出努力的，即使在夏天也是如此。尽管它距离大陆并不遥远，这座缺乏起伏的岩礁从南面看像一块拉长的拼图。12 海里（23 公里）距离奥希姆（Auchisme）港，在任何天气条件下航行约一小时。一句布列塔尼谚语警告道：“看见塞恩，便见终点”，提醒人们许多水手在这段海域丧生，这里充满了暗礁、涌浪和危险的电流，标志着象牙海（mer d'Ivoire）的南界。

居民们并不[averés]于一次海难或风暴，在那是期间，与大陆的脐带被[ode de la main]切断。就像在 1974, [lui est-il le campion]，在让-诺艾尔（Jean-Noël）家中居住的同事们，该任务在次年促成了波南群岛中学的创建，其中 [musé-gnants] 在梅利埃斯（Méliès）到欧万（Ouevant），经过胡阿（Houa）之间移动。

如今，塞恩岛只有不到十名就读中学的学生。

港口是岛上的神经中枢，而接驳船则是调节日常生活的“地铁”。每次船只靠岸时，许多塞恩岛居民——共有 250 人常住于此，是[l'écrayagent]的七倍——都会聚集在码头之一，在[bouyg]入口处迎接乘客或监督包裹卸货。“我们离那种带有彩色精美小房子的明信片形象很远。在这里，一切都可能迅速变得复杂。时间的概念与大陆上不同，”居民之一、市议会成员科琳·盖根-马德克（Corinne Gueguen-Madec）透露道。

工程的难题 市政当局开展的最后一项工程证明了这一点。为了将 2015, 自动化的贡多瓦（Gondoua）灯塔旧宿舍改造为 15 个床位的旅馆，花费了近十年时间。与其他地方一样，工程中不乏惊喜。只不过在这里，每一个惊喜都迅速变成了难题和麻烦。例如，负责主体结构的 Sebaco 公司通过海运运来了 250 个大袋（big bags）——每个装有 2 吨碎石。人们将从 1,5 公里外的码头，通过村庄中挤满 [rôtés] 的小巷，运送一个巨大的金属边框。

“我们说把它切成两半，然后在现场重新组装。原计划在现场停留八周：结果我住了七个月，”工长本杰明·科雄（Benjamin Cochon）笑着说。灯塔被列入历史古迹名录并没有让事情变得简单。最初估计为 600 000 欧元的账单最终达到了 23 millions，大部分由国家和地方政府承担。对于塞恩岛的社会和自有资源而言，其年度预算在 400 000 到 500 000 欧元之间。“我们没有余地...”

“这是一次操纵：自路易十四以来，这座岛就免除了一切地方税”，塞恩（Sein）市长 Didier Fouquet 讲述道，他表示在该卷宗中，面对困难他仍“未完结”。决定经营这家旅舍的夫妇已决定返回大陆。根据该构思，需要寻找新的志愿者，并构思一个方案来完善这项季节性活动。在仅有 58 公顷的土地上，这并非易事，这里的经济活动仅限于十家左右依赖旅游业的商铺以及少数几个市政岗位（包括邮局）。当地居民深爱着这片世界尽头的土地，也经历过许多风雨。“这里有

涉及约 840 000 欧元，其中 150 000 欧元由市镇承担。Didier Fouquet 在一月份规划旅舍时，不无幽默地向官员们提醒了这些问题。他承认：“这是一场快乐但持久的斗争”，并与菲尼斯泰尔省（Finistère）省长 Louis Le Franc 一样认为，塞恩的未来将取决于其融入一个跨市镇合作组织。因为塞恩是法国最后一批所谓的“孤立”市镇之一。

明天 Brescou 在面对狂热的阿格德角（Cap d'Agde）时将保持其神秘光环

“见过塞恩，便见到了终点”，一句布列塔尼谚语如此警告。照片 Didier Marie Le Rohan/Évanger / Le Programme

勃林格殷格隆在图卢兹工厂投资 160 百万

奥克西塔尼 (OCCITANIE)

这家德国制药集团将把其墨西哥工厂的兽医产品生产线转移到图卢兹基地。

Laurent Marcaillon — 图卢兹通讯员

勃林格殷格隆 (Boehringer Ingelheim) 将在 2026 和 2030 之间，为其图卢兹兽医产品工厂的开发投资近 160 百万欧元。该公司于 2017. 通过收购赛诺菲 (Sanofi) 的动物健康部门 (Merail) 获得了该单元。该基地拥有 450 名员工，生产热门的驱虫产品“Frontline”（在产量中占一半）以及固体或液体药物。其中 99 % 适用于宠物动物，少部分适用于马匹。

这些投资旨在将兽医产品的生产从该集团的墨西哥工厂转移过来，后者将专注于人类健康。图卢兹基地因其可靠性和质量水平而被选中，并拥有欧洲、美国和中国的认证。首个产品已经转移，另有四个正在进行中。其中包括一种抗炎药以及治疗犬类疾病、心脏疾病和猫类皮肤问题的药物。

首批产品将在 2028 之后上市，因为需要获得上市许可。随着从墨西哥的转移，该工厂的口服溶液和固体产品品类将从 1 500 增加到 2 000 种。但工厂主任 Serge Viala 表示：“不会增加招聘，因为我们正在投资自动化设备。”目标是通过加强技能来维持就业。

“新产品” 投资的一半用于固体和液体药物的配方和包装设施，如疗程设备和分装机。另一半将用于加强该 13 000 m³ 建筑面积基地的压缩空气网络、电力、蒸汽生产和空气净化中心。质量控制大楼将在 2028 之前扩建。

“这是一项旨在确保工厂未来十五年可持续发展的投资，”Serge Viala 解释道。通过加强这一能力，该工厂将能够为集团的研发实验室生产新的非无菌液体或固体产品。“到 2030 年，图卢兹工厂的药片产量预计将翻三倍，口服药物形式将从每年数十万瓶增加到数百万瓶。”该工厂购买活性成分和赋形剂并进行混合，同时也进行纤维热封和包装。其产品 90 % 为出口。

全球动物健康市场每年增长 5 %。在法国，由于至少有 8 百万只猫和 10 百万只狗，该市场在十年内甚至翻了一番。动物健康占据了勃林格殷格隆业务的四分之一，该公司 2025 年实现营业额 27,8 十亿欧元，拥有 54 500 名员工。

动物健康占据了勃林格殷格隆集团业务的四分之一。照片 Cité

Okaïdi 走出司法重整

HAUTS-DE-FRANCE

这家位于鲁贝（Roubaix）的集团已成功对其债务进行了重新分期。

Nicole Beyse — lille 驻地记者

儿童纺织品集团 IDKID6 及其子公司 Okaïdi 和 IDLOO 的振兴计划于周二获得了里尔大都市（Lille Métropole）商业法院的批准，从而结束了 2 月份启动的司法重整程序。由于这家位于北部鲁贝的集团的一部分债务（金额未披露）已得到有效处理，在债权人的同意下，其余部分已分期至十年内偿还。此外，将高端品牌 Jacaïdi Paris 出售给 Arnault Thierry 的所有者 Devesans 集团，为受行业危机打击而陷入困境的 IDKID6 的财务状况带来了一丝喘息之机。“我们能够加强 Jacaïdi 健康价值率的高度，”Okaïdi 总经理 Eric Vend 解释道。他没有透露交易金额，但保证 Jacaïdi 得到了“非常客观的估值”。

一份公告回顾道，Okaïdi 和 IdyNab 计划进行“企业的深层转型，包括对法国网络中表现最出色的站点进行覆盖，停止结构性亏损的业务，并调整总部组织”。

回归“基因” 5 月提交的 PMI 项目导致西班牙裁员 244 个岗位（而非宣布的 290 个），总员工数为 4 500 人，其中 2 000 人在法国。约 60 家门店已关闭，其中 64 家在海外，包括停止在德国、波兰和葡萄牙的活动。Eric Vend 解释说，曾经历波折的 Okaïdi 决定在 2027, 年初回归“其基因，回归耐用、基础且永恒的产品，并在质量上遵循第一环境的中端”，他主张道：“我们是唯一一家通过提供回购方案来实施回收的商家，即二手产品的回购价格将随后使其重新进入我们的循环。” 这占 Okaïdi 营业额的 2 %，该品牌的目标是在三年内将这一细分市场的份额提升至 10 %。Okaïdi 表示“仍是一家家族企业”，由 Jean Dufouret (70 %) 和 Jean-Luc Souffet (30 %) 及其各自家庭持有。该公司在 2025 年实现了 600 亿欧元的营业额，当时拥有 879 家门店。

27,8

十亿欧元

Boehringer Ingelheim 在 2025 年实现的营业额。

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19 Les Echos 周三 29 juillet 2026

金融与市场

这些收入可预测的资产正被各大基金争相抢购

私募股权 (PRIVATE EQUITY)

越来越多围绕具有可预测收入的大型集团子公司的结构化融资正在出现。

Sharon Wajdred

这些融资被保险公司用于部署较低风险的资本，被企业用于以较低成本融资——且不影响其信用评级——并由私募股权和私人债务巨头部署，30% 的 “subsidiary gain equity” ——读作 “ ” —— 在 2024. 年底。2025, 年，黑石 (Blackstone) 基金拨出 3,34 十亿美元，用于少数股权投资俄克拉荷马州 Williams 天然气发电厂的五个项目。几天前，Apollo 针对一项与 Tallman and Bayar 合作的 3 十亿欧元交易也采取了同样行动。六月，黑石和 Apollo 在另一项与 Broadcom 的合作中也投入了 25 十亿欧元。Bayar 的业务、TotalEnergy 在美国的太阳能电站、美国 Keung De Pepper 集团的咖啡分装厂——用于构建这些操作的活动列表非常多样化，且从表面上看，它们之间几乎没有共同点。

相同的风险特征 但对于投资者而言，这些项目呈现出相似的风险收益。尽管截然不同，但 Bayar 的资产或 Keung De Pepper 的咖啡分装厂都提供了可见且相对可预测的收入。太阳能电站，或者 Broadcom 的 AI 空间租赁也是如此。这使得它们成为基金降低风险的候选对象，这些基金正在寻找能产生股息的活动，以部署保险公司的资金。“这些融资在 Covid 之后发生了变化，投资者方面有非常强烈的需求，寻求将流动性多样化——结合保险，” 德意志银行 (Deutsche Bank) 保险主管 Olivier Froment 解释道。

Apollo、KKR、Blackstone 以及 Ares、Pimco、Brookfield，所有私人债务和私募股权的大名都想参与其中。根据德意志银行的分析（该行在 Bayar 的操作中提供了咨询，或是在 1998 年针对一项涉及英国离岸风电场的结构化操作提供了咨询），自 2020. 年以来，大型企业通过这种方式筹集了超过 95 十亿美元。对于这些企业来说，此类融资的吸引力显而易见。它们允许集团增强其财务状况，而不会影响其债务率，从而不影响其信用评级——投资级 (investment grade) —— 这是一个接触众多投资者的必要系统。

« 降低显示的财务杠杆 »

正是基于这一逻辑，Air France 在新冠疫情后受限于其债务率，且必须偿还国家工厂的款项，因此为 Apollo 基金腾出了空间，后者以少数股东身份进入了其备用发动机子公司。该集团随后再次采取类似操作，开放了维护业务及其 Flying Blue 忠诚计划的资本。穆迪（Moody's）在的一份报告中详细分析道：“企业在经常面临运营或市场困难，或有重大投资需求时，会引入这些结构以避免进一步负债——或用于偿还现有债务——从而降低其显示的财务杠杆”。

根据其掌握的信息，Alstoma 在最终放弃之前也曾考虑采取此举。Olivier Froment 指出：“某些项目未能成功，从一开始就确定确保交易成功的标准至关重要。”后者列出了一系列申请此类操作的标准，特别是需要提供足以吸引基金的融资额度，以及能够支付预期股息和覆盖成本的稳定收入。换句话说，基础设施企业比服务类企业更具优势。

然而，这种操作并非总能获得成功。穆迪指出：“我们对几家进行了此类操作的企业采取了评级下调措施。这些措施并非与这些交易直接相关，而是与企业所经历的运营困难有关。”该机构进一步说明：“我们通常将这些操作视为一个信号，表明一家企业无法通过足够地降低债务，使其达到与评级相符的水平。例如 Intal，尽管通过 Apollo 筹集了 3 亿美元，但其评级在 2024 年被下调。”

Apollo, KKR, Blackstone 还有 Ares, Pimco, Brookfield... 所有私人债务和私募股权领域的大名都希望参与其中。照片 Michael Nagle/Bloomberg

Ares 可能会通过收购 Leonard Green 在私募股权领域实现飞跃

私募股权领域的整合正加速推进。这家私人债务巨头渴望占据关键位置，以便在面对 KKR 和 Blackstone 等对手时重回赛场。

私募股权巨头们的整合仍在继续。据《金融时报》报道，美国私人债务巨头 Ares 正考虑收购美国风险投资的先驱之一——Leonard Green & Partners 集团。此举旨在增加其在私募股权领域的规模，并追赶其与 Blackstone、KKR 或 Apollo 等主要竞争对手之间的差距。这家总部位于洛杉矶的私人债务专家管理着总计 644 亿（注：原文为 644 milliards，此处应为 6440 亿，但按要求保留数字）美元的资产，但在私募股权领域投入的资金仅为 25 亿（注：原文 25 milliards，此处应为 250 亿）美元。该公司由 Apollo 的前员工于 1997 年创建，最初旨在处理不良债权，现已成为私人信贷的主要参与者之一。通过此次操作，其私募股权资产可能会增加到四倍。同样总部位于洛杉矶的 Leonard Green 管理着 85 亿（注：原文 85 milliards，此处应为 850 亿）美元的资产，并拥有近期的成功案例，特别是以 18 亿（注：原文 18 milliards，此处应为 180 亿）美元出售家居装修连锁店 Home Depot。

一种“一站式购物”的逻辑 此类操作将使 Ares 在私募股权领域站稳脚跟，而此时该行业正处于动荡期，筹资更加困难，投资者回报速度放缓，且整合进程被强行加速。由于投资者——养老基金或主权财富基金——倾向于选择能够为其提供广泛投资组合的“平台”，因此像 Ares 这样的大型基金正在发起进攻，仿佛直到现在一直是资产管理巨头在涉足私人债务，而非相反的情况。

通过此次操作，Ares 可能会将其私募股权资产增加到四倍。

2024, 年底，全球资产管理第一名 Blackrock 宣布收购私人债务专家 HPS Investment Partners；Brookfield 取得了对在阿姆斯特丹创建的欧洲基金 Cardelake 的控制权；CVC 同时也收购了管理 24 亿（注：原文 24 milliards，此处应为 240 亿）美元资产的美国信贷管理公司 Marathon。稍早前，TPG 掌控了信贷专家 Angelo Gordon。

面对资产出售难度增加的市场环境，管理公司还广泛扩展了其在二级市场的范围，二级市场在某种程度上充当了私募股权的“避风港”，允许养老金和保险公司转让其在基金中的风险敞口。RQT 环节因此押注于英国的 Coller Capital。从 2023, 年起，Ares 也通过收购 Landmark Partners 启动了这一趋势。

“当我们将这些问题结合在一起时，存在强大的协同效应，因为它们面向相同的投资者出售，这是一种‘一站式购物’的逻辑，并且可以节省成本，”一位专家总结道。总之，根据 Campbell Lutjens 的研究，去年共签署了 164 起替代基金收购案，比 2024. 年增加了 43 %。而这仅仅是个开始。 — K.W.

对冲基金成功完成创纪录的一个季度

投资

截至6月底，基金管理资产规模已达到 5.600 十亿（5.6万亿）美元。

Caroline Mignon

对冲基金在第二季度取得了历史性的成绩。根据 Hedge Fund Research 分析机构的数据，其资产规模在 4 月至 6 月期间增长了 409,3 亿（4093亿）美元——不含半年期项——截至 6 月底达到 5.600 十亿（5.6万亿）美元。在这一增长中，304 亿（3040亿）美元来自市场表现，43,2 亿（432亿）美元来自净筹集资金。“当前的环境无疑是自该产业创建以来最有利于对冲基金增长的时期，”HPR 总裁 Kenneth Heme 表示。这一成功首先归功于对 AI 相关股票的追捧。HPR Equity Hedge Fund Technology 指数在上半年跃升了 29 %。今年，“股票对冲”（equity hedge）或多空股票策略得到了支撑，该策略旨在将股票市场的多头头寸和空头头寸相结合。首次公开募股（IPO）和并购活动的活跃也使 HPR Event Drivers Bank 在上半年增长了 7,4 %。债务重组策略（ 2023 年的规模），基金则增长了 12,4 %。在这些业绩的刺激下，过去三个季度的筹集资金达到了 134 亿（1340亿）美元，创下 2007. 年以来最高水平。在不确定的地缘政治背景下，投资者也在寻求多样化来源，而对冲基金被视为股票的一种替代方案。

“某种程度的保护” 尤其是由于传统的股票-债券多样化配置自 2022, 年以来效果不佳，债券往往与股票同步波动，且由这两种资产组成的投资组合。 “这是一个相同的赎回距离”，这是一个相同的赎回距离。“某些对冲基金可以提供某种程度的保护，因为它们与股票的相关性接近于零，”Amundi Investment Institute 高级策略师 Jean-Baptiste Berthon 指出。对对冲基金的兴趣也源于某些私募市场国家的紧张局势。特别是在私募信用领域，面对赎回需求的增加，某些基金的资金筹集速度有所放缓。更广泛地说，私募资产的流动性有限，投资期限长达数年，而对冲基金通常提供季度赎回窗口。矛盾之处在于——投资者寻求对冲基金以缓冲市场冲击，而他们近期很大一部分收益正是由股市反弹推动的。在这种背景下，这些业绩在下半年能否延续？在由上涨市场推动之后，如果出现反转会怎样？ 2022 年，投资者从对冲基金中撤出了 389 亿（3890亿）美元。中东冲突的开始此前也暂时影响了对冲基金。“业绩在当时深受冲突和私募价格上涨的影响，但如今对冲基金对这些因素和其他外部事件的敏感度较低，”Kenneth Heme 认为。这些基金对于 AI 相关股票可能出现的反转也较不敏感。过去几周，对冲基金对 AI 股票的风险敞口已经降低，其多头头寸——

teuses abaissées，根据 Amundi Investment Institute 的说法。环境对于套利交易依然非常有利。“在 2022 年的执行阶段之后，我们现在处于这一经济周期的中期，流动性将会下降，这将使增长的赢家和输家更加清晰地显现出来”，Jean-Baptiste Berthon 认为。经济周期在更大程度上由投资驱动，这为定向交易创造了有利条件。“最后，无论是中东冲突、乌克兰问题，还是美国与中国之间的现实，担忧情绪都已经减轻，”这位策略师继续说道。可见度的回升有利于资产出售、收购以及首次公开募股（IPO）。■

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FINANCE & MARCHÉS

Mercredi 29 juillet 2026 Les Echos 20

BNP Paribas 研究出售 Cetelem 西班牙业务

信用

CaixaBank 据称对 BNP Paribas 在西班牙市场的消费信贷业务表现出兴趣。

Ingrid Feuerstein 及 Cédric Thibault — 马德里记者

Cetelem 的绿色小人是否将离开西班牙？根据西班牙媒体《The Objective》并经《Les Echos》汇总的消息，CaixaBank 据称对 BNP Paribas 在西班牙市场的消费信贷业务表现出兴趣。讨论据称已“非常深入”（据《The Objective》报道），该媒体提到一个价格区间，从 500 百万欧元到 10 亿欧元不等。

在任何情况下，这并未充分 [[SOURCE_CLEANUP_NOTE: 791]] 以便能够确定中心经济社会契约。一位不愿透露姓名的工会人士表示：“有些人将其解读为该部门已做出回应，称目前没有此计划”。CaixaBank 和 BNP Paribas 均未发表评论。

Resér945 如果该项目未能实现，对于 BNP Paribas 来说，它将不会影响其对“个人金融”（Personal Finance）业务重组的追求，Cetelem 即为其一部分，该业务多年来一直面临不利环境。消费信贷产出在新冠疫情危机期间下降。在利率上升和客户违约增加的背景下，这一趋势仍在继续。自 2024 年起，随着低利率时期发放的旧投资组合被更高利润的产出所取代，各项指标开始回升。与此同时，BNP Paribas 的子公司经历了一次规模缩减，无论是在法国（2021 年至 2024 年间员工人数减少了 20 %），还是在国际市场上。该银行出售了约十个国家的业务，倾向于退出中欧、拉丁美洲和学术国家，重新专注于风险较低的新领域。

新目标 在 2025 年 6 月的一次投资者演示中，BNP Paribas 宣布其个人金融部门的目标是到 2026 年税前利润率超过 17%，而 2024 年为 8,5 %。在这次机会中，管理层还宣布希望重新专注于欧元区、南非和中国。

在西班牙，Cetelem 在市场中排名第二，仅次于 Santander，市场份额为 5 %。根据官方公报的公开账目，该西班牙子公司去年实现了 357 百万欧元的净银行收入，但承受了高达 34 百万欧元的巨额损失。

通过此次操作，CaixaBank 寻求通过整合 Cetelem 的投资组合来吸收其在个人贷款市场上的主要竞争对手之一，该组合在 2024 年的最新战略计划中拥有近 25 百万美元。这家西班牙集团在消费信贷方面展现了强大的增长雄心，旨在通过扩大规模将收入多元化，使其不再局限于房地产信贷。在国际层面，CaixaBank 是西班牙市场的银行第一名，拥有 10 百万客户（以及 24 % 的存款），而 Santander 为 15 百万客户（19 % 的存款），BNVA 为 11,5 百万客户（14 % 的存款）。就市值而言，它在欧洲排名 9，超过 90 十亿欧元。

ALTEN 控制资产保险 - 组织增长银行 - 1,6 % - 2026 年股市预期

营业额	1Q 2025	1Q 2026	变化
营业额	2 084,1	2 195,2	+ 1,2%
营业额	714,4 mil. 30,4%	714,4 mil. 30,4%	+ 1,2%
营业额	1 305,0 mil. 30,4%	1 305,0 mil. 30,4%	0,0%

截至 2026 年 6 月末的活动：+ 1,2% 在健康增长的常规点 (MARS) (+ 1,2% - 法国 + 4,4% - 法国 0,2%)。在健康增长的点 (MARS) (+ 1,2% - 法国 + 4,4% - 法国 0,2%)。在健康增长的点 (MARS) (+ 1,2% - 法国 + 4,4% - 法国 0,2%)。

在健康增长的点 (MARS) (+ 1,2% - 法国 + 4,4% - 法国 0,2%)。在健康增长的点 (MARS) (+ 1,2% - 法国 + 4,4% - 法国 0,2%)。在健康增长的点 (MARS) (+ 1,2% - 法国 + 4,4% - 法国 0,2%)。

所有计划中的 Citeaux 和服务，大多数有机计划，包括德国、Seas 和法国的德国，仍然在 20 % 以上。

活动增长在德国、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防、国防部门中呈现欧几里得式发展

AGENDA 2026 年规范结果联合会：2026 年 9 月 25 日

关于 ALTEN 所有信息：www.altes.com/Investitions 联系方式 (c)：altes@espac.ca

随着女皇和 IT 服务的加入，ALTEN 在 2016 年在女皇和 IT 服务部门中提交了本报告，于 2016.。女皇和 IT 服务的加入日期，在 2016 年。女皇和 IT 服务的加入日期，在 2016 年。女皇和 IT 服务的加入日期，在 2016 年。女皇和 IT 服务的加入日期，在

股市中受挫的技术股

BOURSE

在微软、苹果、Meta 和亚马逊公布财报之前，半导体板块大幅下跌。

对美国货币政策的不确定性进一步增加了压力。

Corentin Chapman

技术股没有喘息之机。本月，在本周多个关键日程预期前，其回调加速。在韩国，依赖半导体行业的韩国指数单日下跌近 11 %，是自 3 月初及中东战争爆发以来的最大跌幅。

在大西洋彼岸，芯片行业指数 SOX 周二下跌近 6 %，此前在上一交易日已下跌超过 4 %。科技股权重较高的美国纳斯达克指数本月下跌超过 5 %，这是自 2025 年 3 月以来最大的月度跌幅，且与 DeepSeek 相关的担忧在发酵。

近期动态引发了对目前行业领先者的担忧。在中国，CSMT 的创建取得了成功。这家芯片制造商可能会与西方及创意巨头竞争。此外，北京生产先进半导体的努力已开始取得成效。

高风险的周末 这在四家“七巨头”公司公布财报前损害了市场情绪。事实上，从周三起，亚马逊、Meta、微软和苹果将公布季度财报，这些财报将决定技术板块的走势。

因为技术股的估值今年飞涨，是因为它们受益于行业巨头巨大的资本支出。尽管今年，像 Alphabet 或 Meta 这样的公司将

技术股继续下跌

截至 2025 年 31/12/2025 — SOX 半导体指数 — 韩国 Kospi — S&P 500

— LES ECROS — 来源: BLODEMERS

在数据中心投入近 800 十亿美元。这笔巨额资金开始让投资者感到不安，他们对周四公布的 Alphabet 数据反应冷淡。尽管这家 Google 母公司报告其云部门业务同比增长 90 %，但在公布数据后股价下跌超过 7 %。

“投资者对该股进行惩罚，是因为今年 AI 预计资本支出的上调，预计在 150 至 200 十亿美元之间，而此前宣布的是 100 十亿美元，”Ortman AM 的市场策略主管 Karl Botte 提醒道。

这与过去几年形成了反差，那时人们只关注“七巨头”的增长。如今，金融从业者越来越关注这种增长的代价。

苹果重新夺回王冠 这种体制变化的迹象是，在“七巨头”中，今年仅有苹果的股市表现优于 S&P 500 指数。这家库克领导的公司上涨了 24 %，由最具资金支持的支撑。

那些投机天气交易的交易员

股市

气候并未逃脱全球预测市场的狂热。

伴随着“制造雨水的交易员”可能引发的各种偏差和操纵风险。

Noraim Al-Kacimi

在酷暑时节，水无疑是绝佳的避风港投资，芝加哥市场的价格自年初以来已上涨 25 %，而此前仅为 5 %。天气和降水自人类文明黎明起就一直是人们讨论的核心，因为这种资源对于生存至关重要。在夏季，尤其是酷暑期间更是如此。因此，这在 Kabhi 和 Polymarket 等预测市场上成为一个非常热门且获利丰厚的主题也就不足为奇了。后者允许人们在众多领域（体育、政治、地缘政治、市场、经济、休闲、环境……）进行投注。

“求雨舞” 随着足球世界杯的结束，天气再次吸引了专家的关注。Kambi 允许人们对美国大城市（如纽约、洛杉矶、迈阿密、奥斯汀和新奥尔良）的每日最高温和最低温，甚至每小时的温度进行投注。

在 Polymarket 上，近 500 个关于首尔、上海、香港或东京等全球气象的投注项目被提供给用户考验其洞察力。他们可以对某些美国州的干旱情况，或 2026 年是否将创下新的温度记录进行投注。

在十五天之后，权威机构的天气预报精度非常有限，因此，理论上所有投注者，无论是业余还是专业，在面对随机性时都处于平等地位。

此外，这些市场保证他们不仅仅是投机梦想的工厂。他们声称通过对冲经济风险，成为了一个经济实体。在某种程度上，他们是“连接”市场，并提供一项面向大众的服务。但它们并非没有风险。

“科罗拉多牛仔” 近期的一次操纵行为揭露了“制造雨水的交易员”的偏差。虽然它没有在预测市场上引发类似法国气象局（Météo France）吹风机事件那样的投注，但它依然说明了这些市场所面临的危险。

农业市场信息网站 AgNob 透露，两名“科罗拉多牛仔”通过操纵多个州（科罗拉多州和堪萨斯州）的联邦雨量计，将其保险理赔金提高至 6,5 百万。他们堵塞了雨量计的开口，使其无法适应降雨。

在 Polymarket 上，近 500 个关于首尔、上海、香港或 Tokyo 的全球气象投注项目被提供给用户考验其洞察力。

以操纵读数。如果他们在预测市场上就降水水平进行投注，他们本可以赢得同样多甚至更多的钱。但这些市场的监管机构，同时也监管农产品的大宗商品期货交易委员会（Commodity Finance Trading Commission），现在正密切关注这些平台上的内幕交易或操纵行为。

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21

Las Lebos 2026 年 7 月 29 日，星期三

金融与市场

canonical

MÉANUEUR, 28-07-2026

CAIC 410-1902470 (1:00 5) - N° 2017 - 2018 - 2019

CAIC 2410 02 2016 2018 10 CAIC 410 2410 02 2016 2018 10 制造日期 28 JUILLET

CAC 40

ARCA (1)	2017	2018	2019	2020
ARCA (2)	2017	2018	2019	2020
ARCA (3)	2017	2018	2019	2020
ARCA (4)	2017	2018	2019	2020
ARCA (5)	2017	2018	2019	2020
ARCA (6)	2017	2018	2019	2020
ARCA (7)	2017	2018	2019	2020
ARCA (8)	2017	2018	2019	2020
ARCA (9)	2017	2018	2019	2020
ARCA (10)	2017	2018	2019	2020
ARCA (11)	2017	2018	2019	2020
ARCA (12)	2017	2018	2019	2020
ARCA (13)	2017	2018	2019	2020
ARCA (14)	2017	2018	2019	2020
ARCA (15)	2017	2018	2019	2020
ARCA (16)	2017	2018	2019	2020
ARCA (17)	2017	2018	2019	2020
ARCA (18)	2017	2018	2019	2020
ARCA (19)	2017	2018	2019	2020
ARCA (20)	2017	2018	2019	2020
ARCA (21)	2017	2018	2019	2020
ARCA (22)	2017	2018	2019	2020
ARCA (23)	2017	2018	2019	2020
ARCA (24)	2017	2018	2019	2020
ARCA (25)	2017	2018	2019	2020
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ARCA (27)	2017	2018	2019	2020
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金融与市场

2026年7月29日 星期三 Les Echos 22

深入了解巴黎圣母院大教堂的修复工程

合作伙伴 nomination INVESTI SANS FOR BUSINESS PERFORMANCE

ENTREPRISES

AUDITON

Joanne Van Doesburg 出任这家为建筑、活动、能源、工业和服务提供设备租赁的公司的人力资源总监。

Joanne Van Doesburg，51 岁，具有多元化教育背景，毕业于索邦大学。她在人力资源领域拥有超过 25 年的经验。此前，她曾在 Llanon、Andros 和 Samet Consumer Healthcare 任职。随后，她以独立人士身份从事领导力教练和培训工作。

HENRIET

Charlotte Pereira 成为 CEPSA 的总经理，该公司隶属于 Henever 集团，旨在协助客户管理复杂场地的运行与绩效。

Charlotte Pereira，43 岁，毕业于巴黎 IBP。她的职业生涯大部分在 Engie 集团度过。在近 20 年间，她在战略、转型、运营和设施管理领域担任了多个管理职务。

SPAIN

Philippe Morel 成为这家数字身份和欺诈预防专家的首席执行官。

Philippe Morel，62 岁，拥有哈佛商学院的 MBA 学位和巴黎 HEC 的金融学位。他在波士顿咨询公司（Boston Consulting Group）工作多年，曾担任高级合伙人和董事总经理。他领导了该公司专注于资本市场的全球业务，以及在 EMEA 地区的私募股权业务。他还担任 B2 全球审计与风险委员会主席九年。随后，他担任 SETI 的 CEO，而最近则担任 Riche 的首席执行官。

laire d'un MBA de la Harvard Business School et d'un diplôme en finance de HEC Paris. Il a passé plusieurs années au Boston Consulting Group où il a accédé aux postes de senior groupe et managing director. Il a dirigé les activités mondiales du cabinet consacrées aux marchés de capitaux, ainsi que son activité private, ayant dans la région EMEA. Il a également présidé pendant neuf ans le comité mondial d'audit et des risques de B2. Elle a ensuite été CEO de SETI, et, plus récemment, chef executé le rôle de Riche.

SMAETP Sylvestre Frézal 以副总经理身份加入该保险集团。

Sylvestre Frézal，43 岁，巴黎综合理工学院校友，毕业于 ENAM，起步于国家财政总监署（inspection générale des finances）。在担任审慎监管与决议局（ACPR）保险专员后，他于 2010. 加入 Generali France。他在那里担任了偿付能力与风险建模部门经理，随后担任保险与金融风险总监。2008, 他加入 Corio，在那里他曾担任总裁办公室主任，随后担任集团副总经理兼秘书长。

ASSOCIATION

HEC ALIANA Adrien Nussenbaum 是 HEC Alumni 的主席，该协会聚集了所有 HEC Paris 课程的毕业生。他将主持 HEC Alumni 委员会。他也将加入 HEC Paris 和 HEC 基金会的董事会。

d'administration d'HEC Paris et de la Fondation HEC.

Adrien Nussenbaum，48 岁，HEC 毕业生，于 2012. 年共同创立了市场平台 Minsil。在他的职业生涯中，他曾在 Deloitte Restructuring 和 Fuse 工作。他还共同创立了 SplitGames。

他们出生在 29 7月

• Fernando Alonso，赛车手（Adrien Marais），45 岁
• Jean Higuera
• Anglade，演员，75 岁
• Claude Bartolome，前国民议会议长，75 岁
• Dominique Bona，作家，法兰西学术院（ACPR）成员，73 岁
• Nicolas Brinçon，演员及导演，64 岁
• Bruno Gubetti，来自“Orlando”，音乐制作人，歌手，Dublin 的弟弟，90 岁
• Hervé Houdard，Ex-Fiscal 副主席，68 岁
• Jean-Paul Huchon，Ex-Ex-France 区域议会副主席，80 岁
• Aime Elisabeth
• Lemoine，广播及电视节目主持人，56 岁
• Patti Scialfa，歌手，音乐家，77 岁
• Ojibé Sidibé，足球运动员，54 岁
• Ron Sommer，前 Deutsche Telekom 主席，77 岁

请将您的提名发送至 carnetonschool@nomination.fr

招标公告

供应

公司 75 ÉCONOMIATION DE LA TOUR EFFECI

公司 D'EXPLORATION TOUR EFFECI

EFFECI 塔 入场券的 供应、编辑、 交付与存储

机构的官方名称和地址 Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1

供应市场名称 Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1

市场目标：这是针对此项的首次 供应、编辑、交付以及 大道的电视，以及大道的日期， 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1

供应市场类型 Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1

大道的单手数量 Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1

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公共采购：保障、现代化与提升绩效

培训 | 指导 | 应用人工智能

企业 | 解读规则，优化响应，赢得更多合同。

采购方 | 保障程序安全，高效谈判，并纳入环保条款。

公共采购：保障、现代化与提升绩效

公共采购：确保安全、现代化与高效

培训 | 指导 | 应用人工智能

企业 | 解读规则，优化响应，赢得更多订单。

采购方 | 确保程序安全，高效谈判，并纳入环保条款。

公共采购：确保安全、现代化与高效

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CRIBLE

2026年7月29日 星期三 Les Echos 24

展望

Tom Holland

绘画。这能带来快感。而且能将人带向极高的高度。就像身穿蜘蛛侠服装的 Tom Holland，他本周三将再次穿上它。这位英国演员，出身舞蹈专业，目前已在《13 Myster》中亮相，同时也在另一部节日大片——关于 Thomme aragonée 回归的续集童话中饰演主角。身为制片人们最喜爱的 Peter Parker，他年仅 30 岁，就已经织就了一张巨大的影响力之网。他以自己的方式，展现出一种上升的、活力充沛的超活跃状态。一个简单而诚实的人，步行抵达拍摄现场，牵着他的狗，带着他的三个兄弟，并且对一切都付诸一笑，首先自嘲。他无所不能，大获成功，而且不幸的是（注：原文为 "pour ne rien arranger"），他确实很受欢迎。自从在伦敦度过青年时代起，生活就对他微笑。他也以同样的方式回应。 《Paris Match》称他为“您身边的超级英雄”。他的名字完美地契合了这个形象。他支持托特纳姆热刺足球俱乐部。但对于青少年来说，有一个好消息，他避免了与演员 Zendaya 结婚。这么多幸福值得一段舞蹈。这正是这个像发条一样的小个子青年的特质，他的父亲是摄影师，母亲是喜剧演员，后者将成为他的导师。 10 岁时在一次嘻哈比赛中崭露头角，在音乐剧《比利·艾略特》的改编版中爆发，随后进入电影领域。在这个领域，他克制自己，准备在秋季开学时拍摄 Fred Astaire 的传记片。门槛很高。Holland 通过拒绝使用任何替身并宣布将像真正的 Astaire 那样采用一次拍摄完成场景的方式来应对挑战。准备起舞吧。 — Derek Perrotte

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良好的惊喜效应

Safran 上调了其年度财务目标。

“军事服从与伟大。”这不仅是阿弗雷·德·维尼的一部诗集标题，对于 Safran 的股东来说，它也是一个关于参与国防市场约束条件的、至今依然适用且精炼的总结。在放弃 SCAF（未来战斗机项目）之后，由于无法同时开发多个项目，动力系统优先保证了法国的雄心。即便如此，其财务投资者也不会陷入浪漫主义的忧郁之中。因为其民用与军用业务之间的平衡，结合手段制造与售后活动（零件和服务）之间的平衡，使其发展受限但依然盈利。Safran 在发布半年报时甚至让该主题“起飞”：营业利润高于预期（6 %），利润率创纪录（26,4 %，而预期为 17,5 %），且财务稳健性依然完好。首席执行官 Olivier Andries 上调了 2026 年的目标（营收、利润和自由现金流），Odès 的专家指出，这将导致市场对营业利润的预期至少上调 4 %。Afghanistan 的专家则指出，这家 CAC 40 的“蓝筹股”使其能够预见售后市场有利的动态（第 10 页）。Safran 高于平均水平的估值并不鼓励其垂直起飞（该公司上涨 + 2,9 %）。但它比 GE Aerospace 更加温和（分别为 2026 年预计利润的 34 倍和 46 倍）。这家美国合作伙伴在两周前也上调了目标，但没有带来如此良好的惊喜效应。— Sylvie Ramadier

无干扰

Orange 与欧洲电信股的对比

变动百分比 %，股息再投资

Safran 对比 GE Aerospace

Safran General Electric

125

2025 年 1 月

2026 年 7 月 28 日

BLOOMBERG

Orange 在电信行业的动荡中展现韧性。

欧洲电信业改变了频率。在五个月的时间里，投资者与运营商之间的沟通非常顺畅。防御性概况、价格纪律以及整合承诺将该行业的股市指数推高（+11 %），在 Euro Stoxx 600 指数中领先 6 或 8 个点。随后，在 6 月，线路出现了严重干扰。Starlink 在 Nostinger 进行了展示，导致该行业走势下滑。市场担心卫星会短路电信网络，并吸走传统运营商的移动业务收入。面对这种宇宙级的干扰，一些集团开始出现波动。但 Orange 没有。其上半年营业额增长了 15 %，扣除租赁费用后的 Ebitda 增长了 4 %。最重要的是，在同一指标上，该集团发出了一个强信号。它目前的目标是 2026 年增长超过 4 %，其中涵盖了将在下半年完全合并的 MaxOrange。股息的上涨增强了这种稳健的印象。在非洲，Orange 的信号接收越来越好。这个天线正全功率发射，且没有干扰。MaxOrange 的速率在逐步提升，而西班牙通过压缩投资改善了现金流传导。成熟市场仍然是干扰区域。按 2026 年预期每股净利润的 12,9 倍计算，该股票的价格与同业平均水平相当。它产生现金，设定更宏大的目标，并支付股息。虽然没有火箭那样壮观，但对股东来说通常更有用。— Laurence Bottenau

今日照片

ZIZOU 就任法国国家队主教练 Zinedine Zidane 已被任命为法国国家队主教练，接替 Didier Deschamps，法国足球协会 (FFF) 周二宣布。这位曾在 1998 年率领蓝衣军团夺得世界杯冠军的前组织核心，将接替他的前队友 Deschamps。后者自 2012 年起担任主教练，其任期以在获得一次冠军 (2018) 和一次亚军 (2022) 之后获得 2026 年世界杯席位而告一段落。54 岁的 Zinedine Zidane 自 2021 年离开皇家马德里第二次任期以来一直处于无职状态。Zidane 任期内蓝衣军团的首次集训将于 9 月在欧洲国家联赛前举行，首场比赛将于 9 月 25 日在土耳其进行。“法国国家队是我唯一想做的事情，”Zinedine Zidane 周二表示。照片：Les Echos (AFP)

CAC 40 指数温和上涨

巴黎股市收盘呈正面态势。CAC 40 指数小幅收高，报 8 458,78 点，较前一日上涨 0,63 %。在欧洲其他地区，英国 FTSE 100 指数上涨 0,83 %，德国 DAX 指数上涨 0,41 %。市场继续受益于油价下跌带来的热情，布伦特原油价格跌至 85 美元以下。投资者也对多家公司的业绩公布感到满意。

在个股方面，咨询与数字化服务集团 Capgemini 凭借 0,82 % 的涨幅，连续第二次领跑 CAC 40 指数。运营商 Orange (+4,63 %) 凭借季度业绩的大幅增长位居第二。相反，半导体制造商 STMicroelectronics (-1,07 %) 则受到亚洲科技股下跌的影响。该股下跌 3,11 %。Engle 成为该指数中收盘在红区（下跌）的股票。

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ALEXANDER MERRY

2017

2018

2019

CAC 40 8 458,78 points 0,6272 %	DOW JONES 52 845,07 points 1,2162 %	EURO/DOLLAR 13 403 $ 0,2717 %	ONCE D'OR 4 022,2 $ -1,2957 %	PÉTROLE (BRENT) 83,87 $ -4,487 %

DEVICES: EUR/GBP (0,6572); EUR/JPY (98,63); EUR/CHF (0,6595); GBP/USD (1,3305); USD/JPY (63,664); USD/CHF (0,6969) TAUX: €2,8858; EUR/GBP (3,4005); EUR/CHF (2,454); OAT (10,465); 3,8678; T-BONDS (10,465); 4,6985

Les Echos

Entreprises & Marchés

Ferroviaire La SNCF a gardé le cap malgré les défis climatiques

L'Europe prépare sa liste noire du bio importé

AGROALIMENTAIRE

Fabienne Schmitt — Bureau de Bruxelles

Des bananes péruviennes, du thé chinois, des raisins secs turcs. La Commission européenne a lancé le 27 juillet une consultation pour établir une liste officielle de produits biologiques importés jugés « à haut risque ». Derrière cette démarche technique se joue un enjeu existentiel pour la filière, tout en la confiance des consommateurs dans un label bio que les fraudes répétées ont sérieusement exercé. Les acteurs ont jusqu'au 24 août pour réagir.

Haut combinaisons produits/pays se retrouvent dans le collimateur de Bruxelles et elles racontent à elles seules la géographie des tensions qui agitent le marché bio mondial. La Chine est en première ligne avec son gingembre, son thé et son soja. Le Pérou est épinglé pour ses bananes, ses avocats et son cacao. L'Équateur, le Togo et la Turquie complètent le tableau, respectivement pour leurs bananes, leur soja et leurs raisins secs.

Signalements pour des « manquements majeurs » Toutes ces origines ont un point commun : elles ont fait l'objet de signalements pour des « manquements majeurs », critiques ou répétitifs compromettant l'intégrité des produits bio, selon les termes de la Commission.

En clair, des filières ou la précieuse certification a été accordée frauduleusement ou négligemment, au détriment du consomma-

teur européen qui paie 20 à 50 % de plus pour diabis.

Précis et gradué, le mécanisme imaginé par Bruxelles prévoit deux taux de contrôle pour chaque produit listé. L'un dans le pays exportateur lui-même : entre 5 % et 20 % des envois importés avant départ, avec échantillonnage obligatoire.

Un corpus juridique bâti depuis 2018

L'autre (entre 5 et 10 %), à l'entrée sur le territoire européen, aux mains des autorités des États membres. Le soja, depuis la Chine comme depuis le Togo, exige du taux maximal de 20 %, signe que cette filière concentre les inquiétudes les plus vives.

Ce dispositif s'inscrit dans un corpus juridique bâti depuis 2018, dont les outils les plus opérationnels attendent encore leur traduction concrète. La liste sera révisée au moins une fois par an, Bruxelles se réservant le droit de l'allonger à tout moment selon les alertes des États membres ou ses propres audits dans les pays tiers.

Derrière ce texte, c'est la crédibilité même du label biologique qui est en jeu, abîmée par des années de fraudes : fausses certifications, conversions fictives, lois commotionnels requalifiés en bio à la faveur d'un tampon complaisant. L'adoption formelle de cet acte législatif est attendue au troisième trimestre 2026, pour une application au 1er janvier de l'année suivante. Les filières concernées ont donc quelques mois pour s'organiser et comprendre que Bruxelles a décidé de regarder désormais dans les champs, pas seulement sur les étagettes. ■

Une liste de produits à risque, comme le thé chinois ou les bananes péruviennes, est en cours d'élaboration.

Sport La Compagnie des Alpes mise sur le padel pour accélérer sa diversification

Télécoms Amazon lance sa bataille avec Starlink sur le mobile

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Les Echos European Company of Finance

Les effectifs des banques continuent de baisser lentement en France

EMPLOI

Krystèle Tachaljian

Les banques continuent de recruter mais elles ajoutent le rythme de leurs embauches. En 2025, les effectifs des établissements bancaires implantés en France ont poursuivi leur lent éteint, selon les chiffres de la Fédération bancaire française (FBF). Le nombre de salariés du secteur a enregistré une légère baisse de 0,7 %, un recul identique à celui de l'année précédente, d'après l'Observatoire des métiers de la banque.

Depuis 2018, le secteur a perdu 0,76 % de ses effectifs chaque année en moyenne, hormis en 2023 où l'emploi avait légèrement rebondé après dix années de baisse. À la fin de l'année 2025, 308 800 salariés travaillaient en CDI, CDD ou en alternance dans le secteur qui reste l'un des

plus gros employeurs de France (5,8 % de l'emploi privé).

Ce recul des effectifs s'explique par la baisse des embauches en CDI et CDD dans le secteur bancaire à 34 400 en 2025, contre 38 300 un an plus tôt. « Le secteur a pour un taux de 2024, avec 7,7 % en 2024, est en 2024, avec 7,7 % en 2025, avec 7,7 % en 2026, avec 7,7 % en 2027, avec 7,7 % en 2028, avec 7,7 % en 2029, avec 7,7 % en 2030, avec 7,7 % en 2031, avec 7,7 % en 2032, avec 7,7 % en 2033, avec 7,7 % en 2034, avec 7,7 % en 2035, avec 7,7 % en 2036, avec 7,7 % en 2037, avec 7,7 % en 2038, avec 7,7 % en 2039, avec 7,7 % en 2040, avec 7,7 % en 2041, avec 7,7 % en 2042, avec 7,7 % en 2043, avec 7,7 % en 2044, avec 7,7 % en 2045, avec 7,7 % en 2046, avec 7,7 % en 2047, avec 7,7 % en 2048, avec 7,7 % en 2049, avec 7,7 % en 2050, avec 7,7 % en 2051, avec 7,7 % en 2052, avec 7,7 % en 2053, avec 7,7 % en 2054, avec 7,7 % en 2055, avec 7,7 % en 2056, avec 7,7 % en 2057, avec 7,7 % en 2058, avec 7,7 % en 2059, avec 7,7 % en 2060, avec 7,7 % en 2061, avec 7,7 % en 2062, avec 7,7 % en 2063, avec 7,7 % en 2064, avec 7,7 % en 2065, avec 7,7 % en 2066, avec 7,7 % en 2067, avec 7,7 % en 2068, avec 7,7 % en 2069, avec 7,7 % en 2070, avec 7,7 % en 2071, avec 7,7 % en 2072, avec 7,7 % en 2073, avec 7,7 % en 2074, avec 7,7 % en 2075, avec 7,7 % en 2076, avec 7,7 % en 2077, avec 7,7 % en 2078, avec 7,7 % en 2079, avec 7,7 % en 2080, avec 7,7 % en 2081, avec 7,7 % en 2082, avec 7,7 % en 2083, avec 7,7 % en 2084, avec 7,7 % en 2085, avec 7,7 % en 2086, avec 7,7 % en 2087, avec 7,7 % en 2088, avec 7,7 % en 2089, avec 7,7 % en 2090, avec 7,7 % en 2091, avec 7,7 % en 2092, avec 7,7 % en 2093, avec 7,7 % en 2094, avec 7,7 % en 2095, avec 7,7 % en 2096, avec 7,7 % en 2097, avec 7,7 % en 2098, avec 7,7 % en 2099, avec 7,7 % en 2100.

Moins de démissions L'an dernier, les départs à la retraite (soit 5 départ sur 5) sont remis stables, tandis que le nombre de démissions a diminué, retombant à 5 400 en 2025 (contre 5 800 un an plus tôt) après un pic à 8 400 en 2022. L'âge moyen de départ à la retraite se maintient autour de 63 ans, contre 62,7 ans pour la moyenne nationale. Désormais,

les banques ont tendance à ne pas remplacer tous les départs à la retraite alors qu'elles accélèrent les mérites d'agences et la banale vers le modèle numérique.

Les établissements prêteurs continuent également d'évoffer leurs équipes dans le numérique. Les fonctions technologiques représentent désormais 15,9 % des recrutements, soit 3 points de plus qu'en 2024. « En 2025, les banques ont soutenu des politiques de recrutement actuel mettant toujours plus l'accent sur les métiers du numérique », a commenté Maya Atig, directrice générale de la FBF, dans un communiqué.

Les métiers de la relation client continuent d'occuper une place centrale et représentent plus d'une embauche sur deux en CDI (53,3 %). Les recrutements dans la conformité et les risques restent stables (8,8 % du total), tandis que ceux du back-office (2,6 %) sont en légère baisse. ■

en marge

Après vos tweets, Elon Musk en veut à votre argent

C'est un pas supplémentaire pour faire du réseau social X une plateforme à tout faire, ainsi que le souhait son principal actionnaire, Elon Musk. Les Twitter lance, pour l'instant seulement aux États-Unis, un nouveau service qui propose des services bancaires et financiers.

Baptisé « X Money », ce service gratuit est réservé aux titulaires d'un compte payant, Premium « ou X Premium. Il permet à ceux qui soutiennent le pas de disposer d'un compte résumé et ainsi que d'une carte de débit et d'un service de paiement de plus à plus.

Concrètement, X Money permettra de bénéficier d'un compte de dépôt offrant une rémunération de 6 %. Ceux qui sont simplement abonnés à X Premium ne pourront être bénéficient qu'à condition de satisfaire à certaines exigences en matière de dépôt. Le compte permettra de procéder à la majeure partie des opérations classiques telles que transféré de l'argent et faire ou recevoir des vêtements. Les titulaires recerent aussi une carte de débit physique liée à Visa, qui leur permettra d'effectuer des transactions en rangant mais aussi des retraits d'argent. Compte-t-il avec les portefeuilles électroniques comme Apple Pay et Google Pay, X Money offrira 3 % de remise sur certains achats, ne supportera pas de frais sur les transactions à l'étranger et les retraits à un DAB. Les comptes sont techniquement hébergés par une banque du New Jersey spécialisée dans les services aux fintechs. — Claude Fouquet

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ENTREPRISES

Mercredi 29 juillet 2026 Les Echos 12

Free2move, la filiale d'autopartage de Stellantis, passe sous pavillon allemand

AUTOMOBILE

Créée en 2006, cette entité avait avalé le leader européen du secteur et nourrissait de grandes ambitions.

Elle va être vendue au fonds Mutares, dans le cadre du recentrage stratégique de Stellantis.

Yann Duvert

Stellantis continue de faire le tri dans son portefeuille, pour se concentrer sur ses actifs les plus stratégiques. Le groupe franco-italo-américain va ainsi se séparer de l'activité d'autopartage de la filiale Free2move, a-t-il annoncé mardi. Un accord a été trouvé avec le fonds allemand Mutares, et l'opération devrait être bouclée avant la fin de l'année.

Lancée il y a dix ans par PSA, Free2move propose un service d'autopartage en libre-service dans une quinzaine de villes, en Europe et aux États-Unis. Elle est également présente sur le contenu de la location courte ou moyenne, durée, et offre d'envoi avec un prêt à l'ennemi, notamment dans la gestion des flottes d'entreprises. Ces activités restent dans le gron de Stellantis.

Après avoir exigé le groupe Stellantis, Free2move a avalé en 2022 le leader européen Share Now, cofondé par BMW et Daimler, pour une centaine de millions d'euros. Le tout alors que l'autopartage peine à trouver un chemin vers la rentabilité, comme en témoignent les arrêts récents des services de Renault

Free2move propose un service d'autopartage en libre-service dans une quinzaine de villes, en Europe et aux États-Unis. Photo Carg Thalock/Blumberg

(Zit) ou d'Europe (Europour ou demand).

« Une plateforme de référence » En présentant son plan stratégique « Dave Forward 2030 », en mars 2022, Carlos Tavares avait affiché de grandes ambitions pour cette plateforme technologique, censée attendre 10 millions d'utilisateurs et 700 millions d'euros de chiffre

d'affaires en 2025. A l'horizon 2030, le dirigeant vaait des revenus de 2,8 milliards et 0,5 millions de clients. Free2move - qui ne publie aucune donnée financière depuis 2024 et l'intégration complète de Share Now dans ses résultats - n'a pas communiqué ses temps de passage. L'entreprise a simplement fait savoir l'un dernier qu'elle avait « atténué la rentabilité », sans plus de précision. Quant au montant de la cession à Mutares,

aucun chiffre n'a non plus été dévolé, mais la valeur de l'entreprise avait fait l'objet d'une dépréciation de 164 millions d'euros dans les comptes de Stellantis en 2025. Dans son communiqué, le constructeur confirme ses intentions dévolées lors de son plan stratégique, et « applique une approche rigoureuse de l'allocation de son capital, en concentrant ses investissements et ses ressources sur les

régions, les marques et les technologies offrant les meilleures perspectives de création de valeur ». De son côté Mutares, dont la réputation a souffert ces dernières années après plusieurs rachats ou tentatives de rachats d'entreprises en France, entend « accompagner le développement de l'entreprise afin d'en faire une plateforme indépendante de référence dans le secteur de la mobilité ».

164

MILLIONS D'EUROS La dépréciation en 2025 de Free2move dans les comptes de Stellantis.

Mercedes revoit à la baisse sa prévision de revenus pour 2026

AUTOMOBILE

Après avoir vu ses ventes de voitures chutée de 30 % en Chine au deuxième trimestre, le groupe anticipé désormais un recul de son chiffre d'affaires annuel.

Emmanuel Grusland — Bureau de Berlin

C'est un nouveau signal d'alarme pour les acteurs allemands en Chine. Pensée par un marché local de plus en plus compliqué, Mercy

des revoit ses ambitions à la baisse. Alors que le groupe tabiat jusqu'à présent sur un chiffre d'affaires stable cette année, le géant allemand anticipé désormais des revenus en léger recul. Ce qui pourrait correspondre à une baisse comprise entre 2 % et 7,5 %, d'après son dernier rapport semestriel. « Compte tenu de la présidence d'un contenu de nouveau difficile en Chine, les ventes globales de Mercedes-Benz Cars devraient désormais s'établir à un niveau légèrement inférieur à celui de l'année précédente », a annoncé le groupe mardi.

Mercedes ne change pas son objectif de batailler opérationnel pour 2026, attendu en légère progression, du fait de bons résultats

dans les véhicules utilitaires et les services financiers. Le groupe a également maintenu l'objectif de rentabilité de sa division automobile, attendu entre 3 % et 5 %. Une fourchette néanmoins l'instrument basse pour un acteur du haut de gamme. Et pour l'instant, le rebond ne fait encore attendre. Au deuxième trimestre, le bénéfice opérationnel de cette division a chuté de 26 %, à 900 millions d'euros.

Menace d'interdiction Au total, le chiffre d'affaires du groupe a diminué de 4,1 % au premier semestre, à 0,5,7 milliards d'euros, pour cause de ventes nettement plus faibles en Chine. Celles-ci ont reculé de 20 % en volume sur les

six premiers mois de l'année sur le plus grand marché automobile de la planète, et de 30 % au cours du deuxième trimestre. Une baisse plus marquée que celle de l'ensemble démarche, qui devrait pour sur des ventes de voitures particulières dans le monde attendues légèrement en dessous du niveau de l'année précédente. Alors que le

groupe est menacé d'interdiction aux États-Unis à cause de ses actionnaires chinois, Mercedes a en revanche vu ses ventes progressée de 55 % sur le marché américain au premier semestre et de 7 % en Europe.

Un patron sous pression Cette révision des attentes pour 2026 intervient alors que Volkswagen a lui aussi revu à la baisse ses prévisions de chiffre d'affaires, suivi par sa filiale Audi hindi. Mijun, BMW avait également prévenu qu'il était contraint, pour la troisième fois en deux ans, d'abanser ses objectifs pour l'année 2026, en raison de « l'évolution négative du marché automobile chinois ».

Les difficultés du groupe en Chine vont accentuer la pression qui pèse sur le patron du groupe, Ola Källénna. Sa stratégie visant à se positionner davantage sur le segment haut de gamme a rendu l'entreprise plus dépendante des acheteurs fortunés, alors que les acheteurs chinois ne sont plus au rendez-vous et que la guerre des prix est singulière. Toujours selon le rapport de résultats au premier semestre, le prix moyen de vente des voitures Mercedes est passé de 67 700 euros l'année précédente à 64 700 euros. Mercedes espère néanmoins un rebond dans la seconde partie de l'année grâce au lancement de nouveaux modèles sur le marché chinois.

Porsche propose un donnant-donnant aux salariés allemands

AUTOMOBILE

Suppression de 5 000 postes, réduction des primes, du tel travail et des pauses... Les salariés de Porsche vont se serrer la ceinture en contrepartie du maintien des deux sites de production en Allemagne.

Emmanuel Grusland — Bureau de Berlin

Avec Michael Linters, Porsche a

depuis janvier un patron à la silhouette d'accès. Et nous se boulez, le groupe se met désormais à serrer les boulons. Lors d'une assemblée du personnel à Zaffernhausen, près de Stuttgart, la direction du constructeur allemand a dévolé ce handicap le son plan d'économies pour les années à venir, négocié avec le puissant syndicat K-Metall.

Comme attendu, 5 000 emplois environ vont disparaître d'ici à 2035, en plus des 5 000 postes qui doivent déjà être supprimés avant 2029. Au total, Porsche va tirer un trait sur plus d'un cinquième des effectifs (42 000). Il n'y aura pas de licenciements secs. La réduction des effectifs se fera

via des départs naturels, des pré-retaires et des départs à l'amiable.

Garantie de maintien de la production

Les conditions de travail vont également évoluer. À l'avenir, le télétravail ne sera possible que huit jours par mois au maximum au lieu de douze et le montant de la prime de Noël sera ramené à 90 % d'un salaire mensuel contre 100 % auparavant. Les pauses de repos (5 minutes par heure de travail) vont être diminuées dans les usines. Dans une entreprise connue pour sa politique HH très généreuse, la prime exceptionnelle varie davantage liée aux résultats de la marque et une retenue de 3,5 % sera

symménagement prélevée sur les augmentations de salaires d'ici à 2035.

En échange, le constructeur allemand va revoir 2,2 milliards d'euros dans son usine historique de Zaffernhausen, près de Stuttgart, et dans son centre de développement de Winnach. Surtout, les sites de Zaffernhausen et de Leipzig seront leurs garanties de maintien de la production prolongées jusqu'en 2035, en dépit d'une faiblesse de charge. Une décision qui sera remarquée chez Volkswagen et Audi, où plusieurs usines sont pointées du doigt par le groupe, du fait des mêmes raisons. Enfin, Porsche va verser aux salariés soumis à la convention

collective une prime de transformation de 1 500 euros en août, qui sera majorée pour les adhérents au syndicat K-Metall.

Mesures ont visé « à » « paquet menté », cette série de mesures sera le pilier sur lequel s'appuiera la stratégie 2035 du constructeur, qui sera dévolée le 7 octobre aux marchés financiers. Cette présentation est attendue de pied forme par les analystes.

Une baisse des revenus de 5 % Après avoir trop misé sur un virage vers l'Amérique, Porsche traverse en effet une crise grave. L'enguère très fourteuse, les ventes en Chine ont été divisées par deux entre 2022

et 2025. Au premier semestre, elles ont à nouveau reculé de 32 %, à 14 500 unités. La marge d'exploitation s'est élevée à 7,8 % sur la période et le chiffre d'affaires a reculé de 5 %, à 17,3 milliards d'euros.

« Ce paquet avenir est bénéfique pour Porsche. Il nous offre la possibilité de réorienter stratigagement notre entreprise et d'investir dans notre compétitivité », a déclaré Michael Linters. Après avoir trouvé un terrain d'entente avec K-Metall, il reste maintenant au dirigeant à convaincre les marchés qu'il était pas allé trop loin dans les concessions et que les deux usines allemandes seront encore visibles dans dix ans.

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13 Les Echos Mercredi 29 juillet 2026

ENTREPRISES

La SNCF a gardé le cap malgré les défis climatiques

FERROVIAIRE

La SNCF affiche, au premier semestre, un bénéfice net record de 1,2 milliard d'euros, malgré des tempêtes hivernales et des phases de canicule.

Denis Faissilber

La récente révolution de palais chez SNCF Voyageurs accouchera-t-elle d'un grand virage stratégique ? Celle-ci a vu l'incision du PDG Christophe Flanchet au profit d'un tandem, mais en matière d'ouverture à la concurrence dans les appels d'offres des trains régionaux et grandes lignes intercités, il sera difficile à Jean Creton, le PDG de la SNCF, qui affirme son autorité, de modifier les manières substantielle les règles du jeu. En effet, deux points sont déjà acquis. La SNCF candidat sortant à l'issue de son monopole, contingent à présenter un dossier à chaque appel d'offres, comme actuellement (le groupe public en a remporté pour l'heure 11 sur 15 depuis 2021).

En attendant de progresser sur ce sujet, l'origine de l'âge à la fois d'amadouer les syndicats et de répondre de manière compétitive aux membres appels d'offres à venir, l'assassin Premier ministre et en patron de la RDP, qui a été nommé à la SNCF des années 2025, pour déjà se féliciter d'un résultat confortable pour son premier semestre complet, couché sur un bénéfice net de 1,2 milliard d'euros, contre 500 millions en cas avant. Un record si l'on subite l'élément exceptionnel de la vente du loueur de locomotives Akiem en 2022.

Mercredi économique La période ne fut cependant pas de tout repos. Les facteurs mêlés ont en effet secoué l'entreprise entre janvier et fin juin. Trois tempêtes hivernales synonymes d'installations et d'arbres couches sur les

Les divers aléas climatiques se soldent par un manque à gagner de plus de 100 millions d'euros en recettes pour la SNCF. Photo Ilise Rande/Meux

voies, canicules à répétition obligeant à annuler des trains Corail Intercités faute de climatisation, et manque flagrant des trains molle (TGV M, carnes Origines pour les deux lignes de centre de la France) qui auraient été plus efficaces.

Et cela sur fond de moment économique. Au total, les divers aléas climatiques, ainsi que l'interruption de certains serveurs en Espagne à la suite d'un dramatique décaillement de deux trains concurrents, se soldent par un manque à gagner de plus de 100 millions d'euros en recettes. Conséquence de cette période après, le chiffre d'affaires du groupe public progresse de seulement 2,5% sur la période, à 23,9 mil-

liards d'euros, malgré « l'appétit de train des Français » régulièrement vanté par l'état-major.

Double hausse du trafic de trains Pour le segment SNCF Voyageurs, l'activité des lignes à grande vitesse a néanmoins vu ses recettes grimpes de 3,1% sur les cinpremiers (note de 2020, « évite par le marché des loisirs »), tandis que le segment BPC « conventionnel » (TER, trains Intercités était en léger recul de 0,1%). Le chiffre d'affaires de SNCF Réseau progresse certes de 3,2%, reflétant une double hausse du trafic de trains et des pièges. Cocteux encaissé un repli de 1,4% de son

chiffre d'affaires de janvier à juin, mais a limité les frais en compensant la baisse des commissions de transport (laiss aux taux de fait maritimes par ses autres métiers, doit un pur routier à l'entreposage, ce que se solde par une rentabilité stable en un an, de 10%).

Quant à la branche de transport urbain Kochi, son chiffre d'affaires semestriel grimpe de 5,2%, avec des gains ou consortissements commerciaux surtout en Europe (Hande, Danemark, Suède, Pays-Bas), et aux Etats-Unis. Comme de coutume, le groupe ferroviaire ne livre pas la moindre prévision annuelle, millennaire, ni en volume de trafic. ■

Le virage américain d'Air Liquide, porté par l'industrie et l'IA

ÉNERGIE

Les Etats-Unis tirent la croissance des ventes du groupe français spécialiste des gaz.

Ses activités dans l'électronique sont aussi en pleine croissance, notamment grâce au rachat du coréen DIG Airgas en début d'année.

Hortense Gaudard

Air Liquide affiche des résultats solides malgré les turbulences. Les ventes de la société française, spécialisée des gaz de toutes sortes, ne sont établies à 13,9 millions d'euros pour le premier semestre, en hausse de 4,3%. A condition de corriger les effets liés aux prix de l'énergie et aux changes. Elles sont surtout mises par la bonne croissance du groupe aux Etats-Unis. Malgré ces bons résultats, l'action Air Liquide a reculé de près de 3% à la Bourse de Paris mardi.

Le chiffre rachat aussi la progression des ventes liées à l'acquisition de DIG Airgas, un spécialiste coréen des gaz utilisés dans le domaine de l'électronique en parti-

culier. Cette acquisition, annoncée, l'été dernier, est devenue effective en janvier. Elle doit permettre à Air Liquide de renforcer ses activités dans la production de semi-conducteurs en Asie.

Ces derniers mois, Air Liquide a dû faire face à une situation géographique tendue, marquée par la fermeture du détroit d'Osma et par un bouleversement des chaînes d'approvisionnement mondial en helium. « Le production au Qatar a redécrété, avec une capacité limitée, et nous utilisons des moyens de transport routiers pour transporter des conteneurs d'hélium, ce qui contribue à soulager à provision au nouveau mondial », pointe son PDG, François Jackow, face à des analystes.

Bond aux Etats-Unis A première comparable, les ventes impuiment en réalité de 2,6%, comparé à leur dernier. Et ce sont surtout les Etats-Unis qui tirent les résultats du groupe. Les revenus d'Air Liquide en Amérique du Nord bondissent ainsi de 5,4% au premier semestre, à 5,2 millions d'euros. Ce qui s'explique notamment par la capacité du groupe à augmenter ses prix pour faire face à l'inflation sur le continent américain, décrypant ses dirigeants. Ces bons résultats sont notamment liés aux projets d'Air Liquide pour les grands sites industriels

(+7%), grâce à une tendance au « redoxing » cher à l'administration Trump, à l'inverse, les activités d'Air Liquide dans l'électronique – fourniture de gaz pour la fabrication de semi-conducteurs notamment – ont légèrement ralenti aux Etats-Unis (-2,3%).

Lors d'une conférence avec des journalistes, François Jackow prend deux exemples pour illustrer cette tendance. En Louisiane, Air Liquide investit 150 millions de dollars pour approvisionner ce qui industrie un site de Hyundai et Pocovinant à fabriquer de l'acier bas carbone. Et un deuxième projet à 200 millions de dollars sur Texas, pour soutenir le chimiste Otea.

Le PDG affiche la confiance pour les années à venir. « Notre carnet de commandes est à un niveau record, ce qui nous garantit une croissance solide et pévesse », associe-t-elle le plus de 6 millions d'euros, « ces nouveaux investissements sont contrôlés à notre chiffre d'affaires d'ici à deux, trois ou quatre ans », présise-t-elle des analystes.

Une grande partie (40%) de ces investissements est dans le domaine de l'électronique, le principal relais de croissance pour le groupe. Certains de ces projets seront situés aux Etats-Unis, où le groupe observe des « tendances autour de l'IA qui continuent et des

projets d'expansion qui suivent le même rythme », mais aussi en Asie. « Le Japon se réveille dans une certaine mesure », explique encore le PDG.

« Taiwan est bien sûr extrêmement dynamique, avec beaucoup d'investissements pour la fabrication des semi-conducteurs les plus avancés. En Corée, grâce à l'acquisition de DIG, nous sommes bien placés pour répondre aux besoins des producteurs de cartes mémoire notamment », poursuit ce dernier. Air Liquide y compte parmi ses clients le coréen SK Hynix.

Hydrogène vert

Le groupe continue par ailleurs à investir dans des gaz « verts », comme l'hydrogène, même si tout récemment séparé de ses activités de biogas aux Etats-Unis, en France, un Norvège et un Suède. Son électrolyseur grant Normand Hy, qui produira 20.000 tonnes d'hydrogène vert par an, doit ouvrir ses portes « en acabre ou en soumettre ».

Tout en multipliant les investissements, le groupe parvient à améliorer sa marge, grâce notamment à un plan d'économies. Sa marge opérationnelle s'établit à 20,9% au premier semestre de cette année, en excluant les effets liés aux prix de l'énergie. Le groupe à l'intention de continuer à améliorer encore sa profilabilité d'ici à l'année prochaine. ■

Fret maritime : l'avancée de la « peak season » d'une le trimestre de CMA CGM

MARITIME

Au deuxième trimestre, l'armateur détenu par la famille Saadé a bénéficié d'une conspicuère favorable, malgré les tensions au Moyen-Orient, et a pu compenser les surcoûts.

Denis Faissilber

Dans un environnement de marché toujours aussi interstain, CMA CGM a amélioré actuellement ses résultats au second trimestre, tant en comparaisons sur un an que par rapport au premier trimestre de 2026. Sur la récente période d'Ant521, le secteur de transport maritime s'attendant à une croissance des échanges mondiaux de 3 à 4%, mais CMA CGM affiche finalement une hausse de 0% de ses volumes transportés, à 6,33 millions de conteneurs de 20 pints (EVP).

Les clients d'argent ont fait découvrir plus tôt le « peak season » qui ne amène précédemment, notamment pour reconnaître des stocks, échapper à des surcharges carbonaux (que CMA CGM va finalement appliquer au niveau mondial dès ce 9 août), et une nouvelle salve de droits de douane qui les Etats-Unis ont déclenché la semaine dernière envers de nombreux pays, dont la Chine et l'Europe.

Cercle vertueux pour les armateurs

Dermes dément favorable, « les investissements toujours élevés de la part des entreprises génèrent des flux importants d'importa export », selon le groupe haut à Marseille, qui n'a pas hésité à s'organiser certaines routes. Pour les armateurs, il s'agit d'un cercle d'autant plus vertueux que les impacts fiert ont été posqués à l'absence pendant des semaines consécutives jusqu'au début juillet, l'aise de capacités suffisantes. En conséquence, CMA CGM a vu son revenu moyen par conteneur grimpes de 15,1% en un an, à 1375 dollars.

Par effet de corrélation, son chiffre d'affaires trimestriel, tel que le segment maritime, a également grimpe de 19,2%, à 15,7 milliards de dollars. Tandis que le résultat net créé élevé à 770 millions de dollars, soit moins que l'an dernier (520 millions) en surtout que les maigres 250 millions de premiers trimestre de cette année, alors en net recul.

La bonne croissance des volumes de l'estain de fret élevé, « sur permis de compenser les surcoûts » en au conflit au Moyen-Orient notamment ceux liés à l'immobilisation de certains navires et l'augmentation des primes d'assurance ainsi que la baisse des volumes sur les lignes d'assurance entre région », estime CMA CGM.

Le golfe Persique et moins stratégique pour le troisième armateur mondial que d'autres zones géographiques, mais celui-ci a toujours quatre navires et leurs espagnages, ont neuf au total, à faire sortir de cette masse verrouillée par les autorités transmises. Cinq

autres de ses bateaux de petite taille effectuent du cabotage intérieur dans le Golfe, donc n'ont pas vocation à passer le détroit d'Orman.

La logistique voit sa marge reculer Dans la branche logistique investie et actionne regroupée chez Ceva, désormais manuels quatre mondiaux du secteur, le chiffre d'affaires atteint 5 milliards de dollars (pile la moitié de celui du transport maritime), en hausse de 6,5% sur un an. « Soutons par la croissance organique, des effets de périmètre et des effets de change », indique le groupe présidé par Rodolphe Saadé.

Mais le résultat d'exploitation de cette branche recule de 15,4% et sa marge de 2,2 points, en raison de provisions sur la commission de transport et des difficultés du transport d'automobiles d'en Gales, logé chez Ceva. Ceci n'a pas empêché l'entreprise de signer de récents accords avec les constructeurs Chinon BFD et Chevy « afin de développer des solutions logistiques mondiales de base en base et d'accompagner leur expansion internationale ».

Pour la seconde moitié de l'année, le troisième armateur mondial, non créé en Bourse, ne donne pas de prévisions précises, comme à son habitude. « L'environnement génétique demeure marqué par de fortes incertitudes. Les missions au Moyen-Orient continuent d'efforcer les routes maritimes et d'avoir un impact sur les conditions de marché, notamment sur les taux de fret et les coûts d'exploitation », prévient cependant le groupe. « Dans le même temps [...] les mesures surfeines adoptées par certains Etats risquent d'influer sur les flux d'échanges internationaux au cours des prochains mois. »

Les analystes du transport maritime comme ceux de Xanthanent qu'au niveau sectoriel, « la capacité augmente, la demande valorise et le marché commence à se retourner ». Depuis juillet, les taux de fret sont traduisants en effet une correction à la baisse, et les nouveaux droits de douane américains pourraient amplifier un coup de fret sur la demande de transport intercontinental. ■

Les chiffres clés

6,33

MILLIONS DE CONTENEURS DE 20 PIEDS Transportés par CMA CGM sur la période d'avril à juin.

15,7

MILLIONS DE DOLLARS Le chiffre d'affaires trimestriel de CMA CGM.

5

MILLIONS DE DOLLARS Le chiffre d'affaires de la branche logistique Ceva.

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ENTREPRISES

Mercredi 29 juillet 2026 Les Echos 14

Kering renoue avec une faible croissance

LUXE

Les ventes de Gucci reculent de 2% au deuxième trimestre et le chiffre d'affaires total progressé de 1% à taux de changes constant sur six mois.

Baptisé ReconKering, le plan stratégique de Luca de Meo, directeur général de Kering, calibré sur le long terme (2030), supposant une ténuelle, celle du métromarrage de Gucci, fleuron du groupe qui représente la moitié de ses ventes et les deux tiers du résultat opérationnel du groupe de luxe français.

Ce semestre – en grande partie consacré à la relance de la marque florentine – permet à Kering de se rapprocher d'un point d'inflexion – après un premier trimestre stable, le groupe est revenu à la croissance au deuxième trimestre, une première en douze trimestres.

Sur cette période le chiffre d'affaires est en progression de 2% en comparatif par rapport à la sixième période en 2025, à 3,7 milliard d'euros (+5% en public). Sur le premier semestre le chiffre d'affaires est de 7,2 milliard (+5% à taux de change constant, +5% en public).

« Le trimestre a également marqué une accélération séquentielle, y compris chez Gucci, parut par les actions engagés au cours des derniers mois », se félicite l'ancien patron de Renault. Dans le détail, au deuxième trimestre, le chiffre d'affaires de la division phase Mode et Mélongénier est élevé à 2,9 milliard d'euros, en hausse de 1% en données publiées et stable en données comparables. Ce résultat marque toutefois une amélioration notable, avec une progression non négligeable de l'points par rapport au premier trimestre, indique le groupe.

Rigueur budgétaire Le plus de manœuvre est conquis par ailleurs d'une amélioration de la profitabilité. Le résultat opérationnel courant s'est élevé à 92,8 millions d'euros, soit une marge de 12,8 %, en amélioration de 40 points de base sur un an. Le résultat net part du groupe s'est établi à 189 millions d'euros au premier semestre.

Le cash-flow libre s'établit à 2,6 milliard d'euros, il comprend les 497 millions d'euros liés à des opérations immobilières et 309 millions d'euros liés à l'accord relatif à Gucci. En 2025, le premier trimestre de santé rappelant aussi sur une rigueur budgétaire et maîtrise des coûts. L'endettement net est réduit à 3,3 milliards d'euros (contre 4,7 milliards

d'euros). Mais c'est bien sûr vers Gucci que les regards se tournent.

Le patron de Renault a partagé au printemps dernier l'ambition qu'il a pour la plus grande marque du groupe de luxe, le souhaitant plus structurelle et et plus pérenne. A l'horizon 2030, il a aussi aussi annoncé 1 milliard d'euros de revenus supplémentaires dans les produits en cuir, 600 millions dans le prêt-à-porter et les rouliers, mais aussi pointé l'urgence de la rénovation de son réseau de distribution, qui est en cours.

Nouvelles collections

Borsetto et Paparazzo Les fortes ambitions naggissent un redémarrage, et plus de déstabilité. La stabilisation est en marche, même si au deuxième trimestre, le chiffre d'affaires de Gucci a encore baissé de 2% en comparable (-3% en public) s'élevant à 1,4 milliard d'euros, et pesant sur environ 40% des revenus du groupe. Gucci se stabilise et dépasse le consensus du prix de 3 points au deuxième trimestre. Sur six mois les ventes de Gucci (cédent encore 5% (+5% en public).

Les ventes dans le réseau en propre ont atteint 1,275 milliard d'euros, en excéd de 2% en données comparables, ce qui marque tout de même une amélioration de 7 points par rapport au premier trimestre 2026. « Cette évolution représente la plus forte accélération séquentielle de Gucci depuis plusieurs trimestres », indique-t-on.

A l'horizon 2030, [Luca de Meo] a annoncé 1 milliard d'euros de revenus supplémentaires dans les produits en cuir.

Les nouvelles collections et lignes Vintromet et Paparazzo semblent avoir un bel écho. Les États-Unis, premier marché du luxe a été sur la période son « principle » (reposée de croissance). « Néanmoins, ce « taux » en région se sont améliorés au cours du trimestre », la Chine reste à la traîne. Or Gucci est plus dépendante de ce marché que d'autres.

Parmi les autres marques de mode, Saint Laurent « renoue avec la croissance sur le semestre » et Bottega Veneta assure une « amélioration séquentielle » selon Kering. Seconde activité en termes de revenus, la division « Eyewear » progresse sur le semestre de 4% en comparable et la jouliberie cantonne « se résilient sur tout le semestre, tirée par les ventes de Boucheron » notamment Ana. L'activité a connu une hausse de +18% en comparable au cours du dernier trimestre. – V.3.4.

PUBLICATION JUDICIAIRE

Condamnation : Amende de 8 000 € proconnué à l'encontre de la SAS IVT SECURITY (numéro de SIRET : 1050792200001). En application des articles L. 441-18 a) et L. 470-2V du code de commerce, une amende de 8 000 euros a été prononcée par la Direction régionale de l'économie, du temple, du travail et des solidarités (SRETS) de Normandie à l'encontre de la société IVT SECURITY pour des services dans le paiement des factures de ses fournisseurs. La constatation de ces retards a été effectuée par les services de la SRETS dans le cadre d'une enquête lancée par la DGCCOP sur le respect des règles du code de commerce en matière de l'OMG de paiement.

EssilorLuxottica porté par ses lunettes connectées

Le géant franco-italien maintient sa position de leader en santé visuelle, avec une progression de 5% de ses activités traditionnelles.

OPTIQUE

Le numéro un de l'optique affiche une croissance semestrielle de 5,7 % (9,7 % hors effets de change).

Virginie Jacobberger-Lanné

Dans un contexte de consommation mondiale contractée et de tension commercialiste, EssilorLuxottica, géant de l'optique et des montures, affiche une santé de 6,1% en 2016, en 2016 du mariage de leader italien de la monture et du numéro sur français des verres de correction, en 2016 du « chiffre d'affaires en hausse de 5,7 % (9,7 % hors effets de change) à 14,8 milliard d'euros au premier semestre.

Le géant franco-italien qui a avalé il y a cinq ans un pilier de la distribution Grand-Vincent pour un montant de 7,2 milliard d'euros à toutes les cartes en main pour tenir sa promesse d'une croissance d'au moins 5% par an, au cours des cinq années à venir. Sur les six premiers mois de l'année, le résultat opérationnel est en hausse de 8,7 % (+5% hors effets de change).

Le deuxième trimestre (en hausse de 8,7 %) a été tiré par les ventes de lunettes connectées comme des sous le marque Ray-Ban – première marque mondiale de montures – et Oakley qui – ont pratiquement doublé en chiffre d'affaires, sur une période, avec une base de compagne en élevé – indique Paul du Saillant, directeur général délégué d'EssilorLuxottica. Meta, son patronage dans les lunettes connectées, qui a pris une participation dans le groupe d'italien à 5%, a dévoré, mais l'IA pour moteur de croissance. Une passé, déjà, les ventes de Ray-Ban Meta nourries d'IA avaient triplé au premier semestre.

Les ventes ont atteint 7 millions de paires en 2025. En 2026, le groupe a la capacité de produire 10 millions de « smart glasses » – « Nous estimons que les ventes de lunettes connectées contribuent désormais fortement à la croissance du chiffre d'affaires », observe Bernoulli.

Innovations dans la medtech EssilorLuxottica voit les lunettes connectées comme un « smartphone Miller » – « Nous sommes convaincus que cette catégorie a, à terme, le potentiel de remplacer la téléphone mobile comme interface principale d'informatique personnelle dans les

contextes personnels et professionnels », déclarant en février dernier. Français à Millett, directeur général du groupe lors de la présentation des résultats annuels du groupe, entre l'inversion 2025.

En 2026, le groupe a la capacité de produire 10 millions de « smart glasses ».

Le pionnier de la catégorie ne craint pas la concurrence dans ce domaine d'autant que les modèles annoncés ailleurs, « ne sont pas encore commercialisés » selon Bernoulli. EssilorLuxottica se développe aux premières lunettes connectées dans le luxe aux Poula.

Le groupe ne confirme pas cette information, mais reconduit tout le potentiel d'une délination haut de gamme. Le géant franco-italien du CAC 40 a la taille d'un mammoth mais aussi de l'agilité. « Notre modèle est solide et notre expansion équilibrée avec une forte croissance dans toutes les régions du monde, et une croissance à deux chiffres en Asie », déclare Paul du Saillant. Cela l'orgue néanmoins à des effets de change. Les devises, principalement le dollar, ont impacté fortement les

résultats. Aux États-Unis, son premier marché, la croissance s'est facilitée au second trimestre à 4,7 % (7,2 % hors effets de change). Autre fois, le groupe avait indiqué en avril dernier évaluer à 300 millions d'euros l'impact sur le groupe des tarifs douaniers, mais selon nos informations, sa conditionnement au moins partiel est probable au cours des prochains mois comme d'autres entreprises du secteur.

Le groupe maintient par ailleurs sa position de leader de la santé visuelle. Ses activités traditionnelles sont l'optique et les montures ont progressé de près de 5% sur le semestre. En 2026, une position de premier plan sur la myopia, fléau du siècle en raison de l'usage des écrans. Les « solutions de gestion » à cette pathologie constituent un autre moment de la croissance (+24% au second trimestre).

EssilorLuxottica se renforce aussi dans la medtech, avec des innovations et le développement mondial de Naunce Audio, des lunettes intelligentes d'aide aux malentendants, vendues dans 10 000 points de vente. La maîtrise des coûts, enfin, est un autre atout. « C'est la première fois que nous affidions au premier semestre un cash-flow dépassant le milliard d'euros », souligne le dirigeant. ■

Rexel relève ses objectifs annuels après un premier semestre porteur

DISTRIBUTION SPECIALISEE

La croissance du groupe est toujours plus alimentée par la transition énergétique et l'électrification.

Christophe Pallerne

Les voyants sont au vert pour Rexel. Le premier semestre aussi de porteur pour le distributeur de produits et de services dans les domaines de l'électrification de l'énergie pour le bâtiment et l'industrie. Il a non seulement amélioré sa marge opérationnelle mais aussi n'évité à la hausse ses perspectives pour l'ensemble de l'année.

Rexel, qui a publié en compte au 30 juin lundi après la clôture d'EssilorLuxottica, a été parue en 2026, en 2026 et en 2026, en 2026, en 2026, en 2026, en 2026, en 2026, en 2026, en 2026, en 2026, en 2026, en 2026, en 2026, en 2026, en 2026, en 2026, en

104,8 millions d'euros, pour un chiffre d'affaires en progression de 2,2 % (à près de 10 milliards d'euros).

En conséquence, sa marge opérationnelle s'accroît de 0,4 point, à 6,2 %. Son résultat net a même bondé de quasiment 31 %, à 342,1 millions. Au-delà de ces grands indicateurs financiers, le groupe connaît une accélération de sa croissance.

Ainsi, l'augmentation de son chiffre d'affaires atteint 5,1 % a sonité de jours constants de ventes, en même 6,7 % pour le seul second trimestre. En outre, Rexel progresse dans toutes les grandes zones du monde dans lesquelles il est actif, en particulier en Europe où il avait été affecté par un secteur du bâtiment en berne.

Sa croissance sur le Vieux Continent, qui représente 46 % des revenus au moyen de l'année, atteint 2,5 %, et même 4,4 % au deuxième trimestre. Rexel cartonne en France, avec des augmentations de 4,1 % au Benelux ou encore en Autriche. Le contexte antibaut – avec le renchériquement des prix de l'énergie,

du fait de la crise dans le détoit d'Ormuz, et les canicules à répétition – conforte la demande de produits et services à un gain climatique, aux solutions photovoltaïques, et aux bonnes de change pour véhicules électriques.

« Il y a cinq ans, la transition écologique faut une effort de conviction. Aujourd'hui, c'est une affaire de sous-versiment », observe le directeur général, Guillaume Tesser, avant d'aporter. « Nous sommes positionnés sur des tendances de Javel. » Pour autant, le dynamisme de Rexel en Europe est formé par deux marchés encore à Tarot : le Royaume-Uni et l'Allemagne.

Vitalité américaine

En revanche, sa vitalité ne se détient pas aux États-Unis, son premier marché, avec un total de revenus de près de 3,8 milliards d'euros, en hausse de 6,8 %. Rexel continue de surfer sur la vague des centres de données, tout en profitant d'une demande toujours plus soutenue en automatismes industriels.

Le groupe confirme, au passage, être un appétitateur-Atlantique avec l'annonce d'une petite acquisition qui renforce son pôle services aux États-Unis : il s'agit de DRE Electrénier, une société basée en Iowa (plus de 200 salariés, 50 millions de dollars de revenus annuels), spécialisée dans l'assemblage de câbles, circuits impériaux et boîtiers de contrôle auprès de fabricants de machines industrielles.

En parallèle, Renetrite aussi parti d'une demande soutenue au Canada : alimentée, entre autres, par les projets de deux centres, mais aussi ses dernières acquisitions.

Avec ce dynamisme plus promoncé qu'entende, le groupe a revu à la hausse ses prévisions annuelles. Il anticipe désormais une progression de ses ventes à jours constants d'environ 5 % au lieu de 13,5 % initialement. De même, sa marge opérationnelle ajustée sera d'« au moins 6,2 % et non plus d'« environ 6,2 % ». Par ailleurs, la conversion de son chiffre d'affaires en cash déplaisera 65 %.

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15 Les Echos Mercredi 29 juillet 2026

ENTREPRISES

La Compagnie des Alpes mise sur le padel pour accélérer sa diversification

LOISIRS

Le groupe a annoncé mardi une prise de participation de 33,9 % dans le leader allemand des centres de padel PadeCity, assortie d'une option pour en prendre le contrôle total des 2030.

Rachel Cotte

La Compagnie des Alpes muscle son pôle sports de loisirs. Le groupe, qui exploite plusieurs domaines situations et parcs d'attractions majeurs en France (Parc Astérix, Futuroscope), a annoncé mardi l'acquisition de 33,9 % de PadeCity, leader allemand des centres de padel. L'opération, d'un montant de 20 millions d'euros – dont 12 millions via une augmentation de capital – est assortie d'une option permettant d'en prendre le contrôle des 2026.

Après l'acquisition du groupe Urban – exploitant de centres de foot à 5 et de padel – en juin 2024, cette opération doit permettre au groupe de s'imposer en tant que leader européen sur ces deux disciplines. Et, plus généralement, « de renforcer le poids de ses activités de

sports de loisirs », souligne la firme dans un communiqué. Tout en conservant ses activités historiques en montagne, la Compagnie des Alpes tend en effet à renforcer son empreinte dans les loisirs, ces dernières années.

Marché en expansion

« En cinq ans, nous sommes passés de zéro à une position de leader sur cette activité de padel et foot à 5, qui correspond pleinement à la raison d'être du groupe, centré autour des loisirs et du groupe pour entre amis », commette Dominique Thillaud, directeur général du groupe. A l'horizon 2020, ce dernier table sur un chiffre d'affaires confieux d'environ 150 millions d'euros pour Urban et PadeCity.

Fondé en 2022, PadeCity est devenu en quelques années le premier exploitant de centre de padel en Allemagne. Il y exploite aujourd'hui 24 sites, contre 17 fin 2025. L'entreprise a aussi entamé son expansion hors de son pays d'origine, notamment en Pologne et en Autriche. Elle compte parmi ses actionnaires plusieurs figures du genre de haut niveau dont Hans Flick, entraîneur du FC Barcelone, et footballeurs allemands Mais Hummels et Joshua Kimmels. Dotée d'un niveau d'équipement encore très faible à 400 paires à fin 2025 sans quelles sont 4 000 en France. L'Allemagne est aujourd'hui un marché particulièrement prometteur pour le padel.

« L'Europe continentale est notre terrain de jeu [...] Allemagne fait partie de notre stratégie car elle a un fort potentiel, mais c'est aussi le cas d'autres pays comme la Pologne, où il y a beaucoup à faire sur le secteur des loisirs. »

DOMINIQUE THILLAUD Directeur général de La Compagnie des Alpes

Selon la Compagnie des Alpes, il présente retard de développement de trois à quatre ans sur la France, mais le pratique y connaît un fort engouement. « L'Allemagne est un pays en croissance, avec une forte population, attirée par les activités de loisirs. C'était le bon moment pour y entrer sur cette activité », observe Dominique Thillaud.

Le marché allemand des centres de padel est du reste très fragmenté. En fin 2025, les cinq premiers acteurs ne représentent que 20 % dans un lieu total de paires, dont près de 10 % pour PadeCity. L'entreprise

Fondé en 2022, PadeCity est devenu le premier exploitant de terrains de padel en Allemagne.

prévoit d'ouvrir 20 centres supplémentaires d'ici à la fin de l'année 2026. Si la Compagnie des Alpes étendit pas de futures acquisitions sur ce segment dans le pays, elle vise « en priorité une croissance organique », affirme Dominique Thillaud.

Segment prometteur

Cette opération s'inscrit aussi pleinement avant la stratégie d'organisation européenne du groupe, déjà illustrée par l'acquisition du parc

de loisirs Belantis en Allemagne. Une dernière. Celui-ci est voué à devenir le « premier Parc Astérix hors de France » après sa transformation.

« L'Europe continentale est notre terrain de jeu, formule Dominique Thillaud. L'Allemagne fait partie de notre stratégie car elle a un fort potentiel, mais c'est aussi le cas d'autres pays comme la Pologne, où il y a beaucoup à faire sur le secteur des loisirs. » En parallèle de cette annonce, le groupe a publié des

résultats en baisse de 1,4 % sur un an au troisième trimestre de son exercice 2025-2026. Son chiffre d'affaires a atteint 272,8 millions d'euros, dont près de 199 millions d'euros liés à sa division des parcs de loisirs.

Cette activité accuse un copil plus marqué (41 %) que le groupe attribue notamment à des conditions mixtes « très déformables » sur le trimestre, marqué par de fortes phases en tous et les épisodes de consuls en juin. ■

ANNONCES JUDICIAIRES ET LÉGALES

69 • RHÔNE

SOCIÉTÉS

ALP01505491

EWG2

GMB, au capital de 5 000 €. Siège social: 261 RUE BARTHELEM, THIMONNER HASSI, BRIGNAS, 965 026 026 RCS LYON.

Par décision de l'Assemblée générale du 10/07/2026, il existe décidé de la transformation de la Société en société par actions simplifiées sans la création d'un être moins frayantes.

Le capital social reste fixé à la somme de 5 000,00 euros. Il sera désormais divisé en CINGUANTE MILLS (50 000) actions de 5,10 euro chacune et attribuées aux

associés en échange des actions qu'ils possèdent. La détermination de la société, son siège social, est à la même et son objet social, donc avant inchangée.

GO.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.

Sous sa nouvelle forme, la société est du type par :

en qualité de Président La société EUR, FAIR COMER, EUR, au capital de 1 000 euros, immatriculée au RCS en VIENNE, sous le numéro 106 013 725, dont le siège social est par 64 AVLON DE BISON 9650 CHESTRIELY, représentant par Monsieur Francis BRUGIERE.

Le mandat du dégagent sous l'ancienne forme sociale de la Société a cessé du fait de la transformation.

ADMISSION AUX ASSEMBLÉS ET DROIT DE VOTE

Tout associé peut participer aux assemblées sur justification de son identité et de l'inscription en compte de ses actions.

Chaque associé dispose d'autant de vous qu'il possède un représentant d'actions.

TRANSMISSION DES ACTEURS

Les actions sont librement possibles entre sessions uniquement.

Les statuts ont été modifiés en conséquence.

Modification au RCS de LYON

ALP01507588

En date du 31 Décembre 2025, 59e Jules 2025 SANTOS, associé unique de la société FITIMEXT, société à responsabilité limitée au capital de 5 000 Euros, dont le siège social est à SANTE CONSOUCE 9500, 59e Chérin de Ciepeisay, immatriculée au Registre du Commerce et des Sociétés de LYON sous le numéro 832 713 010 à décoller.

La dissolution anticipée de la société à compter du même jour et sa mise en liquidation similaire sous le régime conven-

tional de conformité des articles L.037.1 et suivants du Code de Commerce, d'assurer personnellement les fonctions de liquidateur :

« L'ère se siège de la liquidation au siège social de la société à SANTE CONSOUCE 9500 et les Chérin de Ciepeisay. C'est à cette addition que la correspondance doit être encoulée et que les actes et documents concernant la liquidation devront être notifiés.

Le déficit légal sera effectué au Greffe du Tribunal de Commerce de LYON.

ALP01505417

STP 34

Société par actions simplifiée en liquidation

Au capital de 5 000 euros

Siège social et siège de liquidation : 28

Cours du Decteur Long

89303 LYON

832 102 875 RCS LYON

Par décision du 30/08/2026, l'Associée Unique, après avoir entendu le rapport de liquidateur, a approuvé le compte définitif de liquidation, décharge Madame Pascale 50,5,000, demeurant 28 Cour D'Automobile 89303 LYON, de son mandat de liquidateur, lui a donné qu'il a de la gestion et personnel le clôture de la liquidation à compter du 30/08/2026.

Les comptes de liquidation sont déposés au Greffe du tribunal des activités économiques de LYON, en annexe au RCS et la Société mensuelle dudit registre.

ALP01507600

En date du 23 Février 2026, l'associé unique de la société « FITIMEXT », société à responsabilité limitée en liquidation au capital de 5 000 Euros, dont le siège social est à SANTE CONSOUCE 9500 et les Chérin de Ciepeisay, immatriculée au Registre du Commerce et des Sociétés de LYON sous le numéro 832 713 010 à décoller.

Le cadre de la liquidation a été déposé au Greffe du Tribunal des activités économiques de LYON, en annexe au RCS et la Société mensuelle dudit registre.

ALP01507600

En date du 23 Février 2026, l'associé unique de la société « FITIMEXT », société à responsabilité limitée en liquidation au capital de 5 000 Euros, dont le siège social est à SANTE CONSOUCE 9500 et les Chérin de Ciepeisay, immatriculée au Registre du Commerce et des Sociétés de LYON sous le numéro 832 713 010 à décoller.

lieu de LYON sous le numéro 832 713 010 à décoller, qui a)* et les comptes définitifs de liquidation et constats la clôture de liquidation (en effet du jour de l'assemblée).

Choisir qu'il a de la gestion et la liquidation, Monsieur Julien 2025 SANTOS.

Les comptes de liquidation seront déposés au Greffe du Tribunal de Commerce de LYON.

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Modification d'étournements

TERRE ET 2026 et MODALITES DE PUBLICATION

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Le droit d'une annonce d'auto-qualité peut plusieurs événements, soit d'Être et en préfigure le nombre et 2026 de publication, quelle comporte, dans des deux et à des deux de leur élément de présentation, par le tel de consommer. Sous l'article 2 de l'article, ce fait d'une déesse est accordé au nombre d'euros et au prorock.

E388 € 20 000 € 20 000 € 20 000 € 20 000 € 20 000 € 20 000 € 20 000 € 20 000 € 20 000 € 20 000 € 20 000 € 20 000 €

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HIGH-TECH & MEDIA

Mercredi 29 juillet 2026 Les Echos 16

Canal+ va investir près de 1 milliard d'euros dans le cinéma français

CINÉMA

Après les polémiques du Festival de Cannes, le groupe réaffirme son rôle de premier argentier du secteur.

L'accord dévoilé lundi est aussi une manière de damer le pion à Netflix et Amazon.

Fabio Benedetti Valentini

Fin du jeu de dupes. Après les polémiques du Festival de Cannes, Canal+ a signé un accord avec les principales organisations du cinéma pour sécuriser sa place de premier financeur des films français, et accessoirement d'amor le pion à des géants du streaming comme Netflix.

En raison de « son ampleur, sa durée et les engagements qu'il comporte », cet accord est « sans précédent », ont affirmé lundi soir dans un communiqué les signataires « côté cinéma, le BLC, une partie du BLOC et l'ARF. À partir du 1er janvier 2026 et pendant cinq ans, ce « deal » doit garantir au total 960 millions d'euros de financement aux films français et européens.

Hausse des financements

Dans le détail, Canal+ va investir 190 millions d'euros par an de 2026 à 2030, et ensuite 205 millions par an les deux années suivantes. C'est davantage que les engagements actuels du groupe dont la mémoire de référence est la famille Bolloré. Car, depuis 2025, Canal+ finance les films français à hauteur de 350 millions par an, un niveau toutefois inférieur aux 120 millions annuels investis auparavant. « A un moment où le cinéma est fragilisé, chahuit et attaqué un peu de permis. Canal+ réaffirme son rôle de premier financeur du cinéma français », déclare dans un entretien aux « Echos » Maxime Saada, président du directeur du groupe Canal+.

L'accord prévoit notamment que Canal+ continue à diffuser des films six mois après leur sortie en salle.

Canal+ a pris des « engagements précis » pour garantir des « investissements proportionnels » entre films à gros, moyen et petit budget (moins de 4 millions d'euros), souligne Maxime Saada. Photo: Alistair Fous/Alexa

« Le cinéma est la première motivation à s'abonner sur Canal+ »

MAXIME SAADA Président du directeur de Canal+

Dans l'actuelle chronologie des médias, le mécanisme fixant les délais de passage d'un film à l'écran en fonction de la contribution de chaque acteur (plateformes, chaînes, etc.) : « les autres diffuseurs ont versé après Canal+ ».

L'enjeu clé de la « diversité »

Aujourd'hui, Diney+ diffuse des films tout mois après leur sortie en salle, tandis que les autres plateformes payantes doivent partemper

disrupt mois et, enfin, les chaînes gratuites (France Télévisions, TFI, M6, etc.) attendent vingt-deux mois.

La principale inconnue semble venir des plateformes unéricantes. Au fur et à mesure que leurs revenus progressent, la régulation les oblige à augmenter les investissements en films tricolores. « L'appuiment, Netflix est en l'intérêt de devoir attendre près d'un an après Canal+ pour diffuser ses films », souligne un connaisseur du secteur.

Le Conseil d'Etat pourrait aussi chambrider la donne. Embarquer dans la chronologie des médias actuelle sans favori signés, Netflix et Amazon ont déposé un recours devant la plus haute juridiction administrative. « S'ils obtiennent gain de cause, tout le monde devra redissoler », note ce connaisseur.

Avec ce scénario, l'accord entre Canal+ et le cinéma rentrait-il valable ? « S'ils y a aucune interdiction, le obstacle, mais on cas de changement

significatif dans la chronologie des médias, des clauses existent pour revoir les montants qui nous investissent », assure Maxime Saada.

En plus des montants promis et de la durée du nouvel accord, un autre enjeu clé est celui de la « diversité » des œuvres. Canal+ a pris des « engagements précis » pour garantir des « investissements proportionnels » entre films à gros, moyen et petit budget (moins de 4 millions d'euros), souligne le dirigeant.

Petition anti-Bolloré

Serait ce une manière de tourner définitivement la page de la pétition qui circulait à Cannes contre une supposée empirique sur le cinéma de la part de Vincent Bolloré ? « Notre position n'a pas varié, insiste Maxime Saada. Nous finançons les films après une sélection des meilleurs projets artistiques et commerciaux et qui sont portés par des personnes qui ne portent pas attention et enérgissent par l'image de Canal+ ». « Le cinéma est la première motivation à s'abonner sur Canal+, rappelle le dirigeant. Il nous fallait stabiliser sur le long terme le système qui finance le cinéma français. C'est un atout majeur pour nous. »

Haut du calendrier, cette nouvelle déclaration d'amour pour le cinéma français intervient alors que Canal+ annonce des résultats semestriels solides marqués par son expansion à l'international. L'acquisition du sud-africain MultiChoice a donné une nouvelle dimension au groupe dirigé par Maxime Saada, qui compte désormais 41 millions d'abonnés. Au premier semestre, le chiffre d'affaires a grimpé de 40 % sur un an, à 4,3 milliard d'euros (+ 4 % à 6,6 millions et taux de change constants), tandis que le résultat opérationnel (Ebita) se situe à 431 millions (+ 40 %).

En effet, sur l'objectif de 250 millions de synergies annuelles, le groupe Canal+ a déjà enregistré un impact positif de 120 millions d'euros au premier semestre. Le cours de Bourse, qui a souffert depuis l'introduction en Bourse de Canal+, était hier en hausse de près de 9 %. Après avoir touché un point bas à 152 livres un avril 2025, il est remonté à 254 livres mardi.

Coupe du monde : l'heure du bilan pour David Larramendy, le patron de M6

SPORT

A l'occasion de la publication des résultats semestriels, le dirigeant affirme que le groupe a surperformé ses prévisions.

Malgré le coût du Mondial, il s'attend à des retombées positives de plus long terme.

Diffuser la Coupe du monde était un pari 30%, pour M6, en le savoir. Mais alors que le groupe publie des résultats semestriels englobants (en partie) la retransmission de l'événement, son patron, David Larramendy, revient sur ce qu'il considère comme « un succès majeur et un changement de dimension » pour son entreprise. « C'était un événement historique tant du point de vue éditorial que publicitaire », affirme dans un entretien aux « Echos » le président du directeur du groupe M6.

Et le dirigeant dégrener une longue liste de réussites. D'abord, en matière d'audiences, David Larramendy balait l'idée, avancé par certains dans le PAF, qu'il y aurait une baisse d'attractivité du foot à la télévision. Grâce au Mondial, M6 réussit les 10 meilleures audiences de l'année, y compris le record de 2026 avec la demi-finale France-Epagne (20,2 millions de téléportataires en moyenne). Et avec 16 % de part d'audience (P&A) du 11 juin au 19 juillet. Une partie choisie que monte a réussi sur toute la durée du tour à la première place, au couple à couple avec TFI, selon les données de Médiamétrie.

Fédérer les Français La P&A moyenne des 54 matchs diffusés par M6 était de 37,6 % (36,1 % pour TFI sur moins de 30 matchs en 2022) et la part de marché sur la date des 25-49. De plus, le Mondial reste un événement hors par pour fédérer les Français : 94 % de la population nationale et la qualité de moins de 50 ans ont regardé à un moment ou un autre un contenu lié au Mondial sur M6.

M6, la plateforme de streaming du groupe, en a énormément profité en enégraitant notamment plus de 4 millions de nouveaux inscrits.

Sur le plan économique, diffuser la compétition a aussi permis à M6 d'enregistrer une hausse de ses revenus publicitaires vidéo au premier semestre (+1 %, à 454 millions d'euros). A titre de comparaison, le chiffre d'affaires publicitaire du groupe TFI a baissé de +8,7 % sur les six premiers mois de l'année, justifiant celui par « une baisse structurelle » du marché amplifiée par un environnement modifié pour les annonceurs à cause du conflit au Moyen-Orient. Ce à quoi était apaisée la pression « concurrentielle » du Mondial de football.

Selon des bruits de marché jamais confirmés par M6, diffuser la Coupe du Monde aurait coûté plus de 120 millions d'euros à la filiale de l'allemand Bertelsmann. Par rapport à ses hypothèses initiales, le groupe M6 atterrit sur un « investissement net » moins élevé que prévu sur l'ensemble de la retransmission du Mondial, soit une surperformance de l'ordre

d'une dizaine de millions d'euros, estime le dirigeant, sans donner plus détails. Et, toujours selon David Larramendy, les revenus publicitaires liés au Mondial du groupe M6 sont « annuellement plus haut » par rapport à un chiffrage de marché consulté par « Les Echos » et qui estiment les recettes à 107 millions d'euros. « C'est l'événement sportif le plus rémunérateur de l'histoire de la télévision en France devant les A5 de Paris », se réjouit le dirigeant.

Impact sur l'Ebita

Alors que M6 n'avait jamais caché que l'opération ne serait pas rentable, au premier semestre l'impact sur son résultat opérationnel, il est d'une cinquantaine de millions d'euros, pour moitié imputable au contexte de marché et moitié à la « porte » liée à la diffusion du Mondial, poursuit le dirigeant.

Si au deuxième trimestre l'Ebita de M6 plonge à 5,3 millions d'euros (+ 91 % sur un an), soit une marge opérationnelle de 1,5 % (contre 18 % un an plus 60), le groupe reste dans le vert malgré le coût lié à la diffusion du Mondial. Et sur l'ensemble du semestre sa rentabilité reste supérieure à celle de son grand rival TFI (8,4 % contre 7,8 %).

« Certes, le coût supporté est important, mais nous estimons que sans la diffusion de la Coupe du monde nos profits seraient proches de ceux que nous avons publiés », philosophe David Larramendy. Car un événement de l'ampleur de la Coupe du monde permet à la chaîne qui le diffuse d'« aspirer de manière significative les investissements publicitaires », poursuit-il.

Tout cela sans compter les choix positifs de plus long terme opérés par le groupe, tant pour sa régie que pour ses atteintes et sa plateforme. Par exemple, la programmation de M6 à bénéficie d'une fenêtre d'exposition sans égale pendant la Coupe du monde, avec notamment pas mal de spots et bannières pour des programmes (« Les Traîtres », « Wantot », « Le Comte de Monte-Cristo », etc.) qui seront à l'amener à partir de septembre. — F.R.V.

Diffuser le Mondial a permis à M6 d'enregistrer une hausse de ses revenus publicitaires vidéo au premier semestre.

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17 Les Echos Mercredi 29 juillet 2026

HIGH-TECH & MEDIAS

La lithographie est une étape fondamentale dans le processus de fabrication des semi-conducteurs, et un quasi-monopole pour ASML.

Semi-conducteurs : ASML sent monter la pression chinoise

ÉLECTRONIQUE

Pékin a amorcé la production de masse de machines de lithographie pour graver les puces avancées.

L'objectif pour l'Etat chinois est de développer une filière de puces souveraine.

Anéphine Bonne

La Chine met la pression sur les semi-conducteurs. Selon le média américain The Information, Pékin a amorcé la production de masse de machines de lithographie pour graver les puces. Une étape fondamentale dans le processus industriel, considérée comme un quasi-monopole pour le néerlandais ASML.

Le champ de europees a dégrim-polé du plus de 8 % à la Bourse d'Amsterdam en fin d'après-midi bandé, et cédant 2 % à la moyenne de 1. Le titre a atteint son point le plus bas depuis début juin, après une hausse spectaculaire au cours premier semestre. Ses concurrents Nikon et Canon ont quant à eux cédé 11 % et 6 % mardi.

Précisément, la start-up Shanghai Yuliancheng Technology, sou-

tenue par le pouvoir chinois et rachetée par une entité plus large, Shanghai Aulbongin Electronic, a commencé à mettre en production ses machines de lithographie par immersion dans l'infraîchité profond (DUV). Un outil utilisé par tous les fondateurs à l'échelle mondiale, y compris le leader TSML, pour graver des processeurs avancés.

La société créée en 2022 devrait produire cinq unités des cette année et une vingtaine l'année prochaine, sans doute de quoi commencer à fournir les acteurs chinois des semi-conducteurs. De fait, le premier exemplaire de la machine est en test depuis septembre chez le fondateur SMIL, le TAME chinois. Elle compte d'ailleurs parmi ses actionnaires SiCarrier, la société n'existe étroitement avec Huawei, qui développe désormais ses propres puces pour concurrencer Nvidia dans l'intelligence artificielle. L'objectif pour le pouvoir chinois est désormais de développer cette filière de manière souveraine, au moment où la course à l'intelligence artificielle fait rage.

« Nouveaux concurrents » « Nous sommes confrontés à de nouveaux concurrents dotés de ressources financières substantielles, ainsi qu'à celle de ceux motivés par l'ambition d'autouffrance dans le contexte géopolitique », expliquant d'ailleurs le géant ASML dans son dernier

rapport annuel, sans pour autant d'enfâcher précis.

ASML est le leader mondial sur la DUV et EUV. Ces deux technologies de photolithographie projettent le dessin des circuits sur une couche photosensible déposée sur une tranche de silicon. Leur différence tient à la longueur d'onde de la lumière utilisée plus de 1,5 cm, plus d'est possible d'imprimer des motifs fites. Les machines EUV et ASML sont les plus perfectionnés, au plus de 1,5 cm, les derniers modèles coûtant quelque 400 millions d'euros limité, là où les modèles EUV coûtant moins de 100 millions d'euros. Mais les revenus du fabricant néerlandais sont davantage portés par la DUV en 2025, ASML a vendu 279 machines DUV contre

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Partie de la Cité, pour visionner notre vidéo. Pourquoi le tech mondiale dépend... d'une seule entreprise européenne

48 EUV, soit cinq fois plus. A cause des restrictions d'exportations imposées par les Etats-Unis sur les technologies avancées, ASML ne peut pas livrer ses machines EUV aux acteurs chinois, mais peut encore leur vendre sa technologie. DUV L'année dernière, les échanges avec la Chine représentent tout de même 30 % du chiffre d'affaires de l'entreprise, soit environ 8,5 millions d'euros. Une exposition qui s'étitue volontairement d'année en année.

Une production embryonnaire à ce stade

Si les marchés ont fortement réagi, ASML reste néanmoins largement leader du secteur, et ses ventes sont incroyablement portées par l'explosion du secteur de l'IA. La production chinoise de DUV, elle, reste très embryonnaire à ce stade.

« La progression de la Chine sur le DUV n'est pas nouvelle, cela fait déjà longtemps que ça bouge. Mais le timing est intéressant. L'annonce intervient le jour même de l'introduction de l'entreprise de composantes mineures CKMT. Ce cocktail a des plus importants sur le secteur des semi-conducteurs et crée un narratif négatif pour ASML », analyse Xiaodong Bao, géant actions internationales chez Edmond de Rothschild AM, Lundi, pour sa première journée de création, le titre de CKMT a bondé de plus de 500 %. ■

AI Overviews a déjà rebattu les cartes de la recherche en ligne

INTELLIGENCE ARTIFICIELLE

Dans les pays où le dispositif de Google est déployé, les sites subissent une forte chute de leur trafic.

Nathan Carneiro

Le service AI Overviews a déjà produit ses effets à l'étranger, où il a été déployé aux Etats-Unis en mai 2024 puis progressivement dans plus de 120 pays. La fonctionnalité de Google, entrée en vigueur le 22 juillet en France, est un résumé rédigé par IA après une requête sur son moteur de recherche, qui rédige au second plan les liens d'aupublices vers les sites en apportant directement une réponse aux requêtes des utilisateurs.

Selon un rapport de Siminiview, les réponses générées par AI Overviews sont passées de 55 % à 41 % des recherches en un an. Un changement qui ne porte pas seulement sur la façon de chercher une information en ligne, mais aussi sur ce qui font les internautes une fois qu'ils l'ont trouvée. D'autres études ont aussi montré que peu d'utilisateurs s'embarrassent à cliquer sur la source quand l'IA leur livre déjà la réponse.

Mais un délai des seuls sites d'ailleurs de presse qui perdent beaucoup de trafic, touchez sites Web en quête de visibilité en ligne sont concernés. Si jusqu'alors les professionnels de référencement raisonnants en SEO (« search engine optimization » pour référencement SEO), l'acompore GEO (« pneumatos-optimisation ») ou AIO (« artificial intelligence optimization ») soit l'idée d'optimiser son référencement IA « prend de l'employeur.

Les quelques mesures chiffrées réalisées aux Etats-Unis conviennent toutes vers une hausse de l'implantation des sites Internet. D'après une étude du Pew Smart, le cluster réaliste en mars 2025, les utilisateurs cloqueaient sur un lien dans seulement 8 % des cours de présence d'un résumé IA. Même cendré pour l'agence Seer Interactive, qui relève des bourses de taux de clic de l'ordre de 49 à 65 % selon les secteurs. Cet effondrement des visites paraît aussi inévitable en

France. Pour éviter de « disparaître » en ligne, les cabinets de console ou GEO précieusement d'essayer de faire partie des sources closes par les IA. « Pour une marque, la question n'est plus d'être à premier lien » mais il « apportera durablement au panier de sources que l'IA ne sélectionne », résume Antoine Aziz-Alacot, responsable chez la plateforme foncqueo-opiciolée en GEO GetMint.

Dans le cadre d'un site marchand, Mathieu Chapon, fondateur de l'agence en SEO et GEO Peak Ace, note que « les gens qui viennent sur un site sur recommandation des IA ont été convaincus. Ils ont été conseillés, et on leur a expliqué que vous avez, a priori, le meilleur produit. Quand ils arrivent jusqu'au site, le taux de conversion est de 3 à 5 points supérieur à celui d'une visite organique classique ».

« On ne cherche pas à apporter du trafic, mais à rendre visible, note Alexandre Mabel, associé au cabinet de conseil ET. Imaginons qu'un utilisateur cherche ses prochaines vacances. Si vous êtes un ticket et que votre site n'a pas de contenu adapté en GEO, l'IA ne recommande trois tickets, et le vôtre ne sera pas dedans. »

Savoir s'adresser au robot

Alors comment taper dans l'œil des IA ? « Elles sont très grandes de bullet points, de FAQ et de tableaux comparatifs », répond Alexandre Mabel. Mathieu Chapon avance quant à lui que « l'idée n'est pas de faire de la quantité, mais d'apporter de la valeur, comme un retour d'expérience ou un test produit [...] j'imaginais années, on a une distance à relayer des groupes. Sauf que l'IA n'aime pas du tout ça ».

Dernier impératif savoir soigner sa présence en dehors de son site. Une étude de GetMint réalisée sur les six premiers mois de 2026 relève que les plateformes avec des contenus générés par les utilisateurs (Reddit, YouTube, Wikipedia ou LinkedIn) en droit sont particulièrement sollicitées dans les réponses des IA. Les internautes y posent encore des questions des questions des précieux IA manière d'un utilisateur qui interrogeait l'intelligence artificielle. « Les IA aiment beaucoup cela parce que ce n'est pas du contenu marketing, c'est du contenu fait pour répondre aux utilisateurs », tranche Alexandre Mabel. ■

Amazon lance sa bataille avec Starlink sur le mobile

TÉLÉCONIS

Le géant de Seattle entre dans la téléphonie mobile par satellite avec une constellation de 5.105 satellites, prévue pour 2028.

Un projet qui marche directement sur les plates-bandes de Starlink, déjà bien avancé dans le domaine.

Mehdi Laghurri

Après l'Internet fixe par satellite, Amazon prépare son entrée dans les services de téléphonie mobile. Via a Blade Les (anciennement Knapri), le géant de la tech-sport de déposer une demande auprès de la Federal Com-

munications Commission (FCC) aux Etats-Unis pour déployer une constellation de 5.105 satellites en orbite baser à partir de 2028. Une même de connectivité directe aux smartphones (« directive-device ») qui vise à relier directement des smartphones standards.

Les utilisateurs potentiels bénéficieront de toutes les fonctionnalités très abonnements (lairage, vose, mesagerie, données mobiles et appels d'urgence dans les zones Manches, en dehors de toute couverture terrestre. « Des milliards de clients à travers le monde seront dans des zones hors de portée des réseaux de communication existants, affirme la société. Le système central Amazon Les contribuera à combler ce fœuf en fournoisant un accès haut d'Intégrande stress et à l'idéalisme à un large éventail de clients, qu'il s'agisse de particuliers, d'entreprises ou d'administration publiques. »

Une annonce qui vient marcher directement sur les plates-bandes de Starlink, disposant d'une longueur d'avance dans le domaine. Forte d'une sous-constellation dédiée de plus 600 satellites – sur près de 10 000 au total –, l'entreprise permet déjà à des smartphones 4G et 5G de capter un signal satellite sans le moindre équipement additionnel, là où les réseaux cellulaires terrestres ne peuvent pas.

Des partenariats avec des opérateurs télécoms Pour contourner le problème des fréquences, Starlink s'appuie par ailleurs sur des opérateurs télécoms, comme avec 5 Mobile aux Etats-Unis, Salt en Suisse et Deutsche Telekom en Europe. Déjà fonctionnant pour l'ansie de SMS, le service d'Etat Musk prépare l'intégration progressive des appels vocaux et du haut débit mobile.

Des développements qu'Amazon Les tente de rattraper. Avec près de 190 satellites en orbite réservés à l'Internet fixe, l'entreprise de Jeff Rezos s'approche du seuil de 578 satellites nécessaire au lancement de son service d'Internet par satellite. Pour accélérer dans la connectivité mobile, Amazon compte nouer des partenariats avec des opérateurs télécoms, et

« L'ampleur des investissements contraste avec les revenus modestes générés. » LES AUTEURS D'UNE NOTE DE NONASPACE ET DU BCG

« L'ampleur des investissements contraste avec les revenus modestes générés. »

LES AUTEURS D'UNE NOTE DE NONASPACE ET DU BCG

« L'ampleur des investissements contraste avec les revenus modestes générés. »

LES AUTEURS D'UNE NOTE DE NONASPACE ET DU BCG

« L'ampleur des investissements contraste avec les revenus modestes générés. »

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PME&REGIONS

Mercredi 29 juillet 2026 Les Echos 18

HISTOIRES D'ÎLES

La « lutte permanente » de l'île de Sein

Au large de la pointe du Raz, Sein est la plus petite et la moins peuplée des îles du Ponant. Ses 260 habitants à l'année livrent un combat sans relâche pour maintenir l'activité, en dépit de la rudesse des éléments.

Guillaume Bousongé — Envoyé après le 27/12 de 1918

Cette fois, pas d'annulation, pas de retard, l'ode de la main. Mette de quelques tous les coubouques à bord de la merche régionale. « Breitbörs » rappelle que gagner l'île de Sein se mérite, même en été, il n'est pourtant pas si loin du continent, ce rache sans relief qui, si du sud, ressemble à une pièce de puzzle allongée. 12 milles nautiques (23 km) du port d'Auchisme, soit une heure de mer par tous temps. « Qui voit Sein, voit sa fin », avertit un dicton breton, rappelant que nombre de marins ont perdu la vie dans ce passage, miné par les râsifs, la houle et les courants dangereux, qui marque la frontière sud de la mer d'Ivoire.

Les habitants ne sont pas avérés d'anciennes sur un naufrage ou une tempête au cours de laquelle le cordon umbilical avec le continent a été rompu par l'ode de la main. Comme en 1974, où lui est-il le campion, les collègues pensionnaires de rentre chez Jean-Noël, La missionnaire avait entraîné, l'année suivante, la création du collège des îles du Ponant dans lequel ce sont les musé-gnants qui se déplacent de Méliès à Ouevant, en passant par Houa.

Aujourd'hui, Sein compte moins d'une dizaine d'incidents collégions.

Le port est le centre néo-ralgique de l'île, et la navette, le métrozoine qui en rythme la vie quotidienne. A chacun de ses accretages, nombre de Sénans — ils sont 250 à y vivre en permanence, sept fois plus l'écrayagent l'un des quais, à l'entrée du bouyg, pour accueillir les passagers ou surveiller le débarquement des colis. « On est loin de l'image de cette postale avec les ruelles bordées de jolies maisons colorées. Ici, tout peut devenir rapidement compliqué. La notion de temps n'est pas la même que sur le continent », confie Corinne Gueguen-Madec, l'une des habitants, due au conseil municipal.

Le casse-tête des chantiers Le dernier chantier mené par la commune en témoigne. Près de dix ans ont été nécessaires pour transformer les anciens logements du phare de Gondoua, automatisé en 2015, en gîte de 15 couchages. Comme ailleurs, le chantier a réservé son lot de surprises. Sauf qu'ici, chacune d'entre elles s'est rapidement transformée en casse-tête et en succotie. Comme lorsque l'entreprise Sebaco, qui a réalisé le gros œuvre, a été évacué 250-hig bags — de 2 tonnes chacun de gravure par la mer. On acheminera du quai, à 1,5 kilomètres de là, une

grosse pour celle métallique de frontières de longen passant entre les ruelles du village, pleines de tous les rôtés.

« On a dit le couper en deux et la réassembler sur site. L'avais prévu de demeurer huit semaines sur place : je suis resté sept mois », sourit Benjamin Cochon, le chef de chantier. L'inscription du phare à l'inventaire des monuments historiques n'a rien arrangé à l'affaire. La facture initialement estimée à 600 000 euros a fêté avec les 23 millions, très largement pris en charge par l'Etat et les collectivités locales. Disponible pour Sein de Rameur social et propre, avec son budget excellent entre 400 000 et 500 000 euros annuels. « Nous n'avons pas de marge de

manœuvre : depuis Louis XIV, l'île est exonérée de tout impôt local », raconte Didier Fouquet, le maire de Sein, qui dit ne « pas en avoir fini » avec les difficultés dans ce dossier. Le couple pressent pour gérer le gîte à décidé de repartir sur le continent. Il faut trouver de nouveaux volontaires et imaginer une solution pour compléter cette activité saisonnière, selon l'idée. Rure de moins simple sur ce calibre de 58 hectares où l'activité économique se résume à une petite dizaine de commerces vivant du tourisme et à quelques emplois communaux, bureau de poste compris. Les habitants, viséraitement attachés à ce territoire du bout du monde, en ont vu d'autres. « Il y a

enjouant quelques 840 000 euros, dont 150 000 à la charge de la commune. Autant de sujets que Didier Fouquet n'a pas oublié, non sans humour, de rappeler aux officiels lors de l'imagination du gîte, au mois-de-jan. « C'est une lutte joyeuse, mais permanente », admet-il, estimant, comme le préfet du Finistère, Louis Le Franc, que l'avenir de Sein passera par son intégration au sein d'une intercommunalité. Car Sein figure parmi les dernières communes dites « isolées » de France.

Demain Brescou préserve son aura mystérieuse face au frénétique Cap d'Agde

« Qui voit Sein voit sa fin », avertit un dicton breton. Photo Didier Marie Le Rohan/Évanger / Le Programme

Boehringer Ingelheim investit 160 millions dans son usine toulousaine

OCCITANIE

Le groupe pharmaceutique allemand va transférer la fabrication de produits vétérinaires de son usine mexicaine sur le site toulousain.

Laurent Marcaillon — Correspondant à Toulouse

Boehringer Ingelheim va investir par moins de 160 millions d'euros dans le développement de son usine de produits vétérinaires de Toulouse entre 2026 et 2030. Il a acquis cette unité en rachetant la division de santé animale (Merail) de Sanofi en 2017. Le site, qui emploie 450 salariés, fabrique le produit antiparasitaire à succès. « Frontline », qui forme la moitié de la production en volume, et des médicaments solides ou liquides. Ils sont destinés à 99 % aux animaux de compagne et un peu aux chevaux.

Les investissements sont réalisés pour transférer la fabrication de produits vétérinaires de l'usine mexicaine du groupe, qui se concentre sur la santé humaine. Le site toulousain a été choisi pour sa fiabilité et son niveau de qualité avec ses agrémentes en Europe, aux Etats-Unis et en Chine. Un premier produit a été déplaqué et quatre autres sont en cours. Il s'agit d'un

anti-inflammatoire et de médicaments contre l'amitié des chiens, les maladies cardinaux et les problèmes tenues des chats.

Les premières productions ne seront disponibles après 2028 car il faut obtenir l'autorisation de mise sur le marché. Avec le transfert du Mexique, l'usine passera de 1 500 à 2 000 références de produits en solutions orales et solides. Mais « il n'y aura pas d'embauches parce que nous investissons dans des machines automatisés, indi-

que Serge Viala, directeur de l'établissement. L'objectif est de maintenir l'emploi en renforçant la compétence.

« De nouveaux produits » Une moitié de l'investissement porte sur des installations de formulation et de conditionnement de médicaments solides et liquides, comme des cures et des machines de répartition. L'autre moitié consisterait à renforcer les réseaux d'air comprimé, d'électricité, de produc-

tion de vapeur et les centrales de purification de l'air sur ce site de II bacteria dont 13 000 m³ de consécration. La bâtiment de contrôle qualité sera agrandé d'ici à 2028.

« Il y a un investi dans la pérennisation de l'usine pour les quinze ans à venir, explique Serge Viala. En renforçant ce capacité, elle se positionnera pour fabriquer de nouveaux produits liquides ou solides non stériles auprès des laboratoires de R&D du groupe. « L'usine toulousaine devrait tripler sa production de comprimés d'ici à 2030 et les formes orales de médicaments passeront de centaines de milliers à plusieurs millions de flacons par an. » Elle achète les principes actifs et les excipients qu'elle mélange. Elle effectue aussi le thermolumage des fibres et le conditionnement. Sa production est exportée à 90 %.

Le marché de la santé animale augmente de 5 % par an dans le monde. Il a même doublé en dix ans en France, car au moins 8 millions de chats et 10 millions de chiens. La santé animale forme un quart de l'activité de Boehringer Ingelheim, qui a réalisé un chiffre d'affaires de 27,8 milliards d'euros en 2025 avec 54 500 salariés.

La santé animale forme un quart de l'activité du groupe Boehringer Ingelheim. Photo Cité

Okaïdi sort du redressement judiciaire

HAUTS-DE-FRANCE

Le groupe installé à Roubaix a réussi à rééchelonner sa dette.

Nicole Beyse — Correspondant à Lille

Le plan de relance du groupe de textile pour enfants IDKID6 et de ses filiales Okaïdi et IDLOO a été validé, mardi, par le tribunal de commerce de Lille Métropole, ce qui met un terme à la procédure de redressement judiciaire ouverte en février. Alors qui une partie de la dette — dont le montant n'a pas été révélé — du groupe installé à Roubaix, dans le Nord, a été efficace, le rentre a pu être rééchelonné sur dix ans, avec l'accord de ses créanciers. De plus, la cession de Jacaïdi Paris — sa marque premium — au groupe Devesans, le propriétaire d'Arnault Thierry a donné une bouffée d'orgènes aux finances d'IDKID6, mises à aval par la crise du secteur. « Nous avons pu renforcer la hauteur du taux de la valeur de la santé de Jacaïdi », explique Eric Vend, directeur général d'Okaïdi, qui ne révèle pas le montant de la transaction, mais assure que Jacaïdi a été « très bien salivé ».

Okaïdi et de pout d'ItyNab à procevoir à « une transformation profonde de l'entreprise avec revêtage de réseau français sur les sites les plus performants, arrêt des activités structurellement déficitaires et adaptation de l'organisation au siège », rappelle un communiqué.

Retour à « l'ADN » Le projet de PMI présenté en mai a conduit à supprimer 244 postes (au lieu des 290 annonces) dans l'Espagne, sur un effectif total de 4 500 salariés dont 2 000 en France. Une soixantaine de pas de porte ont été fermés, dont 64 à l'étranger avec l'arrêt des activités en Allemagne, Pologne et Portugal. Okaïdi, qui avait pris un visage, a décidé de revenir à « son ADN avec des 1er 2027, un retour à des produits durables, essentiel et intemporels, en suivant milieu de premier environnement sur leur qualité », explique Eric Vend. « Nous sommes les seuls à faire de la consigne en donnant au chant, elle qu'il passe en cause, le prix de rachat du produit en seconde main qui nous remettraient ensuite dans notre circuit », plaide-t-il. Cela représente 2 % du chiffre d'Okaïdi, qui vise les 10 % à trois ans sur ce segment. Okaïdi, qui dit « rester une entreprise familiale » dépense par Jean Dufouret (70 %) et Jean-Luc Souffet (30 %) et leurs familles respectées, a réalisé en 2025 un chiffre d'affaires de 600 millions d'euros, avec 879 magasins à l'époque.

27,8

MILLARDS D'EUROS

Le chiffre d'affaires réalisé par Boehringer Ingelheim en 2025.

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19 Les Echos Mercredi 29 juillet 2026

FINANCE & MARCHÉS

Ces actifs aux revenus prévisibles que les plus grands fonds se disputent

PRIVATE EQUITY

De plus en plus de financements structurés émergent autour de filiales de grands groupes aux revenus prévisibles.

Sharon Wajdred

Utilisés par les assureurs pour déployer du capital à moindre risque, par les entreprises pour se financer à moindre coût – sans s玫瑰 de leur notation – et déployés par les grands de private equity et de la dette privée, les 30% des « subsidiary « gain equity » » – à prononcer « « » – à la fin de l'année 2024. En 2025, le fonds Blackstone a ébloqué 3,34 milliards de dollars pour investir en minoritaire dans cinq projets de centrales électriques du gazier de l'Oklahoma Williams. Quelques jours plus tôt, c'est Apollo qui avait fait de même pour une opération à 3 milliards d'euros avec Tallman and Bayar. En juin, Blackstone et Apollo avaient aussi misé 25 milliards d'euros dans une autre opération avec Broadcom. Les métiers de Bayar, les centrales solaires de TotalEnergy aux Etats-Unis, les usines de diverties de café du groupe américain Keung De Pepper – la liste des activités utilisées pour structurer ces opérations est très hétéroclite et, a priori, il y a peu de points communs entre elles.

Même greffe de risque Sauf que pour les investisseurs à toutes présentes un profit de risque similaire. Très opposés, les méritiers de Bayar ou les diverties de café de Keung De Pepper offrent des revenus visibles et relativement prévisibles. Même chose pour les centrales solaires, ou encore chez Broadcom, la location des paces IA. De quoi en faire des candidats pour réduire les fonds, à la recherche d'activité générationnelle de dividendes pour déployer les fonds des assureurs, « Ces financements ont changé puis Covid, il y a une très forte demande du côté des investisseurs qui cherchent à diversifier les liquidités de l'ère – conjuges à l'assurance », explique Olivier Froment, directeur assureur chez Deutsche Bank.

Apollo, KKR, Blackstone mais aussi Ares, Pimco, Brookfield, tous les grands noms de la dette privée et du private equity veulent être de la partie. Selon le décorsage de Deutsche Bank, qui a consulté Bayar sur son opération ou encore l'interprès en 1998 sur une opération structu-

ture avec des éoliennes offshore aux Royaume-Uni, plus de 95 milliards de dollars ont été levés ainsi par des grands entreprises depuis 2020. Pour ces dernières, l'intérêt de ce type de financement est manifesté. Ils permettent à des groupes de renforcer leur faim, sans aboutir leurs ratios d'endettement, et donc sans toucher à leur notation – investment grade – un système indispensable pour accéder à bon nombre d'investisseurs.

« Réduire le levier financier affiché »

C'est dans cette logique qu'Are France, contraint par ses ratios d'endettement au sortir du Covid et tenu de rembourser les usines d'Etat, a fait de la place au fonds Apollo, entré en minoritaire dans sa filiale de moteurs de rechange. Le groupe a récidé avec l'ouverture du capital de l'activité de maintenance et de son programme de fidélité Flying Blue. « Souvent confrontés à des difficultés opérationnelles ou de marché, ou ayant d'importants besoins d'investissement, les entreprises reçoivent à ces structures pour éviter de s'indécter davantage – ou pour rembourser une dette existante – et ainsi réduire leur levier financier affiché », détaille l'agence Moody's dans un rapport.

Selon ses informations, Alstoma aussi envisagé d'y avoir recours, avant de se casser. « Certains projets n'aboutissent pas, et il est critique d'identifier dès le départ les critères qui permettent le succès de la transaction », pointe Olivier Froment. Ce dernier livre une série de critères pour y prétendre, notamment offre un montant à financer suffisamment conséquent pour intéresser les fonds et des revenus stables pour être en mesure de verser les dividendes et couverts attendus. Autrement dit, les entreprises de l'infrastructure sont mieux armées que celles opérant dans les services.

L'exercice n'est néanmoins pas toujours couronné de succès. « Nous avons pris des mesures de notation défavorable à l'excentré de plusieurs entreprises ayant conclu de telles opérations. Ces mesures n'étaient pas directement liées à ces transactions, mais plutôt aux difficultés opérationnelles à traversé par l'entreprise », pointe Moody's. Il l'agence de préciser. « Nous considérons souvent ces opérations comme le signe qui une entreprise ne serait pas en mesure de réduire suffisamment son endettement pour atteindre un niveau compatible avec sa notation. « Elle me le cas d'Intal qui, malgré les 3 milliards de dollars levés avec Apollo, a vu sa note dégrunée en 2024. »

Apollo, KKR, Blackstone mais aussi Ares, Pimco, Brookfield... Tous les grands noms de la dette privée et du private equity veulent être de la partie. Photo Michael Nagle/Bloomberg

Ares pourrait faire un bond en avant dans le private equity avec Leonard Green

Menée à marche forcée, la consolidation dans le private equity s'accélère. Le grant de la dette privée convoite une place de choix pour revenir dans le jeu face aux KKR et autres Blackstone.

La consolidation se poursuit pour les géants du private equity. Selon le « Financial Times », la géante de la dette privée américain, Ares envisage d'acquérir l'un des pionniers du capital investissement aux Etats-Unis, le groupe Leonard Green & Partners. De plus à l'hospitalité d'échole dans le private equity et rattraper son retard par rapport à ses grands concurrents Blackstone, KKR ou encore Apollo. A la tête d'un total de 644 milliards de dollars d'actifs, le spécialiste de la dette privée basé à Los Angeles affiche à peine 25 milliards de dollars mobilisés dans le capital investissement. Créé en 1997 par des anciens d'Apollo

pour s'attaquer aux créances en difficultés, il est devenu l'un des principaux acteurs du crédit privé. Avec une telle opération, il pourrait multiplier par quatre ses actifs dans le private equity. Leonard Green, également basé à Los Angeles, gère 85 milliards de dollars d'actifs et affiche des succès récents, notamment la vente à 18 milliards de dollars de l'asso- gne de bricolage Home Depot.

Une logique de « take stop shop » Une telle opération permettrait à Ares de prendre pied dans le private equity alors que l'industrie traverse des zones de turbulence, avec des levées de fonds plus difficiles, des retours aux investisseurs plus lents et une consolidation menée à marche forcée. Alors que les investisseurs – fonds de pension ou fonds souverains – ont tendance à privilégier les « plateformes » capables de leur offrir un accès à un vaste panel

d'investissements, les grands fonds – à l'aimur d'Ares – mènent l'offensive comme si jusqu'ici ce sont un tout des géants de la gestion qui ont fait des incursions dans la dette privée et non l'inverse.

Avec une telle opération, Ares pourrait multiplier par quatre ses actifs dans le private equity.

Fin 2024, le numéro un mondial de la gestion d'actifs Blackrock a annoncé le rachat du spécialiste de la dette privée HPS Investment Partners, Brookfield a pris le contrôle de Cardelake, le fonds européen créé à Amsterdam, CVC a aussi racheté Marathon, un gérant américain du crédit de 24 milliards de dollars d'actifs. Un peu plus tôt, l'assistain TPG avait mis

la main sur le spécialiste du crédit Angelo Gordon.

Conformés à un marché dans lequel les ventes d'actifs sont plus difficiles, les gérants ont aussi largement étendu leur scope dans le secondaire qui fait en quelque sorte figure de « Bourne » du private equity, permettant aux caisses de retraite et assureurs de céder leur exposition dans les fonds. Le maillon RQT a ainsi misé sur le journal britannique Coller Capital. Des 2023, Ares avait aussi enclenché le mouvement avec le rachat de Landmark Partners.

« Il y a des synergies fortes lorsqu'on met ces questions, elle a vite car elles se vendent aux mêmes investisseurs, c'est une logique de « one stop shop » et des économies de coûts sont possibles », synthétise un expert. Au total, selon le décorsage de Campbell Lutjens, 164 rachats de fonds alternatifs ont été signés l'un dernier, soit 43 % de plus qu'en 2024. Ce n'est qu'un début. — K.W.

Les hedge funds ont réussi à boucler un trimestre record

INVESTISSEMENT

Les fonds ont atteint 5.600 milliards de dollars d'actifs sous gestion fin juin.

Caroline Mignon

Les hedge funds ont signé un deuxième trimestre historique. Selon le bureau d'analyse Hedge Fund Research, leurs encours ont progressé de 409,3 milliards de dollars entre avril et juin – sans son dénomestriel – pour atteindre 5.600 milliards fin juin. Sur cette hausse, 304 milliards provenant des marchés et 43,2 milliards de la collecte nette. « L'environnement actuel est

sans équivoc le plus propice à la croissance des hedge funds depuis la création de l'industrie », a déclaré Kenneth Heme, président de HPR. Le succès à s'éloigner avant tout par l'envoisier des valeurs liées à l'IA. L'indice HPR Equity Hedge Fund Technology a bondé de 29 % sur le premier semestre. Cette année, a soutenu les stratégies d'un « equity hedge », ou long short actions, qui consistent à combiner positions acheminées et vendeuses sur les marchés actions. Le dynamisme des introductions en Bourse et des finances acquisitions a également permis au HPR Event Drivers Bank de gagner 7,4 % au premier semestre. Les stratégies de dette restructurée (décours de 2023), les fonds de 12,4 %. Stimulée par ces performances, la collecte a

atteint 134 milliards de dollars sur les trois derniers trimestres, un plus haut depuis 2007. Dans un contexte géopolitique incertain, les investisseurs recherchent aussi des sources de diversification, et les hedge funds apparaissent comme une alternative aux actions.

« Protection tout certain » D'autant que la diversification classique actionne obligations fonctionne moins bien depuis 2022, les obligations tendent à évoluer de conserve avec les actions et un portefeuille composé des deux actifs. « C'est une même distance de rachat », c'est une même distance de rachat. « Certains hedge funds peuvent offrir une promotion tout certain, grâce à une corrélation proche de zéro avec les actions », indique Jean-Baptiste

Berthon, stratégie senior chez Amundi Investment Institute. L'intérêt pour les hedge funds a aussi été nourri par les tensions qui traversent certains pays des marchés privés. Dans le crédit privé notamment, certains fonds ont vu leur collecte ralenti face à la montée des demandes de rachat. Plus largement, les actifs privés piensent d'une liquidité limitée, avec des horizons de sorte de plusieurs années, les les hedge funds offrent souvent des fenêtres de rachat trimestrielles. Le paradoxe est là – les investisseurs recherchent les hedge funds pour amortir les chocs de marché, alors même qu'une partie importante de leurs gains récents a été alimentée par le rallies boursier. Dans ce contexte, ces performances vont-elles se prolonger au

deuxième semestre ? Après avoir été porté par un marché en hausse, qu'en serait-il en cas de retournement ? En 2022, les investisseurs avaient retiré 389 milliards de dollars des hedge funds. Le début des hostilities aux Moyes-Oriettes nous dérivez avant également affecter temporairement les hedge funds. « Les performances restées d'ailleurs marquées par le conflit et la hausse des cours du private, mais aujourd'hui les hedge funds sont moins sensibles à ces facteurs et d'autres événements externes », estime Kenneth Heme. Ces fonds seraient aussi moins sensibles à un retournement éventuel sur les valeurs liées à l'IA. L'exposition des hedge funds aux valeurs de l'IA a depuis été réduite ces dernières semaines, avec des positions ache-

teuses abaissées, selon Amundi Investment Institute. L'environnement reste aussi très porteur pour les arbitrages. « Après la耍 de l'exécution de 2022, nous sommes aujourd'hui en milieu de cette économique, la liquidité va s'estimper, ce qui laissent apparaître plus clairement les gagnants et les perdants de la croissance », estime Jean-Baptiste Berthon. Le cycle économique est également davantage porté par l'investissement qui rend le terrain propice à des parts ciblés. « Enfin, les inquiétudes se sont atténuées, qu'il s'agisse du conflit au Moyen-Orient, de l'Ukraine ou de la réalité entre les Etats-Unis et la Chine », poursuit le stratégie. Ce regain de visibilité favorise les cessions d'actifs, les acquisitions et les introductions en Bourse. ■

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FINANCE & MARCHÉS

Mercredi 29 juillet 2026 Les Echos 20

BNP Paribas étudie la vente de Cetelem en Espagne

CREDIT

CaixaBank aurait signalé des marques d'intérêt pour l'activité de crédit à la consommation de BNP Paribas sur le marché espagnol.

Ingrid Feuerstein et Cédric Thibault — Correspondant à Madrid

Le bonhomme vert de Cetelem serait-il qu'il s'agit d'Espagne? Selon des informations du média espagnol « The Objective », condensé aux « Echos ». CaixaBank aurait signalé des marques d'intérêt pour l'activité de crédit à la consommation de BNP Paribas sur le marché espagnol. Les discussions seraient « très avancées » (c'est savoir « The Objective »), qui évoque une bien}rente de prix allant de 500 millions d'euros à l'Emilard d'Anson.

Dans tous les cas, elle ne se fait pas suffisamment791 pour que le contrat social d'économique central puisse en être déterminé. « Que des ont interprété la division qui a répondu qu'il n'y avait pas de cette prévue à date », indique une source syndicale souhaitant cette personne. Ni CaixaBank ne BNP Paribas n'ont fait de comment.

Resér945 Si le projet n'a pas été, il n'aurait pas pour BNP Paribas dans la poursuite de la réorganisation de son activité « Personal Finance », dont fait partie Cetelem, qui vient depuis plusieurs années une conjoncture défavorable. La production de crédit à la consommation a chuté pendant la crise du Covid. Il est en marche à cette hausse des taux d'intérêt et une hausse des défauts dans ses clients. Depuis 2024, les marques ont commencé à se redresser à mesure que les anciens portefeuilles de porte, consentis à l'époque des taux bas, ont été

remplacés par une production à marge plus élevée. Entre-temps, la filiale de BNP Paribas est passée par une cent incrustation, tant en France, où les effectifs ont été réduits de 20 % entre 2021 et 2024, qu'à l'international. La banque a cédé des activités dans une dizaine de pays, préférant se recentrer sur les nouvelles moins risquées en sortant d'Europe centrale, d'Amérique latine et des pays académiques.

Nouveaux objectifs Lors d'une présentation aux investisseurs en juin 2025, BNP Paribas avait annoncé, pour sa division Personal Finance, des objectifs de rentabilité avant impôt de plus de 17% d'ici 2026, contre 8,5 % en 2024. A cette occasion, les dirigeants avaient également annoncé vouloir se recentrer sur la zone euro. L'Afrique du Sud et la Chine.

En Espagne, Cetelem occupe la deuxième place du marché derrière Santander, avec 5 % de parts de marché. Selon les comptes publics au bulletin officiel, la filiale espagnole d'Alchit l'an passé en produit net bancaire de 357 millions d'euros, mais elle a envoyé de lourdes pertes atteignant 34 millions.

Par cette opération, CaixaBank cherche à absorber l'un de ses principaux cas carents sur le marché des prêts aux particuliers en intégrant le portefeuille de Cetelem qui compte près de 25 millions de dollars en dernier plan stratégique datant de 2024, la groupe espagnol avait affiché de fortes ambitions de croissance dans le crédit coréen, un même large permettant de diversifier ses revenus au-delà du crédit immobilier. Discette sur le plan international. CaixaBank est le numéro un bancaire sur le marché espagnol, avec 10 millions de clients (et 24 % des dépôts), face à 15 millions pour Santander (19 % des dépôts et 11,5 millions pour BNVA (14 % des dépôts). Elle est 9 au niveau européen en termes de capitalisation boursière, à plus de 90 milliards d'euros.

ALTEN CONTRÔLE DU PROSPERTS ASSURÉMENTS - Banque de la croissance organisation - 1,6 % - Charcelles, rince à la bourse pour 2026

Chiffre d'affaires	1Q 2025	1Q 2026	Variation
Chiffre d'affaires	2 084,1	2 195,2	+ 1,2%
Chiffre d'affaires	714,4 mil. 30,4%	714,4 mil. 30,4%	+ 1,2%
Chiffre d'affaires	1 305,0 mil. 30,4%	1 305,0 mil. 30,4%	0,0%

ACTIVITÉ À FIN-JUN 2026 : + 1,2% Au point normal de la croissance de la santé (MARS) (+ 1,2% - + 4,4% en France - 0,2% de la France). Au point de la croissance de la santé (MARS) (+ 1,2% - + 4,4% en France - 0,2% de la France). Au point de la croissance de la santé (MARS) (+ 1,2% - + 4,4% en France - 0,2% de la France).

Au point de la croissance de la santé (MARS) (+ 1,2% - + 4,4% en France - 0,2% de la France). Au point de la croissance de la santé (MARS) (+ 1,2% - + 4,4% en France - 0,2% de la France). Au point de la croissance de la santé (MARS) (+ 1,2% - + 4,4% en France - 0,2% de la France).

Citeaux et services dans l'ensemble des programmes, la plupart des programmes organiques, y compris l'Allemagne, Seas et l'Allemagne de l'France, sont toujours en plus de plus de 20 %.

La croissance de l'activité a euclidé dans les secteurs de l'Allemagne, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la Défense, de la

AGENDA Fédération des résultats normatifs 2026 : 25 septembre 2026

À propos d'ALTEN Pour toutes informations : www.altes.com/Investitions Contact (c) : altes@espac.ca

La date d'entrée de l'Impératrice et de l'IT Services, ALTEN a fallé la présente de ce rapport en 2016 dans les Directions de l'Impératrice et de l'IT Services, en 2016. La date d'entrée de l'Impératrice et de l'IT Services, en 2016. La date d'entrée de l'Impératrice et de l'IT Services, en 2016. La date d'entrée de l'Impératrice et de l'IT Services, en 2016. La date d'entrée de l'Impératrice et de l'IT Services, en

Les valeurs technologiques fragilisées en Bourse

BOURSE

Les semi-conducteurs dégringolent avant la publication des résultats de Microsoft, d'Apple, de Meta et d'Amazon.

L'incertitude à propos de la politique monétaire américaine ajoute aux pressions.

Corentin Chapman

Pas de répit pour les valeurs de la tech. March, leur replié est accéléré, alors que plusieurs rendez-vous clés sont attendus dans la semaine. En Aux le Kongo, l'indice coréen test dépendant du secteur des semiconducteurs, a chuté de presque 11 % en une séance, sa plus forte baisse depuis début mars et le déclenchement de la guerre au Moyen-Orient.

Outre-Atlantique, le SOL, l'indice du secteur des puces, a dévoluité de presque 6 % mardi, après avoir perdu plus de 4 % au cours de la séance précédente. Le Nasdaq, l'indice américain à forte instance technologique, a reculé de plus de 5 % ce mois-ci, son prix recul mensuel depuis mars 2025 et les craintes liées à DeepSeek.

L'actualité en بلغ a ouvert les craintes sur les leaders actuels du secteur. En Chine, la création de CSMT a été un succès. Le fabricant de puces pourrait réaliser avec les géants occidentaux et créistes. Les efforts de Pékin pour produire des semi-conducteurs avancés commencent d'ailleurs à porter leurs fruits.

Une fin de semaine à haut risque De quoi dégrader le sentiment de marché en amont de la publication des résultats de quatre des « sept magnifiques ». À partir de mercredi en effet, Amazon, Meta, Microsoft et Apple vont dévoluer leurs résultats trimestriels, qui dictent la tendance pour le remir du secteur technologique.

Car le site de la vie technologique se sont envolées cette année, c'est qu'elle profitent des ensembles des colossales dépenses en capitaux des géants du secteur. Bien que cette année, les hippocatives, comme Alphabet ou Meta, vont

Les valeurs technologiques poursuivent leur chute

En base SO au 31/12/2025 — Indice SOL des semi-conducteurs — Kospi coréen — S&P 500

— LES ECROS — SOURCE: BLODEMERS

invente près de 800 milliards de dollars dans les centres de données. Une manne qui commence à donner des maux froides aux investisseurs, qui ont accueilli fraîchement les chiffres d'Alphabet publiés jeudi. Le maison mais de Google a pourtant fait état d'un bond de 90 % sur un an de l'activité de la division de cloud, mais a perdu plus de 7 % après la publication de ses chiffres.

« Les investisseurs ont sanctionné le titre en raison de la révision en hausse des dépenses d'investissement prévues dans l'IA cette année, entre 150 et 200 milliards de dollars, contre 100 précédemment annoncés », rappelle Karl Botte, directeur de la stratégie de marchés, chez Ortman AM.

Un retournement par rapport aux dernières années, durant les quelles seuls comptables croissances (d'entrée des « sept magnifiques » Désormais, les acteurs financiers sont de plus en plus attentifs au prix auquel se fait cette croissance.

Apple reprend sa couronne Signe de ce changement de régime, au sein des « sept magnifiques », seul Apple affiche cette année une impression boursière supérieure à celle de l'indice S&P 500. Le fitme de Copacron a grimpé de 24 % dépositaires, par les plus que les plus financées que n'ont pas ses

Ces traders qui spéculent sur la météo

BOURSE

Le climat n'échappe pas à la frénésie mondiale des marchés de prédictions.

Avec tous les risques de dérives et de manipulations des « traders faiseurs de pluie ».

Noraim Al-Kacimi

En ces temps de canicule, l'eau est bien le placement refuge par excellence, des cours, ciel sur le marché de Chicago à bord de 25 % depuis le début de l'année, alors que l'on a été 5 %. La météo et les précipitations sont au cœur des discussions des hommes depuis l'aube de l'humanité, tant cette ressource est indispensable dans leur survie. En encore plus dans les étés, notamment de canicule. Pas étonnant, donc, que ce soit un thème

très porteur — et rémunérateur — pour les marchés de prédictions comme Kabhi et Polymarket. Ces derniers permettent de parier dans un grand nombre de domaines (sports, politique, géopolitique, marchés, économie, loisirs, environnement...).

« Danse de la pluie » Maintenant que la Coupe du monde de football est passée, la météo attire de nouveau les spécialistes. Kambi permet de parier sur les températures maximales et minimales quotidiennes, voire heure par heure, dans les grandes villes américaines comme New York, Los Angeles, Miami, Austin et La Nouvelle-Océane.

Sur Polymarket, près de 500 par les mété mondaires à Séoul, Shanghai, Hong Kong, ou Tokyo, — sont proposés à la sagacité de ses utilisateurs. Ils peuvent parier sur la sécheresse dans certains États américains ou sur la question de savoir si 2026 va enregistrer un nouveau record de température.

Au-delà d'une quinzaine de jours, les prévisions météo des organismes de référence sont très altistimes, notamment dit, tous les parieurs, amateurs ou professionnels, sont en théorie sur un pied d'égalité face au hasard.

Par ailleurs, ces marchés assurent qu'ils ne sont pas seulement des usines à rêves spéculatifs. Ils revendicent une entité économique en permettant de neutraliser des risques économiques. Ils se seraient en quelque sorte des marchés de « connecteurs » et perdent sur un service de grand public. Mais ils ne sont pas dénués de risques.

Les « cow-boys du Colorado » Une manipulation récente a exposé les dérives des « traders faiseurs de pluie ». Si elle n'a pas donné lieu à des pairs sur les marchés de prédictions, comme celle de l'affaire du sèche-cheveux de métère France, elle n'en illustre pas moins les dangers qui pèsent sur ces derniers.

Le site d'informations sur les marchés agricoles AgNob a révélé

que deux « cow-boys du Colorado » ont sucoupé leurs assurances à l'auteur de 6,5 millions en manipulant les jauges de plus fédérales dans plusieurs États (Colorado et Kansas). Ils ont bouché les usines d'inegide de s'adapter à la plus de plus.

Sur Polymarket, près de 500 par les mété mondaires à Séoul, Shanghai, Hong Kong, ou Tokyo, — sont proposés à la sagacité de ses utilisateurs.

pour faisser les relevés. Ils auraient pu gagner autant sinon plus en partant sur le niveau des précipitations sur les marchés de prédictions. Mais le régulateur de ces marchés qui ont aussi celui des produits agricoles, la Commodity Finance Trading Commission, soit désormais de près les délits d'initie ou manipulations sur ces plateformes.

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Las Lebos Mercredi 29 juillet 2026

FINANCE & MARCHÉS

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MÉANUEUR, 28-07-2026

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2019</td FINANCE & MARCHÉS Mercredi 29 juillet 2026 Les Echos 22 Plongez au cœur du chantier de la cathédrale Notre-Dame de Paris EN PARTENARIAT AVEC nomination INVESTI SANS FOR BUSINESS PERFORMANCE ENTREPRISES AUDITON Joanne Van Doesburg prend la direction des ressources humaines du loueur de matériels pour la construction, l'événement, l'énergie, l'industrie et les services. Joanne Van Doesburg, 51 ans, est parité de formation, diplômée de la Sorbonne. Elle dispose de plus de vingt-cinq ans d'expérience en ressources humaines. Ainsi, elle a évolué au sein de Llanon, Andros et Samet Consumer Healthcare. Elle a ensuite exercé en tant qu'indépendante, dédiée au coaching et à la formation au leadership. HENRIET Charlotte Pereira devient directrice générale de CEPSA, intégrée dans le groupe Henever, qui accompagne ses clients dans la gestion et la performance de sites complexes. Charlotte Pereira, 43 ans, est diplômée de l'IBP de Paris. Elle a effectué l'essentiel de sa carrière au sein du groupe Engie. Ainsi, elle a annoncé pendant près de vingt ans plusieurs fonctions de direction dans les domaines de la stratégie, de la transformation, des opérations et du facility management. SPAIN Philippe Morel est le nouveau chef executien et du spécialiste de l'identité numérique et de la prévention de la fraude. Philippe Morel, 62 ans, est titulaire d'un MBA de la Harvard Business School et d'un diplôme en finance de HEC Paris. Il a passé plusieurs années au Boston Consulting Group où il a accédé aux postes de senior groupe et managing director. Il a dirigé les activités mondiales du cabinet consacrées aux marchés de capitaux, ainsi que son activité private, ayant dans la région EMEA. Il a également présidé pendant neuf ans le comité mondial d'audit et des risques de B2. Elle a ensuite été CEO de SETI, et, plus récemment, chef executé le rôle de Riche. laire d'un MBA de la Harvard Business School et d'un diplôme en finance de HEC Paris. Il a passé plusieurs années au Boston Consulting Group où il a accédé aux postes de senior groupe et managing director. Il a dirigé les activités mondiales du cabinet consacrées aux marchés de capitaux, ainsi que son activité private, ayant dans la région EMEA. Il a également présidé pendant neuf ans le comité mondial d'audit et des risques de B2. Elle a ensuite été CEO de SETI, et, plus récemment, chef executé le rôle de Riche. SMAETP Sylvestre Frézal rejoint le groupe d'assurance en qualité de directeur général adjoint. Sylvestre Frézal, 43 ans, ancien élève de Polytechnique, diplômé de l'ENAM, a débuté à l'inspection générale des finances. Commissaire, confédier des assurances à l'autorité de contrôle prudent et de résolution (ACPR), il a intégré Generali France en 2010. Il y a assumé les fonctions de manager du département solvabilité et modélisation des risques, puis de directeur des risques d'assurance et financiers. En 2008, il a rejoint Corio où il a notamment été directeur de cabinet du président, puis directeur général délégué et secrétaire général du groupe. ASSOCIATION HEC ALIANA Adrien Nussenbaum est du président d'HEC Alumni, l'association qui rassemble tous les diplômés des formations d'HEC Paris. Il présidera le comité d'HEC Alumni. Il s'égalera également aux conseils d'administration d'HEC Paris et de la Fondation HEC. d'administration d'HEC Paris et de la Fondation HEC. Adrien Nussenbaum, 48 ans, diplômé de HEC, a cofondé la marketplace Minsil en 2012. Au cours de sa carrière, il a travaillé au sein de Deloitte Restructuring et pour la Fuse. Il a également cofondé SplitGames. Ils sont nés un 29 juillet Fernando Alonso, pilote de l'ennuité (Adrien Marais), 45 ans Jean Higuera Anglade, acteur, 75 ans Claude Bartolome, ancien président de l'Assemblée nationale, 75 ans Dominique Bona, écrivaine, membre de l'ACPR en française, 73 ans Nicolas Brinçon, acteur et metteur en scène, 64 ans Bruno Gubetti, de «Orlando», producteur musical, chanteur, frère cadet de Dublin, 90 ans Hervé Houdard, vice-président de l'Ex-Fiscal, 68 ans Jean-Paul Huchon, vice-président de Conseil régional d'Ex-Ex-France, 80 ans Aime Elisabeth Lemoine, animatrice de radio et de télévision, 56 ans Patti Scialfa, chanteuse, musicienne, 77 ans Ojibé Sidibé, footballer, 54 ans Ron Sommer, ex-président de Deutsche Telekom, 77 ans Envoyez vos nominations à carnetonschool@nomination.fr Envoyez vos nominations à carnetonschool@nomination.fr Envoyez vos nominations à carnetonschool@nomination.fr Envoyez vos nominations à carnetonschool@nomination.fr Envoyez vos nominations à 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de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Objet de marche : sa première pour ce plus la fourniture, l'édition, la livraison, et la télévision de l'avenue, et la date de l'avenue, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Type de marche de fournitures Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité d'une main de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 Quantité de l'avenue Chemin, Renaud d'Esploration de la Tour Effec 14, Prairie ROUPE, Varna, 1, Val de Garnet, 75015 Paris, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1, 1 MARCHÉS PUBLICS : Sécuriser moderniser et performer Formation | Accompagnement | IA appliquée Entreprises | décryptez les règles, optimisez vos réponses et remportez plus de marchés. 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Il sait tout faire, il cartonne, et pour ne rien arranger, il a fait vraiment temps. Depuis sa jeunesse assise à Londres, la vie lui sourit. Il fait pareil en retour. « Un super-héroux près de chez vous », dit « Paris Match ». Par son nom tout tourban parfait. À supporte le Tottenham FC. Mais une nouvelle pour les ados, évitant d'épouser l'actrice Zendaya. Tant de bonheur vaut bien une danse. C'est même toute la jeunesse de ce petit format monté sur ressort, fils d'une photographie et d'un acteur humoriste qui sera son mortel. Regard à 10 ans dans un concours de hip-hop, d'explosé, dans l'adaptation de « Billy Elliot » un comédie musicale, avant d'enchaîner avec le cinéma. Dans ce, lui-même s'y retient pour tourner à la rentrée le bivigne de Fred Astaire. La barre est haute. Holland la relève en refusant toute doublure et en annonçant des scènes en une seule prise, comme le vrai Astaire. En piste. — Derek Perrotte Lire nos informations Page 10 Bon effet de surprise Safran relève ses objectifs financiers annuels. « Servitude et grandeur militaire. » Elle s'agit par seulement du titre d'un recueil d'Affre de Vigny pour les actionnaires de Safran. C'est aussi une synthèse toujours actuelle des contraintes de la participation aux marchés de défense. Après l'abandon du SCAF, le projet d'avion de combat du futur, la motricité, sainte en priorité le panache français, faute de pouvoir développer plusieurs projets de front. Ses investisseurs financiers ne vont pas tomber dans une mélancolie romantique pour autant. Car l'équilibre entre ses activités civiles et militaires, combiné avec celui entre la fabrication de moyens et les activités d'après-vente (pièces et services), leur ménage ou développement entraillé et rentable. Safran a même sur volé son sujet lors de sa publication semest-elle, avec un résultat opérationnel supérieur aux attentes (de 6 %), une marge record (26,4 % contre 17,5 % expiré) et une solidié financière intacte. Le patron Olivier Andries a relevé les objectifs pour 2026 (a résonance, bénéfice et cash-flow libre), de quoi conduire à un relèvement d'au moins 4 % des attentes du marché boursier pour le bénéfice opérationnel, soulignant les experts d'Odès. Ceux d'Afghanistan relèvent que la « blue chip » du CAC 40 permet d'envisager des dynamiques favorables pour le marché de l'après-vente (page 10). La valorisation supérieure à la moyenne de Safran et incite pas au décollage vertical (+ 2,9 % pour l'acteur). Mais elle est plus modérée que celle de GE Aerospace (respectivement 34 faces 46 fois le bénéfice estimé de 2026). La partenaire américain avait relevé ses objectifs d'y a deux semaines, mais sans réserver un si bon effet de surprise. — Sylvie Ramadier Sans interférence Orange face aux valeurs européennes des télécoms Variation en %, dividendes réinvestis Safran face à GE Aerospace Variation en %, dividendes réinvestis Safran General Electric 125 Janv. 2025 28 juil. 2026 BLOOMBERG Orange résiste aux perturbations du secteur des télécoms. Les télécoms européens ont changé de fréquence. Pendant cinq mois, le courant est passé parfaitement entre les investisseurs et les opérateurs. Profil défensif, discipline tarilliste et promesses de consolidation ont tiré l'indice boursier du secteur vers le haut (+11 %), mettant 6 ou 8 points dans la vue au front 600 Europe. Puis, en juin, grosse friture sur la ligne. Startlink a fait son show sur le Nostinger le secteur a décrésché. Les marchés craignent que les satellites ne viennent court-circuiter les réseaux terroristes et vampiriser les revenus mobiles des opérateurs shatamiques. Face à cette interférence cosmique, certains groupes se sont mis à grésifier. Pas Orange. Son chiffre d'affaires du premier semestre est en hausse de 15 %, son Ebitda après les charges de location de 4 %. Surtout, sur ce même indicateur, le groupe a envoyé un signal fort. Il vise désormais une croissance au-delà de 4 % pour 2026 en incluant MaxOrange qui sera entièrement consolidé au second semestre. La hausse du dividende renforce cette impression de solidié. En Afrique, Orange capte de mieux en mieux. Cette antenne émet à pleine puissance, sans interférence. MaxOrange monte progressivement en débit et l'Espagne améliore sa transmission de cash-flow grâce à la compression des investissements. Les marchés matures demeurent les zones en dérangement. A 12,9 fois le bénéfice net par action attendu pour 2026, le titre est facturé au même tarif que la moyenne de ses pairs. Il génère du cash, formule des objectifs plus ambitieux et verse un dividende. C'est moins spectaculaire qu'une fusée, mais souvent plus utile à un actionnaire. — Laurence Bottenau LA PHOTO DU JOUR ZIZOU MOMME SÉLECTIONNNEUR DE L'ÉQUIPE DE FRANCE Zinedine Zidane a été terminé sélectionneur de l'équipe de France pour succéder à Didier Deschamps, a annoncé mardi la Fédération française de foot (FFF). L'ancien meneur de jeu, champion du monde en 1998 avec les Bleus, prend la suite de son ancien coéquipier Deschamps, sélectionneur depuis 2012, dont le mandat s'est achevé avec une « place au Mondial 2026 après un titre (2018) et une finale (2022). Zinedine Zidane, 54 ans, était sans poste depuis 2021 et son second passage au Real Madrid. Le premier rassemblement des Bleus du mandat Zidane aura lieu en septembre, avant la Ligue des nations, avec un premier match en Turquie le 25 septembre. « L'équipe de France, c'est la seule chose que je voulais faire », a déclaré Zinedine Zidane mardi. Photo: Les Echos (AFP) Le CAC 40 en hausse modérée La Bourse de Paris a clôturé sur une note positive. L'indice CAC 40 a terminé en petite hausse, à 8 458,78 points, gagnant 0,63 % par rapport à la veille. Ailleurs en Europe, le FTSE 100 britannique a pris 0,83 % et le DAX allemand a progressé de 0,41 %. Les marchés ont continué de profiter de l'enthousiasme suscité par le recul des prix du pétrole, le Brent passant sous les 85 dollars. Les investisseurs se sont également réjoui des publications de résultats de plusieurs entreprises. De côté des valeurs, le groupe de conseil et services numériques Caggemini a pris pour la seconde fois d'affilée la tête du CAC 40, grâce à une hausse de 0,82 %. L'opérateur Orange (+4,63 %), a pris la seconde place, porté par la publication de résultats trimestriels en nette hausse. A l'inverse, le fabricant de serre-conducteurs STMicroelectronics (-1,07 %) a été pénalisé par la chute des valeurs technologiques en Asie. En recul de 3,11 %. Engle a terminé l'automne rouge de l'indice. Les Echos Détectez les opportunités de votre marché. Abonnez vos équipes au temps d'avance. QA Report - Les Echos - 29.07.2026.pdf Pipeline Extraction route: mistral-ocr extraction_route=mistral-ocr Translation chunks: 103 Extraction warnings: parallel extraction task error: 'LayeredPdfExtractor' object has no attribute '_find_opendataloader' PyMuPDF extraction failed: 'LayeredPdfExtractor' object has no attribute '_column_aware_page_text' Non-model Checks WARNING: Missing proper nouns in translation: Baptiste Berthon, Benjamin Netanyahu, Berlin Avec Michael Linters, Berlin La, Billy Elliot, Bloomberg Ares, Blumberg Zit, Bonne La Chine, Brand New Day De Destin Daniel Cretton, Bruxelles Des - WARNING: source dates, money, or percentage tokens may be missing Model QA PDF 翻译质量审计报告 结论：存在严重交付缺陷 (Critical Delivery Defects) 1. 严重缺陷 (Blocking Issues) 幻觉与文本崩坏 (Hallucinations & Text Corruption) 严重数据崩坏：在 Rexel 相关段落中，出现极其严重的重复性乱码：“在 2026, 2026 和 2026, 2026... [重复 15 次以上]”，完全破坏了原文的财务数据陈述。 内容幻觉/乱入：在文档末尾出现了大段与原文无关的“公共采购：保障、现代化与提升绩效” (Public Procurement) 相关内容及其地址信息（如 "14, Prairie ROUPE, Varna"），且包含大量重复的 "1, 1, 1..." 占位符。这属于典型的模型幻觉或无关数据污染。 虚假警告标签：翻译结果开头包含一个 [!WARNING] 模块，详细列出了缺失的数字和专有名词。将翻译过程中的内部自检/清理标签作为最终交付内容，属于严重的交付缺陷。 译文错误与误导 (Mistranslations & Misinterpretations) 数字错误： Rexel 部分：原文 "3,8 milliards d'euros" (38 亿欧元) 被译为 "3,8 亿欧元"，量级错误 10 倍。 Rexel 部分：原文 "5 % au lieu de 13,5 %" 被译为 "约 5 %，而非最初的 13,5 %"。此处原文逻辑可能为预期上调，但译文在数字处理上与上下文衔接混乱。 专有名词误译/混淆： 将 "SCAF" (未来战斗机项目) 相关的分析部分出现了 "Afghanistan" 等不相关词汇。 "Padel" (板式网球) 在部分段落处理尚可，但在整体上下文的专业度不足。 2. 完整性与格式问题 (Completeness & Formatting) 截断与重复：文档中段出现多处 ...[MIDDLE PORTION OMITTED FOR QA]...，虽然根据指令不报告预览截断，但译文中出现的重复数字序列证明了在处理长文本时发生了严重的 Token 崩溃。 残留英文/未译块： 出现 "7e art tricolore" 等未完全本土化的术语。 出现了 "smart glasses" 等英语词汇直接保留。 3. 总结报告 (Summary) 缺陷类型 状态 严重程度 备注 幻觉/乱码 🔴 存在 极高 出现大规模重复数字及无关采购指南内容 内部标签泄露 🔴 存在 高 包含翻译质量自检 WARNING 块 数字错误 🔴 存在 高 亿级单位量级错误 完整性 🟡 存在 中 文本逻辑在部分财务段落崩溃 残留英文 🟡 存在 低 少量技术词汇未译 审计结果：不通过 (FAILED)。建议重新翻译并严格过滤模型幻觉及内部处理标签。